权威学术期刊,汇率和经济增长的研究。

经济纵横

汇率变动对我国经济增长的影响研究

李

星，李玉双

（湖南大学经济与贸易学院,长沙410079）

摘要：文章将汇率变动分解为预期到的汇率变动和未预期到的汇率变动，并构建一个简单的

宏观经济模型，从总需求和总供给两个方面来研究汇率变动对经济增长的影响。理论研究显示：（1）未预期到的汇率升值通过进出口贸易和货币需求这两个渠道对总需求的影响结果是不确定的，通过生产成本这一渠道对总供给的影响是起正向作用的。（2）预期汇率升值将会减少国内总需求，扩大国内总供给。

关键词：汇率变动；总需求；总供给；经济增长中图分类号：F830.92

文献标识码：A

文章编号：1002-6487（2009）10-0106-03

的含义是投资需求（it）与利率（rt）成反比例关系。方程（2）的含义是出口（xt）与汇率（st）成反比（汇率是采用间接标价法）。方程（3）的含义是进口（mt）与本国总收入（yt）和汇率（st）都成正比。方程（4）代表着商品市场的均衡，其中at表示消费和政府购买之和，它们作为一个外生变量进入模型。在方程（5）里，

人民币汇率变动对我国经济水平的影响问题一直是一些经济学家和政策制定者关注的焦点。对于正处在经济高速发展中的中国来说，人民币汇率变动对经济增长影响的研究是目前国际金融领域内的一项值得深入探讨的课题。此外，随着我国市场化程度和信息透明度的提高，预期很可能对许多经济变量之间的关系的影响是至关重要的。特别是，自

pt表示物价水平的对数形式。方程（5）的含义是通过货币需求

与供给相等使货币市场达到均衡。这里假设市场参与者为了交易需求持有本币，而为了投机需要而持有外币，并且在t期一次未预期到的短暂的本币升值意味着在t＋1期本币汇率将来回来到原有水平，保持原有的趋势。（5）式中，（Etst+1-st）大于0，意味着在t期是一个未预期到的贬值，在t+1期汇率将会升值，此时市场参与者就会增加本国货币的持有，如果（Etst+1－st）小于0，则反之。

根据（1）－（5）式，首先从（5）里解出rt并代入（1），然后把（1）－（3）式代入（4）式解出总需求方程：

2005年7月21日改革人民币汇率形成机制以来,人民币预

期汇率对市场的影响作用逐步显现。所以，本文试图将人民币汇率变动分解为预期到的汇率变动与未预期到的汇率变动（实际汇率与预期汇率之差）两部分，并从总需求和总供给两个方面来研究汇率变动对经济增长的影响。

1人民币汇率影响经济增长的理论模型

本文建立一个简单的宏观经济模型，通过总需求和总供

给两个方面来研究汇率变动对经济增长的影响。

1.1总需求

本文的总需求函数是由一个简单的开放条件下的IS-

yt=-i1θ(EtSt+1-St)-λ(x1+m2)St+Z

11

其中Z=λ(at+i0+x0-m0)+i1(mt-pt)，根据（6）式可以得出：

(6)

LM方程推导出来的。由IS-LM曲线推出来的总需求曲线的

特点是：总需求曲线上的每一点都代表着商品市场上和货币市场上的均衡。具体推导过程如下：

dyiθ=-<0，即在

11tt+1t货币市场上未预期到的汇率贬值（(EtSt+1-St)>0）会抑制经济增长。其影响过程是，在t期一个未预期到的贬值意味着在t+1期本币将会升值，此时市场参与者就会增加对本国货币的持有，导致利率上降，最终抑制经济增长。此外，从（6）式中，还可以得出：dy=-λ(x+m)>0（st的变化中即含有预期的部

it=i0-i1rt,i1>0xt=x0-x1st,x1>0

imt=m0+m1yt+m2st,m1,m2>0yt=at+it+xt-imt

mt-pt=-λrt+kyt+θ(EtSs+1-St),λ,k,θ>0

(1)(2)(3)(4)(5)

t11

分又含有未预期到的），即在商品市场上汇率变动中未预期到的和预期的汇率贬值会促进经济增长。因此，从总需求方面来看，未预期到的汇率变动对经济增长影响的结果是不确定的，可能是抑制也可能是促进，而预期的汇率变动则是确定的，即预期的汇率升值将抑制经济增长。

本文采用的系数字母均是正号；小字母均代表相关变量的对数形式；下标t代表当期值；st代表在t期时汇率变动（它含有在t-1期时预期到的汇率变动与未预期到的汇率变动）。方程（1）至方程（5）是描述了商品市场的均衡。方程（1）

