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不确定的全球及中国宏观经济形势

2010年全球经济复苏明确，步调不一。新兴市场复苏迅速，但受困于通胀。中国、印度和巴西的前三季度GDP同比增长分别为10.6%、10.7%和8.4%。进入第三季度，新兴市场各国GDP增速出现不同程度放缓。伴随复苏而来的通胀也困扰新兴市场，第四季度，中、印、巴三国CPI上涨幅度都超过预期。

继新兴市场率先复苏后，主要发达经济体在2010年也实现了复苏。美国股指重回金融危机前水平，以加权平均计算已达历史高点。欧洲在债务危机中艰难复苏。日本前三季度GDP同比名义增长分别为1.8%、0.8%和2.3%，在政策刺激下，消费温和反弹。

全球重新进入温和扩张状态。全球经济环比收缩的过程可能已经结束，2011年全球将重新进入温和扩张，但扩张的速度还相对较慢。复苏步调不一的各国采取的措施也不同。发达经济体中率先走出衰退的澳大利亚在2009年底打响加息第一炮，加拿大也随后在2010年加息。

新兴市场诸国在2010年呈现通胀困扰后，也大都启动加息，这一货币政策收紧趋势在2011年将延续，但是各国目前仅以退出非常态政策为度。核心通胀率保持在2%以内的欧洲，仅维持目前的货币政策，欧洲央行将此政策立场定义为“适度宽松”

，处于通缩状态的日本央行在日元升值的压力下，亦暂无再次宽松货币政策的计划。与上述央行完全不同的是，美联储启动了第二轮量化宽松（QE2）政策，这给其它经济体尤其是新兴市场带来了通胀加剧的压力。

中国将进一步收紧货币政策。11月CPI同比增长超过5%之后，对2011年CPI在上半年都维持高位运行的预期加强。2010年底的中央经济工作会议中，对货币政策基调的公开表述由“适度宽松”转为“稳健”，我们预期，具体执行中，货币政策中性偏紧。

流动中的中国私人财富

中国在2008年底推出的4万亿投资刺激计划，以及迅速增长的货币发行，导致近两年宽松的流动性。这些流动性经过各种渠道流入资本市场和房地产市场，推高各类资产的价格。另一方面，各国宽松货币政策下，资金大量流入新兴市场，包括中国，进一步推动资产价格上涨并加剧市场震荡。

由于2010年中国的实体经济尚在恢复中，无以支撑资本市场前行，继2009年之后流动性依然主导中国资本市场。中国股市经历了第二季度的下跌后，在第四季度迎来一次快速上涨。中国债市温和上涨。中国政府在2010年4月和10月两次推出收紧房地产市场的政策，房产地市场出现部分地区量跌价滞而部分地区量跌价升的状况，由于通胀预期加强，2010年底房地产市场量价齐升。资产在资本市场和房地产市场再配置，财富向高净值人士集中，他们的资产规模大幅扩张。2009年创业板推出后，高市盈率使之成为2010年股市吸收流动性的一大场地，不断攀升的股价和高管、风投退出套现，又形成了大量私人财富。

财富管理：需求增加，但难度加大

尽管货币政策在收紧，美日欧宽松货币下流出的资金和2011年一季度可能涌向市场的大量信贷，将继续充塞中国市场，大量存在于中国民间的私人财富依然无处可去。据我们测算，2009年中国高净值人士的可投资资产总额达18.3万亿元，而目前中国的高净值人士近60%的资产为金融资产，寻求保值增值之道，是他们共同面临的问题。

通胀的超预期正在加剧高净值人士对资产保值的担忧，这也导致房地产投资和黄金投资高烧不退，同时资本逐利性提高，削弱了市场的稳定性。国际市场上，第二轮量化宽松货币政策的不确定使得美元和大宗商品的走势存在变数。2011年中国实体经济基本面将保持稳定，但也很难出现利润持续增长并大幅超预期，资产市场仍将由流动性主导。流动性与货币政策收紧的博弈将决定市场走向，因此市场出现单边上涨的可能性不大，预计宽幅震荡将会是资本市场的主要格局。对于个人投资者来说，实现稳定的抗通胀收益更加困难，专业财富管理服务需求增加。

2010中国私人财富白皮书 9