案例分析：C公司聚乳酸纤维项目投资

王甫忠高长春

5.1 项目背景

C公司成立于2000年，是一家专业生产涤纶工业丝的化纤公司。公司拥有4条国产生产线和2条进口生产线，年生产能力6000吨，销售收入近7000万元，产品主要用于橡胶骨架材料、织带、线、绳、帆布、土工材料等。公司拥有较强的化纤工艺及设备开发能力。

5.1.1 投资机会识别

近几年，涤纶工业丝生产企业数量猛增，设备、技术不断更新，一家企业的年产量可达10万吨，相当于2001年全国的总产量。C公司的产值、销售虽然保持当年水平，但利润率逐年下降。

2006年，C公司与中科院长春应用化学研究所合作开发“一步法聚乳酸纺丝工艺与技术”，该项目被列入国家“863计划”和中国纺织工业协会科技指导性项目。公司从乳酸水溶液出发，经丙交酯到聚乳酸熔体，直接纺丝，先后突破了脱水聚合、裂解纯化、开环聚合、后处理等关键技术，并开发出以“薄膜反应器”为核心的连续聚合直纺装置。至2009年底，公司共获得10项国家专利，并已完成年产50吨聚乳酸纤维中试。

在我国，聚乳酸生物可降解材料这方面的市场起步较晚，虽然攻克了技术难题，但目前的国内市场还有待进一步的开发，法律法规还有待完善，同时由于生产企业很少，规模也比较小，难以形成规模效益，这要求政府和企业的共同努力，才能推动聚乳酸产业在中国的发展。因此，企业在聚乳酸纤维产业化投资中更应该慎重而行。

5.1.2 技术方案简介

聚乳酸纤维“一步法”的技术总路线可以概括为:

将聚乳酸聚合反应装置聚合反应终结后所得到的聚乳酸聚合熔体借助于一接续在聚乳酸聚合反应装置的终结装置的出料泵的出料口与纺丝箱的进料口之间的熔体输送器使聚乳酸聚合熔体处于加热并且保温状态下以正压引入纺丝箱，由纺丝箱对所引入的聚乳酸熔体进行纺丝，得到纤维制品。

5.1.3 产品和市场分析

表5-1 聚乳酸纤维与合成纤维、天然纤维特性数据比较

资料来源：王鸣义，“环境友好型”聚酯纤维的产品开发[36]。

PLA纤维既有合成纤维的基本物性又有天然纤维的生物相容性和可降解性（见表

6-1），其加工成的各种纤维产品，在成本、性能等方面比以石油为原料的各种产品更具竞争力。PLA纤维具有丝绸般的光泽和手感，吸湿透气性好，不刺激皮肤，穿着舒适，可与棉、羊毛、粘胶等纤维混纺，用作服装面料，也可用于工业、农业、医用材料等领域[36]。

此外，聚乳酸纤维作为一种新型的可完全降解材料，并由于其以玉米芯为原料，具有可持续供应的特点，同时不受油价影响，且符合循环经济原则。全国每年有废弃玉米芯3500万吨，可产出300万吨聚乳酸；而涤纶从石油中分离提炼出来，每提炼1000吨涤纶，需要耗费7907桶石油，即147万公升汽油[37]。

目前中国聚乳酸纤维可广泛应用于服装及面料市场，特别是内衣及卫生材料。

5.1.4 项目风险分析

作为一个新材料项目，聚乳酸纤维的风险由其高度创新性所决定的，如技术创新、管理创新、市场机制创新等，而且定位于开拓未来的、潜在的市场。而创新总是面对诸多的不确定性，这种不确定性既是创新的活力所在，也是创新风险的源泉所在。对于聚乳酸纤维项目，创新产品的性能能否达到市场要求，创新的技术能否顺利通过产业化，新的企业能否适应市场和政策的变化，这些市场风险都是客观存在的。

