中国证券市场周末效应研究

时间：2025-07-13

证券市场周末效应

第!"卷%""%年第%期(月中国管理科学

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中国证券市场周末效应研究

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钛!，张明善%

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（!)西南交通大学经济与管理学院，四川成都%)西南民族学院经济与管理学院，四川成都

摘

要：周末效应作为一种各国证券市场共有的市场异例现象，在+,-的研究中具较重要的研究价值和地位，受

到西方学术界的广泛关注和探讨。本文以标准的随机游走模型为基础，利用沪深股票市场近十年的历史数据，对中国证券市场是否存在“周末效应”进行实证检验和分析，并据此对中国证券市场是否达到弱式有效性提出自己的看法。

关键词：市场异例；周末效应；随机游走；弱式有效市场中图分类号：.’#!/01#%

文献标识号：2

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引言研究对象

为“周末效应”；随后-@AEF（!’1*）等证明周末效应在

几乎所有的发达国家证券市场都存在；最后0BA;I75（!’’1）最新研究又提出在美国市场，周末收益率效似乎已趋于消失。国外对“周末波动性效应”的研究结论是：股票周末收益率波动（用收益率的标准差表示）大于周内收益率的波动。如0A57:M和HBDD（!’1*）发现纽约证交所（NOP+）和美国证交所（2,+Q）所有上市公司股票的周末收益率标准差都小于周内；虽然“周末收益率效0BA;I75研究也证明，应”在美国已经逐渐消失，但“周末波动性效应”仍然存在。!"$

国内相关研究回顾

周末效应研究的重要意义之一就是对有效市场理论（+,-）的实证检验。由于+,-仅属描述性概念，其成立与否取决于大量经验检验的证据，日历效应（.KDE785A+995:;）测试作为检验弱式有效性的主要方法之一，其主要思想就是探索股价收益率是否会随时间不同而体现出异常变化，从而为投资者提供获取超常收益的机会，如!月效应和周末效应。目前国内学者主要是运用随机游走模型来检验中国证券市场的弱式有效性，尚无利用日历效应（如周末效应）的实证检验。俞乔（!’’(）和徐剑刚（!’’R）曾进行过沪深市场周末效应研究，但都只限于收益率均值计算，缺乏理论模型支持和统计意义的检验，数据时段也太短；戴国强（!’’’）用+7LD5（!’1%）等提出的自回归条件异方差模型（2H.-）检验了沪深市场周末效应，但对周末收益率（ST#天）未按照随机游走模型方程进行换算，直接与周内收益率（ST!

周末效应（4556578+995:;）指股票收益率在周

末前后出现有规律的异常变化的现象。在西方，它与市盈率（<=+）效应、市净率（>?=,?）效应、一月效应和小公司效应等共同被称为市场异例（,@A65;，受到学术界的广泛关注和研究，因为它27BC@DE5F）

们的存在使投资者能通过特定投资策略获取超过市，从而有场平均水平的超常收益（2G7BAC@DH5;IA7）

悖于有效市场假说（+,-）。!"#

国外相关研究回顾

从国外研究成果看，周末效应可分为两大子效应：一是“周末收益率效应”，即股票收益率（8AE9;）在周末的异常变化；二是“周末波动性效应”，即股票收益率的波动性（JBD@;EDE;K）在周末的异常变化。周末效应研究始于“周末收益率效应”的研究：.ABFF（!’&#）发现美国股市价格趋于在周五收盘到周一收盘的三天内下跌，他认为是因为股价在周一下跌，故命名为“周一效应”；但HBL@DF6E（!’1(）发现股价下跌事实上都发生于周五收盘至周一开盘间，故改称

收稿日期：%""!$"#$"’；修订日期：%""!$!"$!%

基金项目：国家自然科学基金资助项目（&"!"%""1）；四川省杰出

青年科学基金资助项目（%""!）

作者简介：范钛（!’&*），男（汉族），四川成都人，西南交通大学经

济与管理学院博士研究生，研究方向：证券市场有效性理论及其在中国证券市场的实证分析3

证券市场周末效应

第5期范钛等：中国证券市场周末效应研究 96

天）进行统计比较，似乎未严格地遵循有效市场假说（!"#）。

本文在上述研究的基础上，以标准的随机游走模型为基础，进一步扩充样本容量，利用沪深股票市场近十年的历史数据对沪深市场的周末收益率效应和波动性效应进行全面检验，其目的是探讨我国股票市场价格波动规律，并据此对中国证券市场是否达到弱式有效性提出自己的看法。

价，."为在期间内发放的任何股息的价值

设周内及周末收益率的均值和标准差（#4，"4），如在统计上满足假设：和（#5，"5）#5%（#4,），5%"

4则可认为不存在明显的周末效应，5"5"4