我国上市公司负债经营的现状_原因及启示

论探讨

我国上市公司负债经营的现状、原因及启示

□李　圆

　　　一、负债经营的利弊分析

国内外大量的实证研究结果表明,,主要表现在:

11,。同时,我国企业的固定资产折旧率普遍较低,程或周期。因此,企业要持续经营就需要借入资金。另外,一些企业的业务是季节性变化的,而现金流却是持续的,负债成为了弥补资金空缺的重要手段。

21不会影响企业的控制权

债权资本虽能按时获得利息及对企业财产的第一要求权,却无权参与企业的经营管理,更不能影响企业原有股东的权利分配,不会稀释股权。

31有利于增强企业间的信用和合作

在现代市场经济和信用经济下,只要还债有保障,相互欠债可成为发展经济的一个重要条件。而且,良好的债权债务关系可以促进企业间的业务往来,增进相互间的联系,促进相互间的协作。

41产生财务杠杆的正效应

根据MM理论,负债公司的市场均衡价值等于Vn=Vm+t D。其中,Vn为举债公司的市场均衡价值,Vm是无负债时公司价值,t为公司的所得税率,D为举债额。根据这一原理,负债的财务杠杆效应便可用下述公式加以定量描述:

净资产利润率=[总资产息税前利润率+(总资产息税前利润率-负债利率)负债/净资产](1-所得税率)

可见,当总资产息税前利润大于负债利率时,企业适当的多借入资金,既可以提高净资产利润率,这就是财务杠杆产生的正效应。

然而,负债经营也会给企业带来负面影响,表现在:11增加企业的成本

企业负债经营必须按期支付本息,这样一方面增加了企业的成本,另一方面企业必须筹集一定的资金用于还本付息,从而影响企业资金的周转和使用,降低企业的自有现金流。

21可能产生财务杠杆的负效应按照上述财务杠杆公式的描述:

净资产利润率=[总资产息税前利润率+(总资产息税前利润率-负债利率)负债/净资产](1-所得税率)

当总资产息税前利润率小于负债利率时,企业就会降低净资产利润率,侵蚀股东财富甚至还有可能出现财务危机,这就是财务杠杆的负效应。

31负债过多导致公司经营风险过大,甚至会出现破产。

根据MM理论中Vn=Vm+t D表示,负债为百分之百时,公司的市场价值最大。这显然是不符合实际的。因此,在MM理论之后又出现了权衡理论,增加了破产成本,修正为:Vn=Vm+t D-PVC,其中PVC为破产成本。其结论是:当负债水平高于一定量

时:负债给企业增加了压力,如果无法偿还,,而财务危机会增加企业的费用,减少企业所创造的现金流量,使得企业不得不放弃有价值的投资机会,减少研发费用;供应商可能会拒绝向企业提供商业信用;企业可能会流失大量优秀的员工。

二、负债影响公司的内部治理

上述论述均是以MM理论为中心的现代资本结构理论,具有明显的局限性,诸如资本市场高度完善、公司永续经营等一些假设条件的设置无法与现实相符合。同时,现代资本结构理论没有看到企业的内部激励机制与资本结构的关系,认为企业是一个信息完全对称的运行良好的“黑匣子”。这和现实也是大相径庭。如今学者们对企业债务融资有了越来越清晰的认识,从最初的只注重债务融资的财务杠杆效应,到现在的债务融资对经理层的刺激、信息传递、控制权问题的治理效应。因此本文在这里也有必要讨论一下这个问题。

(1)负债经营通过提高经营者占有剩余收益来刺激经营者,降低代理成本。

公司的所有权和经营权的分离,是现代公司制度的一个重要特点。这种治理方式使公司的运营更加专业化的同时,也因为委托人和代理人的权益目标不同,会出现委托人为了监视代理人而产生的代理成本。

一般来说,经理层并非所有者,他偷懒怠工或者增加在职消费时,只负担部分成本却享有全部的好处。因此,现实中的经理层拥有完全合理的消极工作动机,如果这时,在经理层的股份不变的情况下,增大公司负债融资比例就相应提高了经理的股权比例,从而可以降低股东和经营者的代理成本,使经理与股东更加趋于利益一致。

(2)作为担保机制约束经理行为

经理的全部现金报酬和非现金报酬均来自于经理的职位,最终有赖于企业的存在。如果企业破产,经理将丧失全部报酬所得,同时还要承担一部分破产成本(包括声誉损失、求职成本等)。然而破产对于经理约束的有效性取决于企业的负债比率,负债比率越高,破产成本越大。相反,如全部资本来源于权益融资,则公司的破产成本将为零。因此,当经理运用债券融资的资金时,就会慎重行事,避免公司的资金流入缺乏投资机会的项目中。

(3)对市场的传递信息

正是由于上述原因,当公司开始发行债券或者适当提高债务比率时,市场会认为公司会在追求利润最大化,否则公司及相关决策人员会因此付出代价。在此情况下,市场将意识到企业利润上升,企业的市场价值也会增大。

三、我国上市公司的负债现状

从上面的论述可知负债经营对我国上市公司来说有其必要性,但这种必要性并不是表明企业负债越多越好,负债的多少要结合上

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FINANCE&ECONOMY　金融经济

市公司本身的特点各自确定。

目前我国上市公司的负债经营现状如表1所示。

表1　我国上市公司资产负债率统计(1994-2004)年份平均值

199419951996199719981999200020012002200320 …… 此处隐藏：2719字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……