《企业理财方案设计 》——《FPL集团公司的股利政策》 案例分析

指导老师： 组长：周雄东 秘书:褚洪钰 成员：刘波、李玲、曾少庆、傅瑶 2014年12月27日

目录一、基本信息 二、相关指标分析 (一)每股盈余及股利分析 (二)营业费用及净利润分析 (三)债务及偿债能力分析 (四)行业间对比情况分析 (五)有关FPL的发展能力分析财 务比率分析 三、决策方案及理由

一、基本信息 自1946年以来，FPL集团公司连续47年股利增长，这项纪 录在所有公用事业单位中居第一，在全部公开交易的股票 中居第三。1993年，公司每股股利达到$2.47,股利支付率 高达91%,可以看到公司一直采用高股利、高支付率、高 股利增长率的“三高”政策。并且美国电力公共事业由垄 断向竞争转变，在电力生产，输送和分配流程逐步引入竞 争机制，电力行业迟早成为完全开放的竞争行业。各州的 委员会正在考虑逐步推行“零售方式”。然而对于FPL集 团公司来说，1994年初是福罗里达州最大的电力公司，全 美第四大电力公司，且服务区涵盖28000平方英里，属于 投资者所有的电力公司的前10%之列。再者经过布罗德赫 德制定的出售几个非公用事业公司的计划和一项雄心勃勃 的资本支出计划，为了降低成本，布罗德赫德重新设计了 公司的预算和执行程序，精简机构，为公司赢得了最低的 经营和维护费用：

一、基本信息 1990到1993年间，每千瓦小时的费用从1.82美分降 至1.61美分，这说明该公司具有成本和价格的竞争 优势，但是从1994年起，部分州开始尝试对电力输 送解除管制，赋予用户选择电力供应商的权利，这 一措施解除了以往地区电力公司独享电力输送系统 的垄断权，在福罗里达州除了四大投资者所有的电 力外，还有20家城市农村联合发电系统，19个独立 发电厂，邻近的州还有几个其他大的投资者与FPL竞 争顾客，市场竞争不断加剧，很多原来对公司不构 成威胁的竞争对手浮出水面，增加了电力公司的经 营风险。

二、相关指标分析(一)每股盈余及股利分析从 表4.4.4FPL集团公司每股盈余和股利，1984-1993 年度 每股盈余 非常项目前每股盈余 每股股利 发行在外的平均股利 1993 $2.30 $2.76 $2.47 186413 1992 2.65 2.65 2.43 176207 1991 1.48 2.66 2.39 162553 1990 (2.86) 2.64 2.34 136715 1989 3.12 2.99 2.26 131544 1988 3.42 3.12 2.18 130932 1987 3.10 2.69 2.10 129959 1986 2.90 2.90 2.02 126004 1985 3.11 3.11 1.94 119696 1984 2.62 2.65 1.77 118280

(一)每股盈余及股利分析FPL集团公司每股盈余和股利，1984-1993 200000 年度 150000 100000 50000 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 -50000 每股盈余 非常项目前每股 盈余 每股股利 发行在外的平均

股利

可以看出，尽管每股股利和 发行在外的平均股利看来是在不 断地直线上涨，但每股盈余的实 际情况并没有在相应的增长，相 反每股盈余曾几度下跌，这说明 依照公司的实际情况，公司继续 维持高股利支付率有一定的困难 和风险。

(二)营业费用及净利润分析表4.4.3FPL集团公司损益表，1989-1993年(单位：千美元) 1989 1990 1991 1992 1993 营业收入 公用事业 $4946291 $4967690 $5158766 $5100463 $5224299 非公用事业 86253 98655 90670 92864 91995 营业收入合计 $5032544 $5086345 $5249436 $5193327 $5316294 营业费用 公共事业经营： 燃料购入电力 $1775557 $1927233 $1932637 $1829908 $1758298 经营维护费 1194871 1243583 1276244 1203474 1251284 成本抵减项目 0 0 90008 0 138000 非公用事业经营： 85101 102179 69469 74195 70256 中止业务损失 0 99850 0 0 0 折旧和摊销 636976 501269 518068 554327 598389 所得税外的其他税金 408320 451494 485962 497739 526109 $4100825 $4325608 $4372388 $4159553 $4342336

(二)营业费用及净利润分析营业利润 $931719 利息费用和其他减项(利润) 利息和优先股股利 $383375 建造所用基金 (21623) 其他(净值) (32685) $329067 所得税 本期 $183723 递延 2086 $185809 持续经营利润 $416843 中止经营利润(损失) 16494 净利润(损失) $433337 $760737 $877048 $1033774 $410152 (57782) (46978) $305392 $973958 $409760 (66238) (48812) $294710 $238557 11942 $250499 $428749 0 $428749 $393074 $411079 (25424) (34044) (26981) (47456) $340669 $329579 $66632 55261 $121893 $298175 (689180) ($391005)

$186008 $147961 (14687) 113472 $171321 $261433 $376148 $466949 (135570) 0 $240578 $466949

从表中可以看出，FPL集团公司的营业 费用在1992年比1991年大幅度的增长， 虽然1993的营业费用有所降低，但相对 于1991年来说还是增长不少。净利润 1992年比1991年大幅度增长，1993年又 有小幅度下跌。比较来看，随着营业费 用的增加，公司对经营事业投入的力度 加大，净利润也有所增加，该公司处于 扩张期需要资金投入。

(三)债务及偿债能力的分析 该公司在1993年的今后几年预计到期的债 务越来越多，偿债压力也会越来越大，1994年2 千亿美元，1995年为8亿千万，1996年为10亿1 千万。如果继续保持高股利支付率的话，公司就 没有更多的资金来偿还债务，虽然FPL公司经营 现金流稳定，负债率较低，资信等级长期维持在 A级以上。公司现金红利支付率一直在75%以上， 每股现金红利稳中有升，削减股利则能挪出一定 资金支持为公司的债务偿还以及运营发展，有利 于降低财务风险，增加留存收益和内部融资能力。

