工程经济学建设项目资金筹措与成本

第三章 建设项目资金筹措与资本成本※本章要求 (1)熟悉建设项目资金总额的构成； (2)熟悉项目资本金融通和项目债务筹资； (3)了解项目融资及其主要模式； (4)掌握不同来源渠道资金的资金成本计算(普通股票的资本成本仅限了 解); (5)掌握加权平均资本成本计算。

※ 本章重点(1)不同类型建设项目主要的资金筹措渠道 (2)股票、债券筹资的优缺点 (3)项目融资的概念 (4)资本成本的概念和计算

※ 本章难点(1)不同类型建设项目主要的资金筹措渠道 (2)资本成本的概念和计算

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第三章 建设项目资金筹措与资本成本§1 建设项目资金总额的构成按不同投资主体的投资范围和项目的特点，可将建设项目分为： 公益性项目：由政府拨款建设 公益性项目： 基础性项目： 基础性项目：由政府投资主体承担 竞争性项目： 竞争性项目：企业为基本的投资主体，主要向市场融资。 建设项目资金总额的构成如下：资本金(注册资金) 自有资金 资本金以外的自有 资金 资本溢价 资本公积金 资金总额 赠款 长期借款 负债 发行债券 融资租赁 流动资金借 款 其他短期借 款

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第三章 建设项目资金筹措与资本成本§2 建设项目资金的筹措一、项目资本金的筹措 1. 资本金概述 (1)含义：指投资项目总投资中必须包含一定比例的、由出资方实缴的资金。 )含义： (2)形式：实物、货币、无形资产。 )形式： (3)内容：国家~、法人~、个人~、外商~等。 )内容： 2. 筹措渠道来源 税收：改变资金的使用权和所有权 财政信用：改变使用权，不改变所有权。如政府债券 (1)财政预算投资 ) 举借外债：国家信用的一种形式 折旧基金和大修理基金来源 盈余公积金 来源 (2)企业自有资金 )企业自有资金:公益金 未分配利润 (3)发行股票 ) 1)股票的含义 2)股票的种类：普通股、优先股 3)发行股票筹资的优缺点 优点： 优点：弹性融资方式，融资风险低 无到期日；提高财务信用，增强融资扩张能力。资金成本高 缺点： 缺点： 增资发行，会降低原有股东的控制权 (4)吸收国外直接投资 ) 合资经营、合作经营、合作开发、外资独营。 (5)吸收国外其他投资 ) “三来一补”:来料加工、来件装配、来样定制、补偿贸易。 3. 项目资本金筹集应注意的问题 (1)确定项目资本金的具体来源渠道。(2)根据资本金额度拟定项目的投资额。(3)合理掌握资本金投入比 例。(不宜过多的投入资本金)(4)合理安排资本金到位的时间。(根据实施进度进行安排)

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第三章 建设项目资金筹措与资本成本§2 建设项目资金的筹措

二、负债筹资 1. 国内来源渠道国家政策性银 行 国家开发银行 农业发展银行 进出口信贷银行 中国建设银行 中国工商银行 中国农业银行 中国银行 交通银行 光大银行 招商银行 中信实业银行 商业银行 信托投资公司 财务`公司 保险公司

国有商业银行 国内负债筹资

股份制商业银 行

非银行金融机 构国内发行债 在 券 国内融资租赁

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第三章 建设项目资金筹措与资本成本(1)国内银行借款 ) 签订贷款合同时，一般会对贷款期、提款期、宽限期和还款期做出明确规 定： 1)贷款期：贷款合同生效日→最后一笔贷款本金和利息还清日 2)提款期：贷款合同生效日→合同规定的最后一笔贷款本金提取日 3)宽限期：贷款合同生效日→合同规定的第一笔贷款本金归还日 4)还款期：合同规定的第一笔贷款本金归还日→贷款本金和利息全部还 清日 (2)发行债券 2) 1)债券的含义 2)债券的种类：国家、地方政府、企业、金融债券。 3)发行债券筹资的优缺点 企业控制权不变 少纳所得税 优点 :支出固定 若全部资金收益率大于利息率，该方式可提高股东收益率 提高负债比率，降低财务信用 限制性条件较多 缺点 :支出固定 (3)设备租赁 ) 1)融资性租赁：2)经营性(或服务性)租赁 2. 借用国外资金

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第三章 建设项目资金筹措与资本成本三、项目融资1. 概念：狭义的概念是指通过项目来融资，即仅以项目的资产、收益作抵押 来融资。 【例】:某自来水公司现拥有A、B两个自来水厂。为了增建C厂，决定从金 融市场上筹集资金。 方案1:贷款用于建设新厂C,而归还贷款的款项来源于A、B、C三个水厂 的收益。如果新厂C建设失败，该公司把原来的A、B三个水厂的收益作为偿 债的担保。这时，贷款方对公司有完全追索权。 方案2:借来的钱建C厂，还款的资金仅限于C厂建成后的水费和其他收入。 如果新项目失败，贷方只能从清理C厂的资产中收回一部分，除此之外，不 能要求自来水公司从别的资金来源，包括A、B两个厂的收入归还贷款，这 称为贷方对自来水公司无追索权。 方案3:在签订贷款协议时，只要求自来水公司把特定的一部分资产作为贷 款担保，这里称贷款方对自来水公司有有限追索权。 方案2和方案3称为项目融资。

