第2-2章风险报酬及证券估价

财务管理的价值观念 2.1 货币时间价值 2.2 风险与收益 2.3 证券估价

2015-6-24

本节所讨论的主要问题 2.2.1 风险与收益的概念 2.2.2 单项资产的风险与收益 2.2.3 证券组合的风险与收益 2.2.4 主要资产定价模型

2.2.1 风险与收益的概念1、收益收益：收益是指从事某一种经济活动的所得。通常 用收益率表示。投资所得 初始投资 收益率 初始投资

2、风险 风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的 各种结果的变动程度。(预期结果的不确定性) 危险(发生损失的可能性) 机会(发生收益的可能性) 负面效应 正面效应

注意：风险不仅能带来超出预期的损失，也可以 带来超出预期的收益。 风险是事件本身的不确定性，具有客观性，你是 否去冒风险及冒多大风险是可以选择的，是由主 观因素决定的。

按事物未来的结果分类：

确定型风险型

→→

唯一结果、必然发生多种结果、概率已知

(无风险) (风险)

不确定型 → 多种结果、概率未知

3、风险报酬 1)含义：投资者因承担风险而获得的超过时间价 值的那部分额外报酬。 2)表现方式： 风险报酬额 = 投资报酬额 - 无风险报酬额 风险报酬率 =风险报酬额/初始投资 =投资报酬率 - 无风险报酬率

4、两者关系 风险越大，要求的必要报酬率越高。

5、收益率的类型① 实际收益率：已实现或确定可实现的收益率

② 名义收益率：合约上标明的收益率。③ 预期收益率：基于不确定的条件所预测的未 来可能实现的收益率。 ④ 无风险收益率：可确定、可知的无风险资产 的收益率。 表示：纯利率(资金时间价值)+通货膨胀补 贴 (用短期国库券利率近似表示)

⑤ 风险收益率：因承担风险而要求的超过无风 险利率的额外收益。(影响因素：风险的大 小；投资者对风险的偏好) ⑥ 投资报酬率无风险报酬率 资金时间价值率 ：转让资金使用权的报酬 通货膨胀补偿率 ：预期通货膨胀补偿 违约风险补偿率 风险报酬率(风险补偿)

流动性风险补偿率期限风险补偿率

投资报酬率=无风险报酬率 +风险报酬率

7、风险的分类从公司本身来看，风险分为： 经营风险：是生产经营的不确定性带来的风险，

是任何商业活动都有的，也叫商业风险。 财务风险：是指因借款而增加的风险，是筹资

决策带来的风险。

按接受能力不同，风险分为：

可接受风险：企业在研究自身承受能力、财务状况的基础上，确认能够接受损失的最大限度，风

险低于这一限度时称为可接受风险。 不可接受风险：企业在研究自身承受能力、财务

状况的基础上，确认风险已超过所能承受的最大 损失额，这种风险就称为不可接受风险。

从个别投资主体的角度看，风险分为： 市场风险：指对所有公司产生影响的因素引起的 风险，也可称为不可分散风险，系统风险。 产生因素：宏观经济因素，如战争、经济衰 退、通货膨胀、高利率等非预期的变动 。 特有风险：发生于个别公司的特有事件造成的风 险，也可称为可分散风险，非系统风险。 产生因素：微观经济因素，如某公司的工人 罢工、新产品开发失败、失去重要的销售合同、 诉讼失败等

8、风险偏好 风险回避者

CASE1:预期收益率相同，偏好低风险项目。 CASE2:风险相同，偏好高预期收益率项目。 CASE3:一个项目预期收益率高、风险高；而另一 个项目预期收益率低，风险低；USU.偏好后者。 风险追求者 原则：预期收益相同，偏好高风险项目。 风险中立者 唯一标准：偏好预期收益大的项目。

2.2.2 单项资产的风险与收益 风险是与投资收益的可能性相联系的，因此对风 险的衡量，就要从投资收益的可能性入手。 确定概率分布 计算预期收益率 计算标准差 利用历史数据度量风险 计算变异系数

(一)概率分布1.预期投资报酬率及其概率 经济状况 繁荣 正常 衰退 概率 0.3 0.4 0.3 A项目 100% 15% -70% B项目 20% 15% 10%

合计

1

—

—

2.投资报酬率的概率分布图概率0.4 0.3 0.2 0.1 0

A项目

概率

B项目0.4 0.3 0.2 0.1

-70%

15%

100%

0

报酬率

10%

15%

20%

报酬率

(二)期望报酬率 以概率作为权数的加权平均数

K ( Pi K i )i 1

n

经济状况繁荣 正常 衰退 合计

概率0.3 0.4 0.3 1

A项目100% 15% -70% —

B项目20% 15% 10% —

K A 0.3 100 % 0.4 15% 0.3 ( 70%) 15%

K B 0.3 20% 0.4 15% 0.3 10% 15%