另外，在产业化过程中，技术风险与资金风险依然存在。其它风险，如管理风险、人才风险、政策风险等，虽不是项目特有的风险，但也贯穿产业化的整个过程。

5.2投资分析

聚乳酸纤维具有广阔的发展前景，但在进行经济评价的时候，我们不能盲目乐观，评价结果应该尽量符合项目的实质。

该项目对于社会的可持续发展具有重要作用，目前也是国际上发展的一个趋势和研发投入的重点，要全面的衡量项目。因此应用财务评估对项目进行评价分析。

5.2.1 投资分析方法及评价

投资分析方法根据是否考虑资金时间价值，一般分为静态分析方法与动态分析方法。静态分析方法主要有投资回收期法、投资收益率法等。动态分析方法一般包括内部收益率法、净现值(NPV)法、敏感性分析、决策树法与Monte Carlo模拟方法等。

近些年，由于考虑到现实中许多不确定的或可选择的机会，加上期权定价模型的发展，因而把期权理论和传统的投资决策体系结合起来，在实物资产投资中形成实物期权分析方法。如果当某一投资机会出现时，有多家企业具有投资于该投资机会的能力时，这一投资期权就在多家企业之间共享，因而就会出现企业之间的竞争，企业的投资决策就必须将竞争对手的行动或对对手的行动预期纳入其决策框架之中。此时就必须将投资的博弈分析纳入实物期权分析框架之中，从而形成期权博弈分析方法。

现将以上各主要方法归纳如下表6-2：

表5-2 主要投资分析方法及不足

通过上表分析可以发现，任何一种投资分析方法都是不全面的，各有侧重。因此通常根据项目的主要特点选用一种或两种方法，再综合其它方法对其进行补充分析。本文选用内部收益率（IRR）法和净现值（NPV）法对聚乳酸纤维项目进行分析。

5.2.2 项目投资估算

根据目前聚乳酸纤维在中国发展现状及目前依旧存在的风险，模拟建立年产1000吨的规模。项目投资估算见表6-3。

表5-3 项目投资估算

5.2.3

项目收

益估算

(l)年

销售收

入

项目达产后，可年产聚乳酸纤维1000吨，每吨市场价按1.5万元，即:

1000吨X1.5万元/吨=1500万元/年。

(2)成本费用估算

固定资产(不包含土地，厂房)折旧按100%折旧，折旧年限10年，每年折旧额为

120/10=12万，估计每年的厂房租赁费用为5万元。工资主要是指生产线的管理人员，技术人员和工人，员工定额10人，工资总额35万。管理费用按销售收入1.2%提取。销售费用按销售收入2%提取。

假设全部投资为自有资金和自筹资金，没有借款，不存在财务费用。本项目具体成本费用估算见表6-4。

表5-4 聚乳酸纤维成本费用估算表

(3)利润及所得税估算

增值税率记17%，城建税和教育附加税按增值税额1%和3%。本项目年利润及所得税估算见表6-5。

表5-5 利润及所得税计算表

5.2.4 动态经济评价

记项目期为10年，计算各年现金流量，见表6-6。

设贴现率i=10%，计算项目净现值和内部收益率等指标，见表6-7。

表5-6 现金流量表

表5-7 项目收益情况表

5.2.5 敏感性分析

对项目的总投资额、销售收入、生产成本作敏感性分析，分析这3个因素在-15%、-10%、-5%、5%、10%、15%六种变动情况下的净现值和内部收益率的相应变动情况。具体见表6-8，图6-1和图6-2。

表5-8 项目NPV&IRR对各个因素的敏感性分析比较表

5-1 项

目NPV对

各个因

素的敏

感性影

响分析

图

5-2 项

目IRR对

各个因素的敏感性影响分析

5.3 分析结论

通过上述各项财务指标分析，C公司聚乳酸纤维项目有着很好的盈利能力和经济效益。在敏感性分析上，销售收入和生产成本变动比较严重，属于敏感因素，控制并努力减少这些风险的影响是项目能否成功的主要因素。

更多内容见：《聚乳酸产业投资机会研究》

联系人：王甫忠