股票

第11卷第2期中南大学学报(社会科学版)Vol.11 No 2

2005年4月Apr. 2005J.CENT.SOUTHUNIV.(SOCIALSCIENCE)

基于分形理论下的股票市场有效性研究

叶航,林水山

(浙江大学经济学院,浙江杭州,310027)

摘要:利用分形理论对我国股市的有效性进行研究,研究的对象包括:上证A股指数、深成A股指数、上证B股指数和深证B股指数。首先通过Kolmogorov-Smirnov检验法来检验中国股市收益率的正态性,得出收益率不是正态分布的,在此基础上,利用分形理论中的R/S分析法来研究中国股市的有效性。研究的结果表明,中国股市具有明显的分形结构,因此不是有效市场,A股市场相对于B股市场来说是比较有效的,B股市场的可预测性大于A股市场。同时,还进一步研究了中国股票市场的非周期循环。关键词:有效市场理论;分形市场理论;R/S分析法中图分类号:F830.91

文献标识码:A

文章编号:1672 3104(2005)02 0222 05

一、 有效市场理论与分形市场理论

有效市场理论(EfficientMarketHypothesis)是现代金融学的基础,许多计量金融模型都是建立在有效市场理论的基础之上的。在过去的几十年里,有效市场理论得到了认可,也引起了广泛的非议。有效市场理论源于西方传统经济学的市场自发理论,它夸大了市场调节的作用,认为在理性原则下,可以用先验的理论假说和抽象的模型来规范和说明复杂多变的现实。有效市场理论做出了以下的假设: 投资者可以准确预期到公司的未来价值; 股票价格完全反映了公司未来的价值; 价格的改变只取决于与公司前景有关的信息,而信息是以不可预测和随机的方式出现的; 由此,股价的波动是随机游走的,过去的股价波动不对当前的股价造成影响,因此,价格变化的频率是遵循正态分布的。可见,有效市场理论追求的是一种逻辑体系和数学形式的完美,忽略了现实的复杂体系,众多的实证研究并不支持有效市场理论[1~4]。

分形市场理论(FractalMarketHypothesis)则在有效市场理论的基础上进行了扩展,在非线形系统理论的框架中讨论金融市场的有效性和波动特性。分形市场理论认为: 市场是由大量具有不同投资期限的投资者组成的; 信息对不同投资期限的投资者的影响是不相同的; 由于市场是由大量

收稿日期:2004

1204;修回日期:200503

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的具有不同投资期限的投资者组成,所以市场的流动性就得以实现,从而保证了市场的稳定性; 市场价格反映了短期技术性交易和长期基本价值评估; 如果证券和经济周期没有联系,那么就不会存在长期趋势。交易、流动性和短期信息就会占据统治地位[5]。

因此,分形市场理论放宽了有效市场理论的假设条件,是一个符合实际的投资者行为和市场价格运动的理论,有效市场只是分形市场的一种特殊情况,因此分形理论的分析框架也就成了市场有效性的检验方法之一。在国外,对分形市场理论的应用研究是比较广泛的,但在国内这方面的研究则刚刚起步,为了弥补这方面的研究缺陷,本研究采用分形分析法对国内证券市场的有效性进行研究。

二、 收益率的正态特性检验

股票的收益率变化是否为随机过程,这是金融计量学中的一个重要问题。传统的金融计量学一般假设金融资产的收益率是独立同分布的随机变量,今天的收益率和过去的收益率无关,因此收益率服从正态分布。但是,不少学者的研究发现收益率的非线性形式具有相关性,这种相关性表明,金融资产的价格波动在很长的时间内都会保持某种联系,从而收益率就不是独立同分布的。如吴世农发现沪深

作者简介:叶航(1951-),男,浙江杭州人,浙江大学经济学院教授,主要研究方向:经济理论及应用.