证券分析报告 格力电器

证券投资分析课程作业

证券研究报告：

格力电器（000651.SZ）

姓名：赵天宁

学号：09300680287

院系：经济学院国际金融系09级 邮箱：tianning.zhao0809@http:// 手机：15201926974

分析人：赵天宁 学号：09300680287

邮箱：tianning.zhao0809@http:// 日期：2012年5月6日

证券研究报告：

格力电器（000651.SZ）

近期事件：

2012年5月5日，格力电器原董事长朱江洪卸任，公司将选举新一代管理层。

2012年4月27日，格力电器发布2012年第一季度财

务报告。今年一季度格力电器公司实现营业收入200.88亿元，同比增长16.29%；实现归属于上市公司股东净利润11.74亿元，同比增长25.56%；经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加488.08%；报告期稀释每股收益为0.3902，较上年同期增长25.55%。

2012年第一季度，QFII对格力电器股票进行增持。第

一季度末QFII持有的流通股比例由1.69%上升至7.38%。格力电器是QFII唯一购买的白色家电板块上市公司。

2011年4月25日，格力电器披露期2011年年度报告。

2011年营业总收入为835.17亿元，较上一年度增长37.35%；实现营业利润45.42亿元，同比增长65.37%；归属于上市公司股东的净利润52.37亿元，同比增长22.48%；全年稀释每股收益1.86元/股，较上一年度增长22.37%。

报告要点：

本年一季度行业遭遇产销淡季，景气度下滑，第二季度由于宏观经济面与政策面原因，预计空调行业整体景气度上涨。 格力电器本年一季度逆市扩张，业绩表现高于行业平均，去库存完成较好。

格力电器近一年来各项财务指标均呈现优异盈利能力，目前价值相对被低估，投资价值高。 投资风险主要在于管理层换届，原材料成本上升预期以及惠民政策取消之后行业格局的变化与挑战。

一、 宏观经济及行业分析

今年一季度家电行业处于2012冷冻年的低迷时期。根据产业在线数据，今年一季度空调行业销量下滑5.1%。一月到三月是空调行业的销售淡季，但这主要是由于空调行业受到一冷年里气候周期性影响较大，第一季度是空调市场需求较弱且各大公司集中出库存的时期。按照近五年来的月销售趋势，第二季度是空调冷冻年里的销售最旺季，目前空调行业景气度处于上升趋势，预计未来一季度行业内上市公司业绩发展会受到好的影响。

图表1 2007年至2012年空调总销售趋势图（单位：万台）

资料来源：产业在线，海通证券研究所

政策面：国家政策尚不明朗，利好消息效用递减

我国针对节能空调的惠民政策补贴在实施两年之后，于2011年5月取消。在此之后，定速空调生产成本上升，空调行业普遍出现涨价预期；而且消费者在补贴期间预支消费，空调市场可预计未来需求将会减弱。尽管家电行业面临上述盈利压力已经积极调整产销对策，但2012年作为政策终止后的第一个完整的冷年，空调行业格局与发展趋势尚且不明朗。

此外，我国自去年以来对房地产施加调控政策。由于国内调控政策正逐步发挥作用，商品房交易量下降，而且保障房建设尚未交付完成，房地产拉动家电需求动力不足，2012冷年空调销量前景也不容乐观。

至于新的可能利好消息，年初以来我国陆续推出了针对“十二五”期间新的产业政策，其中公共建筑节能成为了“十二五”节能政策的重点，中央空调节能可能会成为空调行业的新的政策倾向。这可能成为以中央空调为技术优势项目的格力电器等公司得到政策性红利，但由于尚未推出确定的政策章程，以及白电行业已经历了惠民工程节能空调补贴，此类利好消息并不会提高产销预期，对空调行业推动效用并不明显。此外，家电以旧换新政策预计在今年下半年有所完善，但政策重点在于环保而非促进消费，政策对行业的拉动作用也尚不明确。

行业生命周期：成长期行业领导者出现，利润上升趋势可观

我国家电行业正处在最值得投资的成长阶段。

以格力电器所处的空调行业为例，各项制造技术，如制冷、暖通、环保以及节能减排技术都已经成熟。各大电器公司也在逐步增强技术竞争力，不断推出新型成本效率高的节能环保型空调技术。2012年2月，格力电器的1赫兹变频技术获得国家科技进步奖，并在近年里稳居技术更新速度前列。

我国空调产品市场逐步扩大。自2007年我国开始家电下乡政策，推广乡镇居民消费家电以来，我国空调产品市场快速发展。2009年开始的惠民节能补贴也推进了节能空调消费的热潮，中小空调企业也得到补贴性发展，使得家电行业市场在近年来一直良性竞争，稳健成长。

空调行业领导者逐步出现。近年来，格力电器和美的电器成为行业龙头企业，2011年度占有50%以上的市场份额。两家公司2011年营业利润同比增长率分别为65.37%和24.88%，利润上升趋势可观。此外惠民政策的取消也使得行业格局在2011年5月之后发生相对剧烈的变化，经营不佳，适应力差的部分小企业逐步被淘汰，目前空调行业的格局处在优胜劣汰的动态成长。

图表2 2009至2012年三大空调品牌内销量占比(%)

资料来源：产业在线，海通证券研究所

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