基金项目：国家社科基金项目（06BJY096）

统计与决策2009年第10期（总第286期）

权威学术期刊,汇率和经济增长的研究。

经济纵横

1.2

总供给

考虑到汇率变动通过进口原材料或中间商品价格等因素对总供给的影响较大，以及我们关注的焦点只是汇率变动对于总供给的影响程度，本文假设一个简单的总供给函数：

名义有效汇率；EEt代表t期的预期汇率；Post代表t期的未预期到的汇率升值；Negt代表t期的未预期到的汇率贬值。

2.2预期到的汇率变动与未预期到的汇率变动的计算为了分解出预期到的汇率变动和未预期到的汇率变动，

yt=pt+βst,β>0

含义是：总供给随价格和汇率变动成正方向变动。

(7)

本文采用滞后一期的汇率值、经济开放度、外汇储备等作为自变量来回归分析汇率变动,然后求出预期到的汇率值和未预期到的汇率值。考虑到2005年7月人民币汇率制度改革对于人民币汇率影响很大，Dummy是一个反映汇率制度改革的虚拟变量进入方程的。即：

其中，为了分析方便把pt前面的系数简化为1。（7）式的

1.3总需求和总供给均衡分析

宏观经济的均衡要求总需求和总供给相等。根据上面的

分析，联立（6）和（7）就可以得出均衡时汇率变动和经济增长之间的关系：

Et=0.944Et-1-0.033Opent-1+0.003Fert-1+0.014Dummy+0.204+ut

(0.038)

(0.015)

(0.006)

(0.01)

(0.13)

R2＝0.967

DW统计量＝1.720

iθdy=->0

tt+1t11dy=iβ-λ(x+m)>0t11(8)(9)

小括号里的值是标准差，ut是残差部分，代表外部不确定因素对汇率的冲击，即汇率变动中未预期到的那部分变化。根据上面的方程，预期的汇率变动（EEt）就等于实际汇率变动值减去残差部分，即(Et-ut)。对于汇率变动中未预期到升值部分或未预期到的贬值部分，本文采用Cover（1992）的处理方法：

其中，（8）式小于零，且等式的分子是i1θ，与x1、m2无关。这说明，未预期到的汇率升值通过国内资本市场渠道会促使经济增长。（9）的值是大于零，还是小于或是等于零，这是不确定的，即汇率变动与经济增长的影响是不确定的。所以，从总需求和总供给两个方面来综合分析，预期的汇率变动和未预期到的汇率变动对经济增长的影响都是不确定的。但是，如果我们根据上面的分析，从总需求或者总供给单方面研究，则发现：

从总需求方面来分析，在商品市场上，汇率升值（包含预期到的和未预期到的汇率升值）会导致本国出口产品价格上升，失去竞争优势，出口减少，总需求减少，不利于经济增长。而在货币市场上，一个未预期到的汇率升值，导致人们预期汇率将来会贬值，从而减少对本币的持有，导致利率下降，有利于经济增长。

从总供给方面来分析，汇率升值会降低原材料价格和进口中间产品价格的下降，生产成本降低，促进经济增长。

Negt=-0.5{abs(ut)-ut}Post=0.5{abs(ut)-ut}

Negt代表着对汇率一种负的冲击，即未预期到的汇率贬

值。Post代表着对汇率一种正的冲击，即未预期到的汇率升值。

2.3汇率变动对经济增长的实证分析

根据上面计算所得到的预期的汇率变动（EEt）、未预期

到的汇率贬值（Negt）以及未预期到的汇率升值（Post），我们对汇率变动对经济增长的影响进行实证。另外考虑到财政政策与货币政策对经济增长的影响，为提高模型的拟合程度，我们加入政府支出（Gt）与货币供应量（Mt）。对以上五个变量与

GDP进行回归，结果见表1：

表1

汇率变动对经济增长的回归方程

22.1

实证过程及结果

数据说明

为了避免小样本回归产生的偏差，本文采用1994年第

GDPt

EEtPostNegtGtMt

-0.028***-0.684*-0.329*0.4940.759***0.949*（0.026）（0.371）（0.326）（0.667）（0.213）（0.549）

常数项

R2=0.312

标准差。

DW=2.093F值=4.525Prob(F值)＝0.001

注：*、***分别表示在10%和1%显著水平上显著；小括号里面的是

一季度至2008年第二季度的季度数据。选取人民币名义有效汇率指数作为人民币汇率的代理变量，名义有效汇率指数采用间接标价法，指数上升表示人民币升值，指数下降表示人民币贬值，其数据来源于国际清算银行网站（http://www.77cn.com.cn）。外汇储备、国内生产总值（GDP）、进出口贸易总额、货币供给量（M2）和财政支出来自于中宏数据库和国泰安CSMAR系列研究数据库。经济开放度选取进出口贸易总额除以GDP的比例为代理变量。对于外汇储备和进出口总额采用当期的人民币对美元汇率均值换算成人民币。以上数据都经过E-

