私募基金产品设计结构,要素等实务解读

私募基金产品设计结构，要素等实务解读产品评价团队(2014年10月)

私募基金产品设计结构,要素等实务解读

理财服务中心产品管理部的职责 产品管理部收到引入部门提交代销的私募基金产品的相关 资料后，对产品的投资价值，风险等进行评估，并给出是 否同意引入，以及是否代销的建议。我们的建议对产品是 否能够发行具有关键性的影响。 同时负责二次尽职调查。 负责私募存续期内跟踪风险评估，这需要引入部门的配合

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私募基金产品形式选择的建议对于私募基金产品，首要的问题是产品采取什么形式， 目前常见的形式由如下六种。通道 信托 适用法规

信托法，信托公司集合资金信托计划管理办法，信 托公司证券投资信托业务操作指引 华泰资管通道 证券公司客户资产管理业务管理办法,证券公司集合 资产管理业务实施细则等，私募投资基金监督管理 暂行办法 基金专户 基金法，基金公司特定客户资产管理业务试点办法 等，基金管理公司特定多个客户资产管理合同内容 与格式准则 基金子公司 基本上同基金专户 有限合伙 合伙企业法，基金法，私募投资基金监督管理暂行 办法 基金法，私募投资基金监督管理暂行办法

私募基金

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不同结构的税收比较 根据比较分析，私募证券投资基金采取信托，私募基金，券商资管计划 的基金专户与子公司资管计划的方式，基金本身不需缴纳营业税和所得税。 如果采用有限合伙的方式，则投资者需要缴纳5%-35%的合伙人所得税以及 基金本身的营业税。这是一个重大障碍，在税收问题没有解决之前，合伙 制模式的基金显然无法取代信托计划等其他的基金模式。 但有限合伙本身不需要缴纳所得税。

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我们对基金结构的看法对于采用信托通道的私募，我们是最为推荐的，理由如下： 该产品是严格意义上的信托产品，发行人是信托公司，受银监会监管，产品和发 行人具有坚实的法律地位。 风控由信托公司完成，是独立的，并且可以做到事前的。 具有定期的净值公布。 是目前最为成熟的一种私募结构。 信托公司的实力对产品提供一定的保障。 不足是：信托类的私募，投资范围受到一定限制。并且公司销售是在线下进行， 不利于公司的统一集中管理。

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我们对基金结构的看法对于采用合伙企业发行的私募，我们一般不予通过。因为合 伙制的私募基金： 普通合伙人和有限合伙人之间权利义务规定困难，模糊。 税收方面存在劣势。 无独立的风控。 投资者转让，或赎回份额存在限制。 缺乏独立的估值。

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我们对基金结构的看法 对于私募基金产品的设立，采用信托的，主要受《信托公司集合

资金 信托计划管理办法》,《信托公司证券投资信托业务操作指引》制约 对于其他形式的产品，主要的法规是《基金法》以及《私募投资基金 监督管理暂行办法》,特别是《私募投资基金监督管理暂行办法》, 由证监会颁布，是直接规范私募基金业务的。 基金专户和基金子公司资管产品的形式，一般有最低成立金额的要求 ，目前是3000万，并且募集期一般是30天，是不能延长的，这两点要 特别注意。其次，基金专户和基金子公司资产管理计划每季度至多开 放一次计划份额的参与和退出的规定。其他形式的产品，可以每月开 放。其他形式的产品，没有最低成立金额的要求，但通道机构可能会 提出这方面的要求。

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我们对基金结构的看法 至于投资范围，对证券类的私募基金而言，各个产品形式基本上都没有太多区 别，有些信托公司可能在基金套利，量化交易，期货等方面系统上达不到要求 以基金专户为例，投资范围是相当广泛的，包括私募的产品，基金子公司则范 围更为广泛。 有限合伙类证券私募基金，目前暂时限制发行，因为在产品合同方面拟定复杂 ，普通合伙人和一般合伙人之间权利义务难以确定。有限合伙较多的应用于股 权投资私募基金，如PE,风险资本等。

