中国股票市场的市盈率结构分析

发布时间：2021-06-05

《洲

年第期,

当! #

代!

财

经五

叉科

总第

期

中国股票市场的市盈率结构分析沈文浩南开大学经济研究所,

‘,

唐

散,

天津、

仪刃

武警河南省总队医院

河南郑州。

摘

要

市盈率是衡量股票定价是否合理,

判定股市泡沫的一个重要指标,

年以来针对我国股票市场市,

盈率是否过高的争论关键词中图分类号

一直是热点问题

。

本文认为

从我国股票市场的流通性。

、

总体规模等特点来看

对市盈率的

一般性总量分析有很大的局限性

进行结构性分析更有价值结构分析

市盈率

总量分析

文献标识码

文章编号

一

《《

一

、

市盈率总且分析

一般估计及其局限性

股票市场也已处于相对较低的定位水平大幅下降的空间较为有限年以重要因素,

大盘指数进一步

。

市盈率总量分析前,

一个非严格意义上的估计,

回顾中国股票市场历史上的市盈率表现

与市盈率水平对应的影响市场整体投资价值的另一个

市盈率水平非常低一

仅在一

一

倍之间,

由此给

就是上市公司业绩或业绩预期

。

一方面

在,

年度股票市场的上涨留下了巨大的空间年,

市盈率水平不可能大幅提升或其波动区间较窄的条件下大盘指数的上涨只能依靠上市公司的业绩提高来推动一方面,

一

市盈率在刃。

倍间波动

价值中枢基本,

另

在

倍左右倍左右徘徊,

年中期至

年中期

市盈率水平。

在对上市公司整体业绩增长的预期看好时。

市场

在

但过高的市盈率终究要回归其内在合年下半年至今的大幅调整日,

的市盈率水平相应会高些司整体业绩滑坡,

目前情况是

年上市公,

理水平

并由此导致年月一

加权平均净资产收益率为,

较上日的

上证指数为

其市场成

年的下降幅度为

从而导致在即由!

年年报公布结年,

本为巧为巧。

上证

股指数为股指数为,

其市场成本上证指数

束后

在综合指数变动较小月日的

月

上证

其市场成本为倍,

点降至

点,

的情况下

上海

股的

上证综合指数市盈率为

市盈率水平却由

倍上升到了,

倍

。

从目前。,

市盈率为

倍年月

上证日,

股指数市盈率为倍。

倍

上

年上市公司的年报披露情况来看力没有进一步大幅下滑

尽管上市公司的盈利

能

证

股指数市盈率为点,

沪市的市盈率水平为月的

倍

但也没有明显的改善这样短期内股票市场依赖上市公司业绩的提高来推动大盘指数上涨,

对应指数为。,

基本处于最近几年市盈率的个样本月以此类推,

并以此获得市场投资回报的可能性就比较小,

。

均值水平在年月至年度内沪市市盈率低于倍的共有

如果要基于历史数据对未来市盈率水平作出预测而对大盘指数进行预测是非流通股因素流通股,

进一

个月

还需要考虑以下两方面因素,

。

在未来业绩稳定的情况下。

市场进一步下跌的概率只有一

目前我国股票市场还存在三分之二的非

在美国

年股票市场的平均月日,

不同的减持方式的实施。,

对市场的影响程度也将,

市盈率为!

