净利润同比增长128%,继续看好

工业—基建2009年 8月 27日

调整目标价格

天山股份净利润同比增长 128%,继续看好

A

公司 09年上半年归属于母公司净利润同比增长 128%至 1.44亿人民币，略高于公司之前业绩预报中 120%的增速；每股收益 0.46元。营业利润率和净利润率双双提高 4个 000877.SZ–人民币 14.49目标价格:人民币 18.70( 18.27)百分点至 10%和 8%。公司未来产能增长较快，目前公司在建水泥产能相当于 08年产量的 55%。预计新疆市场下半年仍将保持高利润率水平，而江苏市场有望触底反弹。由于公司下半年将发行不超过 2亿股，我们调整 09-10年每股收益为 0.81元-0.95元，并上调目标价为 18.8元，维持买入评级。唐倩

买入

(8610) 6622 9077 qian.tang@http://

支撑评级的要点

股价相对指数表现人民币 18 16 14 12 10 8 6 26/08/08 26/09/08 26/10/08 26/11/08 26/12/08 26/01/09 26/02/09 26/03/09 26/04/09 26/05/09 26/06/09 26/07/09 26/08/09 4成交额 (人民币百万) 400 350 300 250 200 150 100 50 0

公司 09年上半年净利润同比增长 128%至 1.44亿人民币。营业利润率和净利润率双双提高 4个百分点至 10%和 8%。未来产能增长较快，目前在建水泥产能 532万吨，相当于公司 08年产量的 55%。预计新疆市场下半年仍将保持高利润率水平。而江苏市场有望触底反弹。

评级面临的主要风险房地产复苏及经济复苏低于预期。江苏浙江的水泥产能过剩不能得到有效控制

天山股份

新华富时A50指数

估值公司未来产能增长迅速，预计新疆市场市场下半年仍将保持高利率水平，而江苏市场有望触底反弹，我们维持买入评级不变。鉴于公司下半年将发行股票不超过 2亿股，我们调整了盈利预测，并根据行业平均 21倍的市盈率，给予 10%的溢价，目标价 18.8元。投资摘要年结日：12月 31日销售收入 (人民币百万)变动 (%)净利润 (人民币百万)全面摊薄每股收益 (人民币)变动 (%)市盈率 (倍)每股现金流量 (人民币)价格/每股现金流量 (倍)企业价值/息税折旧前利润 (倍)每股股息 (人民币)股息率 (%) 2007 2,518 26 101 0.488 137.4 29.7 3.29 4.4 11.9 0.000 0.0 2008 3,494 39 192 0.615 26.2 23.5 2.01 7.2 11.5 0.170 1.2 2009E 4,811 38 417 0.814 32.3 17.8 2.00 7.3 8.6 0.225 1.6 2010E 5,013 4 488 0.954 17.1 15.2 2.08 7.0 8.0 0.263 1.8 2011E 5,148 3 536 1.047 9.8 13.8 2.14 6.8 7.7 0.289 2.0

资料来源：彭博及中银国际硏究

股价表现绝对(%)相对新华富时 A50指数(%)今年至今 1个月 3个月 12个月 36 (1) 14 80 (28) 14 (5) 58

资料来源：彭博及中银国际硏究

重要数据发行股数 (百万)流通股 (%)流通股市值 (人民币百万) 3个月日均交易额 (人民币百万)净负债比率 (%)主要股东(%)中材股份资料来源：公司

数据，彭博及中银国际硏究

312 68 3,075 110净现金 36

资料来源：公司数据及中银国际硏究预测

中银国际研究可在彭博 BOCR<GO>, http://, http://以及中银国际研究网站 ( http://.)上获取买入 (BUY)指预计该行业(股份)在未来 6个月中股价相对有关基准指数的升幅多于 10%;卖出 (SELL)指预计该行业(股份)在未来 6个月中的股价相对上述指数的降幅多于 10%。未有评级 (NR)。持有(HOLD)则指预计该行业(股份)在未来 6个月中的股价相对上述指数在上下 10%区间内波动

净利润同比增长128%,继续看好

业绩靓丽，净利润同比增长128%

公司09年上半年归属于母公司净利润同比增长128%至1.44亿人民币，略高于公司之前业绩预报中120%的增速；每股收益0.46元。 营业收入同比增长26%至71.65亿人民币，主要是得益于水泥业务的增长。毛利率上升1个百分点至28%。 管理费用同比增长61%至1.14亿元，主要是由于维修费用增加。但需求旺盛带来的销售费用小幅增长及财务费用减少，影响期间费用率同比下降1个百分点至19%，接近历史最低水平，但仍有改善空间。因而营业利润增幅扩大至112%，营业利润率提高4个百分点至10%；净利润率同比提高3.7个百分点至8.2%。

图表1.公司利润率走势

40%(%)

30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%

6000000070000800QHM0QHM0QHM0QH112121091919211资料来源：公司数据，中银国际研究

图表2.主要水泥上市公司期间费用率比较

(%)

30%25%20%15%10%

5%

2004 2005 2006 2007 2008 1H09

资料来源：公司数据，中银国际研究

净利润同比增长128%,继续看好

新疆水泥业务出色，江苏有所拖累

水泥业务收入同比增长34%至16.32亿元（占总收入的93%），主要是由于水泥销量同比增长24.57%，及销售价格同比增长7.69%。销量增长主要来自08年7月份收购的江苏宜兴天山，其水泥产能282万吨/年，相当于公司08年产量的29%。目前公司在建生产线有8条（见下图），水泥产能532万吨其中6条在新疆；4条将在09年下半年投产。

图表3.部分已经公布中报上市公司利润率同比比较

省份

公司 条数 日产熟料(吨）年产水泥(万吨） 完工比例(%) 塔里木塔什 1 2,500 80 93.86 布尔津 1 2,000 64 25.14 新疆

阿克苏 1 2,000 64 93.89 屯河米东 2 2,000 64 11.22 哈密新天山 1 2,500 80 23.60 江苏

江苏溧水 2 4,500 181 71.28

总计

8 532

数据来源：公司数据，中银国际研究

09年上，新疆水泥市场需求旺盛。据数字水泥网统计，截止8月21日，该地区水泥价格较年初增长8%，优于全国平均4%的下降幅度 …… 此处隐藏：7941字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……