随着二级银行体制的确立，外汇管理体制和外汇汇率体制的变革，外汇储备对货币供给的影响越来越直接，也越来越引人注目。本文试图从理论和实践两方面剖析外汇储备和货币供给的关系，并指出由于基础货币投放渠道结构的变更而产生的政策选择上的两难境地、提出解决对策。

(一)外汇储备影响货币供给的理论分析

外汇储备是指为各国货币当局所持有的对外流动性资产，主要指银行存款和国库券等。根据现代货币供给理论的原理和中央银行资产负债项目变化的规律，外汇储备与货币供给的一般关系可用公式推导如下：

(1)R+W=B

其中：R表示中央银行国外净资产，即国家外汇储备；W表示中央银行放款、证券投资等资产项目；B表示中央银行国内基础货币，即流通中的通货和商业银行在中央银行的存款准备金(在我国还包括财政性存款)。

(2)MS=K·B

其中MS表示货币供给量，K表示货币乘数；B表示基础货币。

由(1)和(2)式可以得出如下公式，即：

(3)MS=K(R+W)=KR+KW

其中R是用本国货币计价的国家外汇占款，所以(3)式可以写成：

MS=KEU+KW

其中E代表外币汇率，U代表国家外汇持有额。

通过上述公式分析，我们可以知道外汇储备是中央银行货币供给的重要途径，中央银行资产负债表中外汇占款是中央银行的重要资产项目，具有高能货币的性质。如果外汇储备增加△U，货币供应量就相应扩张KE倍，即MS增加KE△U，反之则反之。所以外汇储备对货币供给的影响是一种乘数关系。而实际上外汇储备对货币供给的影响过程及其影响因素远比我们上述理论分析复杂得多。

(二)外汇储备对货币供给的影响的实证分析

1．外汇储备与基础货币供给关系的问题

由上分析，我们知道外汇储备是基础货币供给的重要途径，外汇储备的增加将导致货币供给的乘数增加。但是实证分析却要复杂得多，首先选取数据就是一个难点。1994年，中央银行的基础货币投放据统计增加了4586.21亿元，其中外汇占款增加3072.1亿元，占67%，有人据此认为基础货币的投放的2/3是通过外汇占款，改变了基础货币的主要渠道。但由于在考察基础货币投放的渠道时有的渠道具有返还性和有的渠道不具有或较少具有返还性的情况下，存量结构指标是有相当局限性的。比如说年底外汇储备和商行再贷款的存量都是200亿，而商行再贷款年初贷款400亿，年底收回其中的200亿，这样事实上对基础货币投放的影响上再贷款要大得多。因此外汇储备对基础货币投放的影响程度时宜用流量结构指标。按权威人士提供的数据计算，1994年基础货币投放的存量结构指标和流量结构指标如下：

基础货币投放渠道 存量结构指标 流量结构指标

再贷款和再贴现 0.18 0.305

直接贷款 0.15 0.125

财政借款和透支 0.02 0.015