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第三章 建设项目资金筹措与资本成本三、项目融资2. 特点 (1)至少有项目发起方、项目公司、贷款方三方参与； (2)项目发起方以股东身份组建项目公司，该项目公司为独立法人； 3 (3)以项目本身的经济强度作为衡量偿债能力大小的依据。 3. 适用范围 (1)资源开发类项目：如石油、天燃气、煤炭、铀等开发项目；

(2)基础设施； (3)制造业，如飞机、大型轮船制造等。 4. 限制 (1)程序复杂，参加者众多，合作谈判成本高； (2)政府的控制较严格； (3)增加项目最终用户的负担； (4)项目风险增加融资成本。

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第三章 建设项目资金筹措与资本成本三、项目融资5. 主要模式 (1)以“产品支付”为基础的项目融资模式 “产品支付(Production Payment)”是在石油、天然气和矿产品项目中常使用 的无追索权或有限追索权的融资方式，产品支付只是产权的转移，而非产品本 身的转移。 (2)BOT项目融资方式 BOT是Build-Operate-Transfer的缩写，即建设-经营-移交。 (3)TOT项目融资方式 TOT是Transfer-Operate-Transfer的缩写，即移交-经营-移交。 (4)ABS项目融资模式 ABS是英文Asset-Backed Securitization的缩写，即资产支持型资产证券化，简 称资产证券化。资产证券化是指将缺乏流动性，但能够产生可预见的、稳定的 现金流量的资产归集起来，通过一定的结构安排，对资产中风险与收益要素进 行分离与重组，进而转换为在金融市场上可以出售和流通的证券的过程。

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第三章 建设项目资金筹措与资本成本§3 资本成本(cost of capital) [是筹资决策考虑的关键 资本成本( ) 问题]一、资本成本概述 1. 概念：为筹集和使用资金而付出的代价。包括筹集成本(F)和使用成本(D) 概念： 2. 计算原理：资金成本一般用相对数表示，称之为资金成本率。其一般计算公式为： 计算原理： D D 其中P—筹集资金总额，f—筹集费费率 K = = P F P (1 f ) 3. 作用： 作用： (1)是选择资金来源，拟定筹资方案的主要依据； (2)是评价项目可行性的主要经济标准； (3)可作为评价企业财务经营成果的依据。

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第三章 建设项目资金筹措与资本成本二、不同来源资金的资金成本

(一)债务资本成本1. 银行及金融机构借款的资本成本( ) 银行及金融机构借款的资本成本(k1)I (1 Te ) P i (1 Te ) i (1 Te ) k1 = = = P F P (1 f ) (1 f )

其中：I为年利息，i为借款年实际利 率，Te为实际所得税率

2. 债券的资本成本(kb) 债券的资本成本( ) 发行债券按发行价格的不同可分为三种方式：等价发行 溢价发行 折价发行 等价发行、溢价发行 折价发行。 等价发行 溢价发行和折价发行 设 F—债券的票面价值，P0—债券发售时的实际价格，N—债券期限； 则 年摊还额 若折价，F>P0,表示有额外支出 1 At = ( F P0 ) N 若折价，F<P0,表示有额外收入 又设 It—按实际利率定期支付的债息 则 债券的近似税后成本可表示为：

kb =

[I t

+ ( F P0 ) N ] (1 T e ) P0 (1 f )

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第三章 建设项目资金

筹措与资本成本(二)股票的资本成本1. 优先股的资本成本(kp) 优先股的资本成本( ) 设 Dp—支付的优先股股息，P0—发行优先股票的价格，i—优先股票的固定股息率kp = Dp P0 (1 f ) = P0 i i = P0 (1 f ) (1 f )

2. 普通股的资本成本(kc)——只简单介绍 普通股的资本成本( ) 股息价值模型(dividend valuation model) 股息价值模型 投资者不是投机者 假设条件： 未来的股息保持不变 不考虑股东本身的纳税负担 设 P0—买卖股票的现价，Dt—未来的股息，D0—在t=0时发行股票的费用支出 ∞ (D0=P0·f) D

P0 = D 0 + ∑t =1

t

(1 + k c )

t

D = D2 =L= D = D 1 t

则

kc =

D P 0 (1 f )

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第三章 建设项目资金筹措与资本成本资本资产定价模型K c = R f + β ( Rm R f )式中：为无风险报酬率；为平均风险股票必要报酬率；为股票的风险校正系 数。 【例】某一期间证券市场无风险报酬率为11%,平均风险股票必要报酬率为 15%,某一股份公司普通股值为1.15,试计算该普通股的资金成本。

K c = R f + β ( R m + R f ) = 11 % + 1 . 15 × (15 11 %) = 15 . 6 %

(三)保留盈余的资本成本(仅介绍思路) 保留盈余的资本成本 加权平均资本成本(综合资本成本) 三、加权平均资本成本(综合资本成本)其中，wi—第i种来源资金的权重，即第i种来源资金所占的百分比； ki—第i种来源资金的资本成本。

本章小结：(略 本章小结：(略) :( 本章作业： 本章作业：