国泰君安_2012年银行业投资策略_稳中求胜_邱冠华_20111124

国泰君安_2012年银行业投资策略_稳中求胜_邱冠华_20111124

稳中求胜！

——银行业2012年度投资策略

国泰君安银行研究团队：邱冠华、杨亦韦、黄春逢

2011

年11月

1

国泰君安_2012年银行业投资策略_稳中求胜_邱冠华_20111124

团队简介：

邱冠华，南京大学商学院会计学硕士；2011年金牛奖第一名；水晶球第二名；2010年新财富、水晶球第三名；

杨亦韦，人民银行研究生部硕士，曾任职于农业银行金融市场部；黄春逢

，上海交通大学金融学硕士。

2

国泰君安_2012年银行业投资策略_稳中求胜_邱冠华_20111124

09年华丽春景

银行股从2008年10月27日起出现为期10个月的绝对收益

500045004000350030002500200015001000500008-09

08-11

09-01

09-03

09-05

09-07

09-09

09-11

上轮银行指数本轮银行指数（2011.10.10-2011.11.15)

3

国泰君安_2012年银行业投资策略_稳中求胜_邱冠华_20111124

09年华丽春景

银行股从2009年4月23日起出现为期3个月的相对收益

200%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%08-09

08-11

09-01

09-03

09-05

09-07

09-09

09-11

上证指数涨幅银行指数涨幅

4

国泰君安_2012年银行业投资策略_稳中求胜_邱冠华_20111124

国泰君安证券2012年投资策略

内容摘要1 2 3 4

行业定位研究框架研究结论货币政策

国泰君安_2012年银行业投资策略_稳中求胜_邱冠华_20111124

一、中国银行业定位

1、中国与西方的银行最大的不同在于，中国的银行不仅是一家企业，更是国家宏观调控的重要载体和政策传导的关键要道。因此，对银行板块投资机会的判断必须放到宏观大背景下进行。因此，本文通过自上而下判断行业机会，自下而上优选行业标的。

2、中国经济高速增长时代正在过去，银行板块同质化选股时代相应接近尾声；随着中国经济结构调整的开始，银行差异化选股时代正在拉开帷幕。银行业务转型势在必行，“转型”将成为2012年后银行最重要课题。

6

国泰君安_2012年银行业投资策略_稳中求胜_邱冠华_20111124

二、研究框架

从宏观面、政策面、基本面和资金面四个维度，考察了本轮（11-12年）和上轮（08-09年）周期之间的异同。宏观面提供大背景，基本面好比干柴，资金面如同烈火，政策面类比晴天；“干柴+烈火”未必就能冉冉燃烧起来，还得天公作美晴天配合。

7

国泰君安_2012年银行业投资策略_稳中求胜_邱冠华_20111124

国泰君安证券2012年投资策略

干柴基本面(6’)

烈火资金面(7’)

晴天政策面(7’)

国泰君安_2012年银行业投资策略_稳中求胜_邱冠华_20111124

二、研究框架

1、比较中发现，本轮与上轮相比，四维度“方向相同形态相似，节奏更稳幅度适中。”具体而言：宏观面，同样是经济下滑，但减速更温和；政策面，同样是由紧至松，但节奏更稳健；基本面，同样是盈利下降，但波动更缓和；资金面，同时是流动性改善，但幅度更适中。

9

国泰君安_2012年银行业投资策略_稳中求胜_邱冠华_20111124

温故知新：方向相同形态相似，节奏更稳幅度适中。

宏 观 面

因素

2008-2009

2011-2012

本轮周期与上轮周期比较 相似：趋势形态；差异：变化幅度 相似：趋势形态；差异：变化幅度 相似：趋势形态；差异：变化幅度 相似：政策转向；差异：节奏稳健

心理影响大于实质性影响 再融资压力好于预期 缓解资金、贷存比压力 对三家上市城商行中性偏利好 相似：增速减缓；差异：形态 差异：增速放缓

差异： 见底回升VS 高位回落 相似：增速高位回落 差异：本轮仅小幅上升

差异：资产质量压力比上轮大一些 差异：面临不良压力

相似：房地产开发贷不良增加 相似：小企业贷款不良温和上升 差异：本轮民间借贷问题范围更广 相似：逐步改善；相似：本轮适度改善相似：由紧及松；差异：本轮适度宽松相似：形态；差异：本轮仅温和反弹

通过膨胀 08见顶回落，09触底回升 11年见顶回落，12年触底回升 GDP增长

经济减速，09年V型反转

经济减速，U型缓慢回升

预计于12年3月触底，随后缓慢回升11年10月开始预调微调 负面影响好于预期

可能以大额可转让定期存款为时点 再融资压力有望好于预期

支持小微企业政策迈出实质性步伐 跨区域经营继续放开，标准提高 增速逐季回落 增速平稳回落

工业增加值 08.11见底，随后震荡回升 货币政策 08.9起调准降息，信贷猛增行业政策

无 无 无 无限制 增速先降后升 增速逐季上升

政 策 面

其中：利率市场化资本管理办法修订定向宽松支持小微跨区域开设分支行

净利润 生息资产

净息差 09年一季触底，随后回升 12年一季度高低，随后逐季回落 非息收入

增速高位回落 大幅上升

不良余额及比例双降

其中：平台贷款

房地产贷款小企业贷款民间借贷

爆发式投放

房地产企业负债水平较低 中小企业倒闭潮 小范围爆发 大幅改善 爆炸式增长 触底大幅反弹

增速高位回落 小幅上升

预计不良余额及比例均温和上升 集中到 …… 此处隐藏：1816字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……