利率下调对我国宏观经济走势的影响：实证分析

利率下调对我国宏观经济走势的影响：实证分析

利率下调对我国宏观经济走势的影响：实证分析

中国社会科学院数量经济技术经济研究所 郭金龙

为适应国民经济发展的需要，我国自1996年起分别于1996年5月1日、8月23日、1997年的10月23日、1998年的3月25日、7月1日、12月7日、1999年6月10日先后七次下调存贷款利率，1999年11月1日还将开始征收利率税。但是，从目前的一些经济指标来看，利率下调并没有达到预期的效果，利率杠杆的调节作用不是十分明显。例如，利率下调对促进居民消费、拉动投资需求的作用并不明显。究其原因，一方面由于名义利率虽然连续下调，但实际利率仍然较高；另一方面利率杠杆的调节作用也受到居民消费结构、投资预期不高、投资渠道较少等多种因素的制约。不过，要了解利率下调的政策效应到底如何，尤其要搞清楚利率下调对我国宏观经济走势将产生怎样的影响，还需要进行深入的实证分析。该文将通过定量计算和实证分析对利率下调与我国宏观经济走势的关系进行研究。

一、近年来我国利率变动情况和宏观经济表现

西方经济学中的IS-LM模型提供了一个能用来分析市场经济条件下宏观经济运行机制，并从中得到可操作的政策含义的理论框架。IS-LM模型可用来解释财政政策和货币政策的作用原理及其有效性。由于利率政策是货币政策的重要组成部分，因此IS-LM模型也可用于分析利率政策的作用。

按照IS-LM模型的分析，财政政策和货币政策的作用与IS曲线和LM曲线的位置和斜率有很大关系。例如，如果LM曲线是一条垂直线，则意味着货币需求对利息率变动的敏感性为零，在这种情况下，财政政策是无效的；如果LM曲线是一条水平线，则意味着货币需求对利息率变动的敏感性为无穷大，在这种情况下，财政政策将发挥最大效用。也就是说，LM曲线越平缓，货币需求对利息率变动的敏感性越大，财政政策的作用也就越大。另外，货币政策的有效性是同IS曲线的斜率，特别是同投资对利息率变动敏感性相关的。如果投资对利息率变动的敏感性为零，则IS曲线是一条垂直线，在这种情况下，货币政策是无效的；如果投资对利息率变动的敏感性为无穷大，则IS曲线是一条水平线，在这种情况下，货币政策将发挥最大效用。因此，要分析利率下调对我国宏观经济走势的影响，不仅需要讨论利率变动与货币需求、投资需求和消费需求的相关性，而且需要讨论货币需求、投资需求和消费需求对利息率变动的敏感性。

下面我们首先简要介绍一下1996年以来我国利率下调情况（包括名义利率和实际利率），并简要分析一下近年来我国宏观经济的变动情况以及与利率变动的关系。

1996年以来，我国已连续七次下调存贷款利率，下调次数之频繁，下调幅度之大，是前所未有的。但是，从实际利率来看，1996年以来，实际利率不仅没有下降，反而大幅度上升。人民币存款利率调整情况以及名义利率和实际利率的变动情况参见表1和表2。从宏观经济表现来看，1994年以来，GDP增长率、投资增长率、消费增长率等都呈现下降趋势（参看表2、表3、表4），其中投资增长率和消费增长率的下降幅度都比较大。同时，通货膨胀率也呈现下降趋势。由此可以看出，GDP增长率、投资增长率、消费增长率的与名义利率呈现同向变动之势，而与实际利率的变化呈现反向变动关系。

利率下调对我国宏观经济走势的影响：实证分析

表1 人民币存款利率调整情况（1985.8.1——1999.6.10）

资料来源：中国人民银行计划资金司编制的各期“利率手册”、《中国统计年鉴，1999》

和《经济日报》（1999年6月10日）。

表2 名义利率和实际利率变动情况

注：通货膨胀率为商品零售价格指数。以下同。实际利率为当年名义利率减去通

货膨胀率。实际利率1为考虑预期通货膨胀时的实际利率，即，实际利率1

等于名义利率减去预期通货膨胀率（第二年的通货膨胀率）。其中，假设1999

年的通货膨胀率为-2。各项利率均为存款利率。

资料来源：通货膨胀率来源于《中国统计年鉴，1999》，中国统计出版社，1999年。

实际利率为一年期定期存款利率减去通货膨胀率。其他各项利率均为名义存款

利率，由加权平均计算而得。

利率下调对我国宏观经济走势的影响：实证分析

近几年，在新的宏观经济背景下，我国利率政策的取向主要是通过不断的下调利率，刺激投资需求和消费需求的增长，支持国民经济发展。但是，利率下调政策的实际效果却不是很理想。第一是利率下调对投资需求的刺激作用微弱；第二是利率下调对提高国有企业经济效益的作用不明显，虽然贷款利率的下降减少了企业贷款利率负担，但企业的经济效益并没有随之而得到明显改善；第三是利率下调对消费需求的刺激作用不明显，社会商品零售价格指数和居民生活消费物价指数持续回落，居民消费增长率持续下降，城乡居民储蓄持续增加。

二、我国消费需求与利率变动的相关性分析和消费需求对利率变动的敏感度分析

1、我国消费需求与利率变动的相关程度。

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