对资产收益率_尖峰厚尾_现象的探讨

对资产收益率_尖峰厚尾_现象的探讨

资产收益率

一、“尖峰”与“厚尾”释义

关于收益率的分布尖峰态（尖峰与厚尾）标准性质的辩论很广泛，本文厚尾和肥尾是指同一现象。人们现在一般已经接受分布是尖峰态的。对于肥胖尾部的最通常的解释是，信息是偶尔以成堆的方式出现，而不是以平滑连续的方式出现的，市场对于成堆信息的反应导致了肥胖的尾部。因为信息的分布是尖峰态的，所以变化的分布也是尖峰态的。

提出，资本市场收芒德勃罗（!"#$）益率是服从一族他称为稳定帕累托的分

定义如下：

堆出现的？如果投资者在趋势十分明显

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前忽略了信息，然后以累积的方式对所有以前被忽略的信息作出反应，我们也会得到胖的尾部。它将意味着人们是以非线性方式对信息作出反应的。一旦信息的水平超过了临界水平，人们将对迄今他们忽略的所有信息作出反应。下面们说明时间序列的“肥尾”现象的相关统计检验。

在时间序列的和参数估计中，一个令人棘手的问题就是时间序列的分布通常不是古典假设下的正态分布，也即文分布。献中所称的“薄尾”型（<)?M,,&)<(）经验表明高频时间序列的分布几乎是

然而，股票市场的价格波动往往具有随时间变化的特征，有时相当稳定，有时波动异常激烈，收益率的变化常呈现在某一段时间内持续偏高或偏低的情况，这种现象就是通常所说的波动聚集。波动聚集现象性（;0<&,)<),=><’(,8-)*?）

的出现源于外部冲击对股价波动的持续性影响，在收益率的分布上则表现出“尖峰厚尾”的特征。近年来，国外关于金融

布的。稳定帕累托分布在均值处有高峰，资产价格波动特征的研究，归纳起来主市场收益率的分（!）也有胖尾，非常像观察到的股市收益率要有如下一些结论：的频数分布。稳定帕累托分布的特点倾向于有趋势和循环，同时也有突然的和不连续的变化，而且它们可以按偏斜度在他对于芒德勃罗调整。库特纳（!"#$）论文的批评中宣称，我们不能有把握地

分布现象，即在尾部“肥尾”布呈厚尾（@&,A&)<(）型分布。“肥尾”现象使（N&,,&)<(）

的发生概率要高于根据正态分布特征得得大量的信息滞留在尾部，我们在建模出的预期值，这也称为过度峰态（B4C8((特征；（7）均值附近即峰顶的密D’-,0()(）

中若忽视“肥尾”现象而假设扰动项服从正态分布，就会导致伪参数估计、伪统计

度函数值高于正态分布的理论估计值；推断和检验以及相应的政策含义。

说，测量尾部就证明了分布不是一个尖（E）金融资产的收益率通常服从左偏态关于分布是“薄尾”型还是“肥尾”

（F8?&,)G8<=HI8J8K），即左尾部出现型，峰态的高斯分布。库特纳谈到，在把几个分布在已知文献中都未给出准确的定义。世纪的工作都扫进垃圾堆之前，我们需要更多的证据。稳定帕累托分布现在可以被称为分形分析，我们可以用此区分胖尾的高斯分布和分形分布。

经典的计量经济分析假设变量的分布服从高斯型分布（%&’(()&*+)(,-).’/，高斯型分布的均值1和标准差!,)0*）

金融资产的收的观测点多于右尾部；（$）益率有轻度自相关现象；（L）资产收益的平方值序列存在显著自相关。

对于肥尾部通常解释来自于信息的不频发到来。只要信息一来到，它还是会

一般都是与指数分布的尾部相比较而给予判断。若一随机变量的密度函数以指数函数的速度衰减至零，就称此变量的分布是“薄尾”型；若密度函数以幂函数的速度衰减至零，就称此变量的分布是

被消化并马上反映在价格里。但有没有“肥尾型”的。可能是对于信息的反应而不是信息是成用什么指标来刻画分布是“薄尾”型

增长的新动力，这在一些地区已初显成效了。所以民间投资统计所提供的民间投资来源、投资额、建设项目等的规模与分布资料及投资经济效果的统计资料将成为制订新时期有关投资的方针、政策的重要依据。而在实际经济建设中，需要利用民间投资统计资料监督、考核各项方针、政策的执行情况，对投资建设的各种状况进行剖析，及时总结经验，发现投资经济运行偏离预定目标的情况与偏离程度，以便纠正偏差，为宏观经济调控以取得预期的经济效益。

依据

十六大后，全国各地出台了许多鼓励民营经济发展的措施，各个领域都在加快向民营经济开放。为了使民间投资成为拉动经济增长的新动力，必须对民间投资活动的总体规划、组织、协调、综合平衡等进行科学管理，引导民间投资健康发展，从而使我国的产业结构与市场需求结构相适应，促进国民经济的良性循环。通过对民间投资统计所提供的大量信息进行分析，就可以揭示民间投据。

的资料

投资是国民经济活动中一个极为重要的方面，而民间投资是其中的重要组成部分。进行科学研究是要探索客观经济规律，研究投资问题，就是要探索投资活动的客观规律，这必须占有充分的资料才能完成。而民间投资统计所提供的信息资料，能全面反映民间投资活动各方面的性质、特征，是对投资进行科学研究的重要依据。

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