证券投资基金第十四章
时间：2025-03-17
证券投资基金第十四章 债券投资组合管理
目录第一节 第二节 第三节 第四节 债券收益率及收益率曲线 债券风险的测量 积极债券组合管理 消极债券组合管理
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债券收益率及收益率曲线
一、债券收益率的衡量 (一)单一债券收益率的衡量 债券的到期收益率： 债券的到期收益率：为了使债券的支付现值与债 券价格相等的贴现率(内部收益率) 券价格相等的贴现率(内部收益率)。 债券的到期收益率可以被看作是债券自购买之日 起一直到到期日为止的一个平均收益率。 起一直到到期日为止的一个平均收益率。 它的含义是将未来的现金流按照一个固定的利率 折现，使之等于当前的价格， 折现，使之等于当前的价格，这个固定的利率就是到 期收益率。 期收益率。
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付息式债券的投资回报主要由三部分组成：本金、 付息式债券的投资回报主要由三部分组成：本金、利 息与利息的再投资收益。在到期收益率的计算中， 息与利息的再投资收益。在到期收益率的计算中，利息的 再投资收益一般情况下都是倾斜的， 再投资收益一般情况下都是倾斜的，而且市场时刻都在变 化之中，票息的再投资利率是变动的。另外， 化之中，票息的再投资利率是变动的。另外，到期收益率 的计算没有考虑税收的因素， 的计算没有考虑税收的因素，当债券收益需要计算缴税时 要在票息中扣除税款再进行折现。 ,要在票息中扣除税款再进行折现。 对于持有一定期限的债券来说， 对于持有一定期限的债券来说，可以根据假定的再投 资利率计算该债券的总的息票支付以及再投资收益， 资利率计算该债券的总的息票支付以及再投资收益，同时 根据计划投资期限到期时的预期的必要收益率计算该时点 上的债券价格，二者之和即为该债券的总的未来价值， 上的债券价格，二者之和即为该债券的总的未来价值，并 代入公式求得现实复利收益率。 代入公式求得现实复利收益率。
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债券收益率及收益率曲线
(二)债券投资组合收益率的衡量 1.加权平均投资组合收益率 加权平均投资组合收益率是对投资组合中所 有债券的收益率按所占比重作为权重进行加权平 均后得到的收益率， 均后得到的收益率，是计算投资组合收益率最通 用的方法，但其缺陷也很明显。 用的方法，但其缺陷也很明显。
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2.投资组合的内部收益率 债券投资组合的内部收益率是通过计算投资组合在不 同时期的所有现金流， 同时期的所有现金流，然后计算使现金流的现值等于投资 组合市场
价值的利率，即投资组合内部收益率。 组合市场价值的利率，即投资组合内部收益率。 与加权平均投资组合收益率相比， 与加权平均投资组合收益率相比，投资组合内部收益 率具有一定优势， 率具有一定优势，但投资组合内部收益率的计算需要满足 以下两个假定，这一假定也是使用到期收益率需要满足的 以下两个假定， 假定， (1)现金流能够按计算出的内部收益率进行再 假定，即：(1)现金流能够按计算出的内部收益率进行再 投资；(2)按资者持有该债券投资组合直至组合中期限最 投资；(2)按资者持有该债券投资组合直至组合中期限最 长的债券到期。 长的债券到期。
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二、影响收益率的因素 (一)基础利率 基础利率是投资者要求的最低利率， 基础利率是投资者要求的最低利率，一般使用 无风险的国债收益率作为基础利率的代表。 无风险的国债收益率作为基础利率的代表。 (二)风险溢价 债券收益率与基础利率之间的利差反映了投资 者投资于非国债的债券时面临的额外风险， 者投资于非国债的债券时面临的额外风险，因此 也称为风险溢价。 也称为风险溢价。
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1.发行人的种类 不同种类的发行人代表了不同的风险和收益率 它们以不同的能力来履行契约所规定的义务， ,它们以不同的能力来履行契约所规定的义务， 这种利差一般称为市场板块内利差。 这种利差一般称为市场板块内利差。 2.发行人的信用度 2.发行人的信用度 债券发行人的信用度越低， 债券发行人的信用度越低，投资者所要求的收 益率越高；反之则较低。 益率越高；反之则较低。
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3.提前赎回等其他条款 3.提前赎回等其他条款 如果条款对债券发行人有利，比如提前赎回条款， 如果条款对债券发行人有利，比如提前赎回条款，则 投资者将要求相对于其他债券来说较高的利差；反之， 投资者将要求相对于其他债券来说较高的利差；反之，如 果条款对债券投资者有利， 果条款对债券投资者有利，比如提前退回期权和可转换期 则投资者可能要求一个小的利差。 权，则投资者可能要求一个小的利差。 4.税收负担 国债利息一般不需要支付所得税。 国债利息一般不需要支付所得税。而零息债券没有利息 支付， 支付，其面值与发行价格之间的资本利得需要缴纳资本利 得税，而与投资者所处的所得税税收等级无关。 得税，而与投资者所处的所得税税收等级无关。
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