交通银行金融市场部-2013年下半年中国债券市场分析报告-130722

2013年下半年中国债券市场分析报告

金融市场部

一

货币市场流动性分析

二三

利率债市场分析

信用债市场分析

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一、货币市场流动性

(一)上半年货币市场情况及下半年走势分析

(二)下半年流动性及货币政策判断

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1、高货币投放与低经济增速的矛盾

上半年货币投放与经济的三大矛盾现象：

(一)上半年货币市场情况及下半年走势分析

带来高经济增速。货币投放错位和空转是主要原因。

3月份迈入百万亿元规模。社会融资规模也处于高位。但高货币投放没有

410 15 20 25 30 35 02007/2/1 2007/4/1 2007/6/1 2007/8/1 2007/10/1 2007/12/1 2008/2/1 2008/4/1 2008/6/1 2008/8/1 2008/10/1 2008/12/1 2009/2/1 2009/4/1 2009/6/1 2009/8/1 2009/10/1 2009/12/1 2010/2/1 2010/4/1 2010/6/1 2010/8/1 2010/10/1 2010/12/1 2011/2/1 2011/4/1 2011/6/1 2011/8/1 2011/10/1 2011/12/1 2012/2/1 2012/4/1 2012/6/1 2012/8/1 2012/10/1 2012/12/1 2013/2/1 2013/4/1 2013/6/1

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M2同比增长(%) 工业增加值同比增长(%)

年初以来，我国货币投放增速较快，M2增速大幅高于年初13%的目标值，

数据来源：国家统计局

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(一)上半年货币市场情况及下半年走势分析2、高货币增长与低通胀的矛盾2013年货币增速较快，但CPI一直在低位运行。主要原因一是实体经济低 迷导致需求疲弱，CPI上行乏力；二是大量货币进入了房地产等资产领域。

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(一)上半年货币市场情况及下半年走势分析3、高货币增长与市场“钱荒”的矛盾在货币总量快速增长的背景下，2013年6月份市场发生严重的“钱荒”。 货币市场利率短期内快速飙升，创下近年新高。在货币供应总量充足背景下 发生“钱荒”,是一系列因素叠加的结果。

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(一)上半年货币市场情况及下半年走势分析4、6月份“钱荒”的主要原因 客观因素包括：外汇占款流入放缓、财税上缴、债市监管去杠杆、央行资金投放少等； 主观因素包括：银行季末时点考核、“借短买长”的同业业务模式等； 市场恐慌情绪导致的非理性影响巨大，结合投资者需求的同质性，产生“流动性黑洞”。

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(一)上半年货币市场情况及下半年走势分析5、下半年影响资金面的财政存款和央票到期因素 下半年央票到期总量为5750亿元，主要集中在7-9月份，需注意资金释放时点市场利率的波动。

财政存款的增减主要受财政收支影响。近年的统计数据表明，一般在年初以及4—8月间，由于财税上缴等原因，在央行的财政存款会增加，商业银行体系流动性流出；而在年末，财政

部门 会将存放在央行的国库资金转移到商业银行，转为存款进行消费或支出，增加了商业银行的流 动性。下半年这一因素对资金面的影响仍需注意。央票到期量3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2013- 2013- 2013- 2013- 2013- 2013- 2013- 2013- 2013- 2013- 2013- 201301 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 126000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 -10000 -12000 -14000

月度新增财政存款(亿元)2012 2011 2010 2009 2008 2007

1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月 11月 12月

数据来源：万得资讯8

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(一)上半年货币市场情况及下半年走势分析6、资金面月度变化规律对近年月度资金利率进行比较，发现资金面变化具有一些共同规律。 以银行间隔夜回购利率R001为例。从均值看，近年资金面最紧的月份分别 为6月、9月和7月；资金面最松的月份分别为3月、5月和4月。这一规律在 今年上半年基本应验。下半年需注意9月份资金面收紧风险。近年月度R001利率均值5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

2007 2008 2009 2010 2011 2012 近六年均值

数据来源：人民银行9

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(二)下半年流动性及货币政策判断下半年政府将面临稳增长、调结构的重要任务。从货币投放的两大主要途径外汇 占款和信贷看，随着对贸易融资的核查及海外经济体弱复苏，外汇占款将维持低位。 政府“盘活存量”的货币政策方向也使得下半年信贷投放不会有大的增长。因此， 下半年流动性环境总体将紧于上半年。 (1)下半年货币政策基调仍将是“稳”字当头。央行将更加灵活地掌控“预调、 微调”力度。正回购、逆回购将是央行倚重的公开市场操作工具。在资金面突然 变化时辅以常备借贷便利(SLF)、短期流动性调节工具(SLO)等工具，实现对 资金需求机构的精准投放，平抑市场利率波动，引导利率走势。 (2)下半年市场资金面将维持紧平衡格局。由于外部流动性输入的减少和政府对 信贷投放的谨慎，预计下半年货币市场利率中枢相比上半年均值将有所抬升。

(3)下半年需注意相关监管政策和改革政策对资金面的冲击。利率市场化改革有 望进一步深化。

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二、利率债市场分析

1、2013年上半年利率债市场回顾 2、2013年下半年利率债走势预测 3、2013年下半年利率债投资策略

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(一)2013年上半年利率债市场回顾2013年上半年利率债市场走势分为 …… 此处隐藏：1517字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……