财务管理6 中科大 许立新教授

第六章 企业筹资概述

第一节 什么样的企业需要融资

一、杜邦分析法净资产收益率(ROE)指标的分解:ROE 净利润 净资产(股东权益) 销售收入 资产 资产 权益 权益乘数

净利润 销售收入

销售净利率

总资产周转率

杜邦分析体系股东权益报酬率

总资产报酬率销售利润率 净利润

权益乘数总资产周转率

÷

销售收入 销售收入

÷ 资产总额

案例一：沃尔玛08和09年的比较09年 净利润 13,400 08年 12,731

净资产 ROE

65,285 20.5%

64,608 19.7%

分解：09年 08年

销售收入净利润 净资产

405,60713,400 65,285

378,47612,731 64,608

总资产销售利润率 总资产周转率 权益乘数 ROE

163,4293.3% 2.48次 2.5 20.5%

163,5143.36% 2.31次 2.53 19.7%

案例二: 09年沃尔玛和合肥百大的比较沃尔玛(百万美圆) 合肥百大(百万元)

销售收入

405,607

5885

净利润净资产 总资产 销售利润率 总资产周转率

13,40065,285 163,429 3.3% 2.48次

2891309 3694 4.9% 1.59次

权益乘数ROE

2.520.5%

2.822.1%

案例三:用友 销售收入 净利润 净资产 总资产 销售利润率 总资产周转率 权益乘数 ROE 1725 395 2087 3109 22.9% 0.55 1.49 18.9%

08年跨行业比较茅台 8241 4000 11503 15754 48.5% 0.52 1.37 34.8% 万科 40991 4033 31891 119236 9.8% 0.34 3.74 12.6%

单位:百万元宝钢 200331 6459 91956 200021 3.2% 1 2.18 7% 某烟草公司 3043 278 775 1078 9.1% 2.82 1.39 35.9%8

二、企业增长分析可持续增长率(Sustainable Growth Rate):是指公司在保持目前的财务比 率，无需发行新股的情形下所能达到的销售增长率，即自由融资需求为零时 的销售增长率。

股利支付率 = 现金股利 / 净收益ROE 销售净利率 总资产周转率 权益乘数

可持续增长 率影响因素

销售利润率 资产周转率 负债比率

股利支付率

从价值创造的角度出发，财务比率分析的逻辑起点是 公司的盈利能力和可持续增长能力。盈利能力和增长能力

经营战略

财务战略

经营管理

投资管理

资本结构

股利政策

收入与费用 管理 盈利能力

营运资本与 长期资产管理资产营运效率

负债与股权 管理偿债能力

股利支付率增长能力10

举例：前例中，若贵州茅台2008年的股利支付率为70%。 则：可持续增长率=(1-70%)×34.8% =10.44% 含义是: 2008年,贵州茅台以现有的资源实现了股东权益10.44%的增长,下 一年如果销售利润率资产周转率负债比率股利支付率保持不变,以现 有的资源能继续实现10.44%的销售和权益增长,不需要再融资.但如下 一年的实际增长率超过10.44%或其他相关指标发生变化,则企业可能 会有再融资的需求.

企业增长与融资的关系

负债增加 资产 增加 权益增加 收 入 增 加

利润 增加

权益 增加 (企业 增长)

财务战略矩阵 使用剩余现金加速增长 --新的投资 --获得相关业务 分配剩余现金 --增加股利分配 --回购股份 现金剩余 分配部分现金，其余用于提高 获利能力 --提高资产管理效率 --增加营业利润率(扩大市场份 额，提高价格，严格控制费用 检讨资本结构政策 --改变资产负债比试加权平均资 本结构更低 如果以上行动失败，出售业务 减少股利 筹集资金 --发行股票 --增加借款 降低销售增长率到可支持 水平 现金短缺

创造 价值

损害 价值

尝试彻底的重组或简单的出 售业务

创造价值= EVA>0 损害价值= EVA<013

第二节 资金需要量的预测

一、销售百分比法销售百分比法是根据资产负债表和损益表中有关 项目与销售收入之间的依存关系预测短期资本需要量 的一种方法 。

基本假设： ⑴ 报表中所有的项目或要素与销售紧密联系； ⑵ 目前资产负债表中的各项水平对当前的销售来讲都是最 佳水平。15

销售百分比法预测资本需要量的基本步骤：

1.编制预计损益表，确定留存收益的增加数A. 预测期公司股利支付率为零: 留存收益的增加额=净收益

B. 计划年度对投资者分配股利: 留存收益的增加额=净收益× (1-股利支付率)