图表 26 泸州老窖销售净利率2006年出现向上拐点

图表 27 沱牌曲酒盈利能力指标 单位：百万元

盈利能力

销售净利率

销售毛利率

销售期间费用率

销售费用／营业总收入 管理费用／营业总收入 财务费用／营业总收入

2006年2007年2008年2009年 2010年 2011年1-9月

11.7% 51.3% 25.9%

2.3% 4.6% 4.8% 7.4% 8.5% 32.1%24.1%

41.3%27.0%

49.6%33.1%

46.0% 44.1% 28.7% 24.5%

15.5%14.8%19.0%13.7% 9.3% 13.0% 7.7% 8.8% 9.8% 11.5% 11.6% 10.6% 1.0% 3.4% 4.3% 3.5% 3.6%

2.3%

相对于同类企业，沱牌曲酒产品结构调整的时间较长，现阶段调整期已经接近尾声，从2011年下半

年开始，公司业绩持续超越市场预期，我们认为沱牌舍得业绩向上的拐点已现：

根据媒体报道，2011年1-8月份，沱牌完成全年销售任务，创历史最好水平。

2011年净利同比增长130-160%，远超越市场在公司2011年业绩预增公告之前0.40元左右的普

遍预期。

根据媒体报道：沱牌舍得新年团拜会，庆祝2011年销量翻番，全体营销将士豪情万丈，畅饮美酒。喝的是沱牌舍得最高端，出厂价都是6800元的“天子呼”。今年1月份，已经超过去年第一季度销售，2012年再次翻番一定能够实现！

我们预计2012年沱牌业绩还将超越市场预期，业绩增长90-100%。

六、盈利预测与投资评级

公司从2010年进行营销转型，2012年是转型第3年，业绩向上的拐点期已经到来。预计2011年舍得酒销量接近翻番，2011-2013年实现每股收益0.57、1.13.、1.82元，同比增长153%、96%、62%，预计1季度业绩同比增幅超过100%，我们给予“强烈推荐”的投资评级。