康恩贝研究报告：东海证券-康恩贝-600572-改变促发展,立足打造中国植物药的第

个股分析

改变促发展 立足打造中国植物药的第一品牌

康恩贝（600572） 评级（首次）：买入

股价：18.33元 目标价：22.00元 调研报告

东海证券新医药研究小组 袁舰波

执业证书编号：S0630208010052 医药生物/中药

2010年11月11日 星期四

投资要点

公司发展历程和未来战略方向

公司是浙江省第一批股份制改造企业，1997年以来一直专注于药品的生产和研发，2004年成功挂牌上市，2005年收购康恩贝集团的保健品业务，2007年收购金华康恩贝的化学药品业务，2009年收购江西天施康药业，可以说上

联系人：李伟志

010-59707107 yjb@http://

6个月目标价位 升值潜力(%)

目标价确定日期：

22.00元 20.02% 2010-11-10

市后公司通过内生增长以及外延式的收购实现发展。公司2010年上半年8.8亿元的收入主要来源于三大块业务，现代植物药3.8亿元（占比43％），化学药品2.3亿元（占比26％），保健品4824万元（占比5％），公司未来发展

重要数据

总股本(亿股） 流通股本(亿股) 总市值(亿元) 流通市值(亿元)

3.52 2.46 64.5 45.0

战略就是将康恩贝打造成为我国现代植物药的第一品牌，同时协调发展化学药和保健品两大领域。

主打产品情况

市场表现 绝对涨幅(%)

1个月 3个月 6个月

相对涨幅(%)

前列康：目前是公司收入最大的一个品种，主要用于治疗慢性前列腺炎和前列腺增生等病症，2004年在公司上市时收入就达到8000万元，2005－2006年大约2亿元，2007－2009年收入在2.5亿－3亿元，我们预计2010年该产品收入将超过3亿元，其中大约30％属于处方药收入（前列康普乐安胶

5.41 20.28 15.94

-6.28 -3.25 -6.48

个股相对上证综指走势图

囊），70％属于OTC收入（前列康普乐安片），统计数据显示目前只有5％的前列腺炎患者进行治疗，应该说其用药需求市场还有极大的发展空间，2009年康恩贝的前列康以82.15%的市场占有率高居第一，远远领先其它竞争对手，而且产品市场占有率是呈逐年递增的趋势，我们预计公司2012年该产

品收入有望达到5亿元。

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表1：2008-2009年前列康普乐安生产企业市场占有率

企 业 康恩贝 甘肃河西制药 老拨云堂药业 贵州百祥制药 2008 78.12% 14.42% 2.46% 1.56% 2009 82.15% 11.88% 2.77% 2.04%

数据来源：SFDA南方医药经济研究所 东海证券研究所

奥美拉唑金奥康：属于控股子公司金华康恩贝的主打产品，该产品为国内首仿药，具有单独定价权，国际上原研单品的收入达到60亿美元，该产品主要用于治疗胃溃疡、十二指肠溃疡、应激性溃疡等胃部疾病药物，2009年该产品收入大约为1.3亿元，今年我们预计其收入将达到2亿元，而且其收入目前主要集中在浙江省，预计明年省外市场打开后未来三年将会以不低于 25％的速度增长。

银杏叶片：是国际上应用最大的天然植物药产品，公司1996单品收入就已经过亿，并是行业标准的制定者，但是由于2006年行业反商业贿赂的系统性风险导致处方药销售队伍受到较大的打击，加上扬子江和信邦制药迅速占领市场，竞争的加剧导致公司该产品收入2009年大约只有7000万元左右，但随着公司营销改革的逐步落实，预计未来收入规模有望重新过亿元。

表2：2007-2009年银杏叶片生产企业市场占有率

扬子江药业 信邦制药

德国威马舒培博士 博福－益普生制药 海王生物工程

康恩贝

2007 54.31% 10.17% 6.61% 8.73% 8.54% 1.34%

2008 59.45% 11.58% 6.41% 6.16% 4.86% 2.79%

2009 66.25% 10.48% 7.90% 4.58% 3.98% 2.29%

2009年合并后的控股子公司江西天施康药业的两个主打产品珍视明和肠炎宁今年预计收入分别达到1.5亿元和1.3亿元，此外夏天无的OTC批文已经拿到，该产品为罂粟科植物伏生紫堇的干燥块茎，可以活血通络，行气止痛

数据来源：SFDA南方医药经济研究所 东海证券研究所

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并用于中风偏瘫、风湿性关节炎、坐骨神经痛的治疗。公司已经开始对其推广运作。天施康药业前身为国有控股企业，其中不乏一些优质的医药产品，例如上文提到的珍视明、肠炎宁和夏天无，2009年天施康开始并入上市公司，我们预计其整体的管理效率将有望取得较大提升，后续产品存在较快增长的可能。

营销改革

我们可以看到公司2004－2008年间业绩发生了较大的波动，增长速度很不稳定，除了医药行业反商业贿赂治理的外部影响，集团资产注入的不断磨合也对其有一定的影响，其间母公司的销售公司4年间换了三个领导，但从09年下半年开始，公司借助新医改和基本药物目录推出的大背景，逐步进入正常的运作，聘请了专业人士担任公司销售的总经理，建立内部新的组织架构和赏罚分明的激励机制，外部也开始进行精细化客户分类，经营基础逐步稳固，2010年前三季度收入同比大幅度增长35.6%，扣除非经常性损益后的净利润增长超过50%，此外专注于植物药的销售人员已经从300人扩充到600人，预计未来两年将会发展成为2000人的针对基础市场的大团队。

资产注入

康恩贝集团承诺2012年底之前注入其下属的有关药业资产，主要 …… 此处隐藏：2570字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……