根据表4，可以得出以下结论：①预期汇率升值会抑制经济增长，人民币预期每升值1％导致经济增长下降0.684％。这与国内一些学者的研究结果相似（魏巍贤，2006；施建淮，

2007），汇率升值具有紧缩效应,会对经济增长具有负向影

响。这说明，人民币汇率变动对于经济增长的影响程度主要依靠进出口贸易这一个渠道，人民币升值导致中国出口商品的价格提高，进口商品的价格下降,减弱中国商品的竞争力，而人民币值降低生产成本的作用暂时没有显现。②未预期到的汇率升值将不利于经济的增长。这表明，未预期到的汇率变动通过货币需求和利率的渠道来影响经济增长的作用并不明显，其主要渠道还是通过进出口贸易来影响经济增长。其原因在于中国仍存在较严格的资本项目管制，人民币未实

views5.1中的CensusX12方法进行了季节调整，并且取自

然对数值。文中以GDPt代表t期的国内生产总值；Opent代表t期的经济开放度；Fert代表t期的外汇储备；Mt代表t期的货币供给量；Gt代表t期的财政支出；Et代表t期的人民币

统计与决策2009年第10期（总第286期）

107

权威学术期刊,汇率和经济增长的研究。

经济纵横

现可自由兑换，利率形成也未完全市场化。③未预期到的汇率贬值对经济增长的影响系数在回归方程中没有通过T值检验。其原因可能是，当市场出现未预期到的贬值时，出口厂商也并不能抓住机会扩大出口，或是扩大了出口，也有可能扩大的出口收入正好抵消了由汇率升值所带来的生产成本的上升。④货币供应量和财政支出增加都能促进我国经济的增长，其中货币供应量的作用大于财政支出的作用。这主要是因为，随着我国市场化程度的不断加深，货币政策在经济发展中的作用越来越明显，同时这还与我国行政效率较低有一定的关系。

参考文献：

能促进经济增长，但是它在回归方程里并不显著。③货币供应量和财政支出增加都能促进我国经济的增长。从而，本文可以得出结论：人民币汇率变动对经济增长的影响程度主要依靠进出口贸易这一渠道，而总需求中的货币需求渠道和总供给中的生产成本渠道在影响经济增长的作用中并不明显。

[1]DornbuschR.OpenEconomyMacroeconomics[R].JournalofInter-nationalEconomics,2001,(2).

[2]ThorvaldurG,MichaelS.DoesDevaluationCauseStagflation?[J].CanadianJournalofEconomics.1983,16(4).

[3]SolimanoA.ContractionaryDevaluationinTheSouthernCone：TheCaseofChile[J].JournalofDevelopmentEconomics,1986,(23).[4]陈国伟,夏江.人民币实际汇率变动对总产出影响的实证分析[J].经济科学，2004,（4）.

3结论

本文将汇率变动分解为预期到的汇率变动和未预期到

的汇率变动，从总需求和总供给两个方面，构建一个简单的宏观经济模型来研究预期的汇率变动和未预期到的汇率变动对经济增长的研究。理论分析显示：从总需求方面来分析，在商品市场上，汇率升值会导致本国出口产品价格上升，失去竞争优势，出口减少，总需求减少，不利于经济增长。而在货币市场上，一个未预期到的汇率升值，导致人们预期汇率将来会贬值，从而减少对本币的持有，导致利率下降，有利于经济增长。从总供给方面来分析，汇率升值会降低进口原材料和中间产品的价格，使生产成本下降，增加总供给，促进经济增长。随后，文本又利用我国1994年第一季度至2008年第二季度的季度数据进行实证分析。实证结果显示：①人民币预期每升值1％导致经济增长下降0.684％。②未预期到的汇率升值也是不利于经济增长的，未预期到的汇率贬值虽然

[5]李建伟,余明.人民币有效汇率的波动及其对中国经济增长的影响[J].世界经济,2003,（11）.

[6]李未无.实际汇率与经济增长：来自中国的证据[J].管理世界，2005,（2）.

[7]魏巍贤.人民币升值的宏观经济影响评价[J].经济研究,2006,（4）.[8]施建淮.人民币升值是紧缩性的吗?[J].经济研究,2007,（1）.[9]KandilM,BerumentH,DincerN.TheEffectsofExchangeRateFluctuationsonEconomicActivityinTurkey[J].JournalofAsianEconomics,2007,(18).

[10]CoverJP.AsymmetricEffectsofPositiveandNegativeMoney

SupplyShocks[J].QuarterlyJournalofEconomics,1992,107(4).

（责任编辑/亦民）

统计与决策2009年第10期（总第286期）