(三)债务及偿债能力的分析偿债能力分析：企业短期偿债能力分析： 营运资本：营运资本=流动资产-流动

负债=12513571838617=-587260 为负数，表明企业流动资产小于流动负债，企业营运资本少， 短期偿债能力弱。 长期偿债能力分析： 资产负债率：资产负债率=[(负债总额)÷(资产总额) ]×100%=[(2841555+1838617)÷13078012]×100%=35. 79% 资产负债率偏高，说明企业在获取资产时更倾向于依赖负债， 企业的长期偿债能力弱，财务风险高。

(四)行业间对比情况分析1993年美国东南部投资者拥有的电力公用事业企业情况表FPL Group Carolina Power 59% 12.00% 11.00% Duke Power 60% 14.30% 1.00% Florida Progress 51% 11.00% 15.00% SCANA Corp. 57% 7.90% 26.00% The Southern Co. 59% 12.10% 7.00% TECO Energy Inc. n/a 13.80% 3.00%

装机容量 年负载参数 57% 容量裕度 8.60% 购电百分比 30.00% 资本结构 居民用户 56% 商业用户 36% 工业用户 4% 企业及其他 4% 主要竞争对手 $0.06 成本减去FPL成本

33% 20% 26% 21% $0.07

33% 24% 28% 15% $0.06

47% 28% 12% 13% $0.06

43% 29% 20% 8% $0.05

32% 26% 27% 15% $0.05

44% 30% 10% 16% $0.06

经营检修成本/KWH 发电成本/KWH 增量管理成本/KWH 输电成本/KWH 主要竞争对手电价 减去FPL电价 居民用户 商业用户 工业用户

$0.01 $0.04 $0.02 $0.00 $0.20 $0.08 $0.07 $0.05

$0.01 $0.04 $0.02 $0.00 $0.21 $0.08 $0.07 $0.05

$0.01 $0.03 $0.02 $0.00 $0.18 $0.07 $0.06 $0.04

$0.01 $0.03 $0.02 $0.00 $0.19 $0.08 $0.06 $0.05

$0.01 $0.03 $0.02 $0.00 $0.17 $0.07 $0.06 $0.04

$0.01 $0.03 $0.01 $0.00 $0.19 $0.07 $0.07 $0.05

$0.00 $0.03 $0.02 $0.00 $0.20 $0.08 $0.07 $0.05

5.00%

容量裕度 购电百分比

0.00% 主要竞争对手成本减去 FPL成本 主要竞争对手电价减去 FPL电价

5.00%

0.00%

5.00%

0.00%

5.00% FPL Duke SCANA TECO

0.00%

根据以上两个图表分析得出： 1.FPL公司的容量裕度在 行业中处于较低水平，但是 购电百分比却是行业领先 2.FPL公司的电价和成本 比其他公司的都低 3.FPL公司的电量主要是 提供给居民用户和商业用户 由此得出结论： FPL在夏季时可能面临入不 敷出的困境 FPL的电价成本低廉以及供 给商业用户电量占大部分， 表明FPL公司每年都会有固 定的收入

(五)有关FPL的发展能力分析财务比率分析1993年股利率=本年每股股利增长额/上年每股股利 *100%=(2.47-2.43)/2.43=1.65%及1990年末-1993年末 三年股利增长率=(本年每股股利增长额/三年前每股股利1)*100%=(2.47/2.43-1)*100%=1.82%由此可知，该 公司几年末或更近一点的93年的股利增长率都不低，尤其 是该公司的股利支付率几年来已经是90%左右，其中93年 已达91%,是整个电力公用事业公司中最高的。可见，公 司近期的发展并不能立即大幅度提升每股收益，继续维持 高的现金股利支付率的经营压力很大，因此，从这一角度 分析，公司可选择削减孤立的股利政

策，从而使现金股利 在今后几年有较大的上升空间，即以后几年的股利增长率 会提高。

三、决策方案及理由(一)备选方案： 1、公司在高股利支付率下成长 2、公司削减股利，并承诺此后股利保持一定 的速度增长。 (二)决策和理由： 通过分析实际情况和FPL集团公司现状，我 们选择通过削减股利并承诺此后股利保持 一定速度增长。

(三)理由： 我们认为股利支付率降低后，对股利可能造成一定的 压力。但是FPL集团公司是处在一个成熟的资本市场下， 排除恶心炒作，我们相信市场会给我们的股票一个比较公 正的评价。 公司当时处在扩张期，财务战略必须无条件服从公司 经营战略，要扩张必先考虑资金来源，筹资最重要的是融 资成本，最终目的是如何尽可能降低融资成本，筹足资金 供公司发展。 如果实施高股利支付率，公司可能会赢得一时的利益， 但从长远来看却不利于公司的经营发展，大幅度削减现金 股利，增加留存收益，减轻财务压力，考虑公司和股东的 长期利益才是正确的选择。

利弊分析： 利：削减股利减少了公司股利支付额，增加了留存收益， 公司可用这笔自用资金进行扩张，有利于公司财务压力的 减缓和提高FPL集团公司的竞争力，为今后的股利政策制 定提供更灵活的选择。 弊： 削减股利难免会导致公司股票价格大幅度下跌。因为 当时股票市场将价值型公司的现金红利支付状况视为公司 经营状况的重要信号，保持未定的现金红利有助于维护公 司在股票市场中的一贯形象。 突然削减股利必然会使公司在股民心中造成不良影响， 使消费者对公司的产品产生怀疑，导致股票价格下跌。

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