各类产品形式的费率方面，目前各类机构之间竞争很大，基本上没有大的区别

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投顾应该与通道机构签订投顾协议 如采用信托 、华泰资管、基金专户 、基金子公司四种形式的，一定要 求明确投顾与通道机构之间签订投资顾问协议，这样投顾是由通道机 构选聘请签订的，因此通道机构需要承担相应的责任。信托、华泰资 管、基金专户 、基金子公司四种形式，禁止投资者与投顾之间直接签 订委托投资协议，应该由通道参与；

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产品的投资范围与比例的限制的建议 对于证券投资私募基金，产品的投资范围与比例的限制是风险控制的重要手段 。 对于投资范围，重要的原则是只能投资于交易所公开交易的证券与期货，公开 发行的公募基金，银行存款，华泰紫金产品系列，以及银行间市场发行的AA级 别以上的债券。 私募产品，是禁止投资的，因为风险完全不可控，也无法估值。如非公开定向 债务融资工具、非交易所中小企业私募债、中小企业集合票据，信托，基金子 公司资管计划，第三方理财机构发行的产品等，都应剔除在投资范围之外。

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产品的投资范围与比例的限制的建议

对于单个股票和板块的投资比例，适当的做出限制。如参考 ： 1)单只股票流通市值占比≤20%; 2)单只非股票证券总发行量占比≤10%; 3)单只证

券资产净值占比≤20%; 4)创业板资产净值占比≤30%等，投资于ST和*ST股票≤20%等，这个仅供参 考。

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产品的投资范围与比例的限制的建议 对于市场中性策略，对冲套利策略产品，应特别注意每个 交易日收盘后对冲后权益净敞口比例，一般不得高于20% 。其余策略的产品，也应注意权益净敞口的控制，特别注 意股指期货等衍生产品比例的控制。一般不要以期货的保 证金比例作为限制条件，因为有些基金同时做空和做多股 指期货，净敞口可能不大，但保证金比例是较大的。

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费率以及业绩提成的建议 私募产品的费率，包括认购费，申购费，管理费，赎回费，业绩提成 ，通道费，托管费等。其中认购费，申购费，赎回费，管理费以及业 绩提成，有较大的自由度。认购费，申购费，赎回费等，可根据业务 的需要商谈。权益类私募基金的管理费，一般在1-2%之间，对冲的产 品费率可以更低些。管理费率平均在1-1.5%左右，2%应在少数投资能 力十分优秀的前提上才可使用。 认购费一般应采取价内的方式，一年内逐日计提，按季收取的方式较 好，这样客户反映不会太激烈。

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费率以及业绩提成的建议 对于业绩提成，如果是完全主动管理的产品，并且没有保本，保收益 的前提的，市场的惯例是20%。对于保本的产品，一般劣后资金提取 优先收益的30%,投顾的业绩提成，应该向劣后收取，或者换句话说 ，优先部分，可以获得超额收益的70%,这里产品，投顾不能对优先 部分既收业绩提成，劣后又参与优先份额收益的分配。 也可以通过收益率区间设定不同的分配比例，比如封闭期为一年的， 1.10元以下，提取20%,1.10以上，提取30%等。对于保收益的产品， 可以考虑更高的提成比例，比如保证年收益率3.5%以上的，可以考虑 提成40%,即优先客户获得3.5%以上收益的60%。业绩提成均采取最 高水位线惯例。 引入部门可以和投顾协商，适当的分成其管理费，业绩提成等。

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最高水位线与最大回撤 最高水位线与最大回撤是联系在一起的两个指标。最高水位线是衡量 基金在一段区间内的最高净值。

最大回撤是个非常重要的风险指标，对于私募基金而言。最大回撤是 从资产最高价格到接下来最低价格的损失。投资的期限越长，这个指 标就越不利，因此在不同的基金之间使用该指标的时候，应尽量的控 制在同一个评估期间。

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最大回撤下图说明了回撤的概念。从点4到点8的期间称为回撤期间，从底部 点8回到先前的高点，点14,称为恢复期间。点4到点14,称为 underwater period,在这段时间内，私募基金是无法收取业绩提成 的。