倍

但倍、,

年

纽约交易所综

迥然不同如果非流通股以较低的市盈率进行减持

则整

合指数市盈率为倍、

美国交易所综合指数市盈率为倍、

体市盈率水平将因此下降不会因此而承担投资损失

市场系统风险减小相反,,

投资者也

综合指数市盈率为经济增长率较高、

。

考虑、

如果非流通股以较高的大盘指数将,

到中国基准利率较低

上市公司平均股

市盈率水平减持因此而可能下降

则市场系统风险降不下来曰。

。

本偏小标。

存在三分之二的非流通股,

居民投资渠道狭窄

二是与发达证券市场相比短期来说,,

我国市盈

外汇管制较严等因素从这个角度看,

合理的市盈率应高于美国的同类指,

率仍处于较高的水平兴的发展中市场,

我国股票市场尚属于新

目前我国股票市场平均市盈率似乎已目前我国

目前较高的市盈率定价水平尚有其内在

进入合理区域收稿日期作者简介一

而从市盈率的历史表现来分析一,

合理性

但从中长期来看,

随着我国股票市场运作规范化,

程度的提高沈文浩,

逐步由发展中市场向成熟市场过渡则未来唐

南开大学经济研究所博士研究生。

主要研究方向为中国宏观经济运行与经济增长

欲

郑州航空工业管理学院

会计学硕士

主要研究方向为财务会计

当代时经

拼年第

期

总第。

期

市盈率均值水平有逐渐下降的可能市盈率总量分析的局限性以上根据市盈率总量分析,

率倍数来框量股票市

场,

不同的市场

、

不同的阶段

合理

市盈率倍数会不同况且还存在不同口径的市盈率

。

从市这就

得出了一些对市场价格定这些印象或估计。,

盈率总量分析价,

中国股票市场市盈率总体是扭曲的,

位水平和投资价值的初步印象,

。

究竟对

造成目前两市的市盈率很难从总量上用合理或不合理来评也很难用某个静态的标准来衡量。

我们认识市场的真实情况有多大的价值呢

令人遗憾的因为从总体而

而只能从市盈率结

是我们认为这种价值的确不应被高估言,

构角度加以分析二、

我国股票市场的市盈率是扭曲的。

据此进行的市盈率表家家,

市盈率结构分析

总量分析存在很大的局限性

我们选取一个具体的时点进行简要的实证分析。

见表,

从流通性分析是不流通的,

我国股票市场四分之三的股份。

截至

年

月

日,

在市场规模上

沪

以流通的股价计算的市盈率代替全部股份的冈,

深两市共有上市公司

家

其中沪市家公司家亿元,、,

家、

、

深市,

市盈率看出为,

本身就存在一个扭曲的问题亿股,,

从相关数据可以而流通股本仅而成熟市场几

排除不具可比性的

沪

深两市各家共

两市平均每家总股本为

亿股

我们选取的样本数为沪市

深市平均每家

股份的流通性仅达到。

家上市公司

本文后面所分析的

均以此为观测

乎达到了

因此在国内非流通股与流通股同股不同,

值元、

。

深沪两市总市值为

亿

价的情况下

我国股票市场以此计算的市盈率在有效性上

亿股亿元、

流通

股市值为。

亿元,,

平均每家

就存在一定的偏颇

从本质上讲是一种扭曲的市盈率

。

亿股

在市场业绩上

深沪两市今年中,

从股本市值规模分析

作为一个新兴的市场。

期加权平均每股收益为元,

元。

中期每股净资产两市加权平均股

我国股票市场无论在总体上还是个体上与成熟市场相比都

净资产收益率

在市盈率上

存在很大的差距本市值小、

市盈率较成熟市场自然有所偏离,,

因

价为

元

以中期业绩计算的市盈率为

倍市』。

此在股本市值规模与成熟市场差距明显的情况下投资工具不多”,

市场股

盈率加权平均股价功口权平均中期每股收益表名称公司家数比盆

自然带来投资渠道狭

窄的弊,

各类股家数目闷

、

市值表比重望洲‘

病

。

而我国市场又囤积大量资金“

在千军万马通过仅有的

总市值亿元

流通市值亿元夕

比重

几座

独木桥,

同时又无衍生工具能反向做空加以平衡。

低市盈率类股中等市盈率类股高市盈率类股亏损股合计

的情况下

资金的推动自然使股价与业绩存在一定的相从市盈率衡量标准分析

卯一

肠,片

背

市盈率的上浮变形也在情理之中,

肠

市盈率本身是个动态。

数据来源

根据中国证监会官方网站. cn i W o f n c . m o c .

丫。

的概念

并不能以某个静态的标准来衡量

从一般意义上。

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、

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可相关数据整理

讲化

市盈率是资本贴现率的倒数加适当的修正

因此,

市

注:比重 1为家数占市场比重;比重 2为总市值占市场比重;。比重 3为流通市值占市场比重

盈率本身就随资本贴现率及其修正因素的变化而不断变。

由于我国并没有像国外定期公布资本贴现率,

因此在名称

表2

各类股平均股本总股本 . 7 54

、

业绩

、

股价

、

市盈率表股价

贴现率的选取上息因素上有所调整,,

本身就存在较大的分歧

。

同时在分红派,

流通人股. 1卯 5IJ 28 . 5 0 91

每股冲资

净资产收

每股收

市盈率

由于我国上市公司分红派息较少,

贴现率理应而且,,

这就造成市盈率的衡量标准较难确定这一标准也随各影响因素的变化。

—-

一

低市盈率类股

即使能够确定

存在一

中等市盈率类股高市盈率类股市场平均值

一.

__丝〕入元鱼些-卫鱼3j 572j 29 2‘ 1 7 6

益教殉 . 621. 3 35. 1

(殉8」 21

叔元 )0刀1

133 7

5石卯 . 3仍东8 4

吞花5欣7父7 4 1 3

肠5 2

. 0口润7 . 0位30

呱仍1兜2 . 3 4 4 7

个动态变化的问题

因此

并不能用某一静态的标准衡量。

沥

3 7 5

朋肠

不断变化的市盈率是否合理不一定成正比例否合理。,

数据来源

。:与表 1同

从市盈率与指数的关系分析历史上,

市盈率与指数并,

市盈率结构的综合分析,

不能用指数的高低来简单衡量市盈率是日经指数曾经处于高位

而此时的市盈

率处于相对较低的水平时,

相反异常”

倒是指数出现大幅下挫之。

针对市场个股市盈率分布状况在剔除亏损股 16只 0:以下分类将市盈率在 2倍及其后将市盈率按高低作 5以

下的个股列为低市盈率类股;市盈率在 2倍以上 5,、 0 9

市盈率却出现了,

“

的升高

这表明市盈率的高简单地以指数的。

倍及其以下的列为中等市盈率类股;将市盈率在 9倍以 0上的列为高市盈率类股。

低还与上市公司的业绩存在很大的关系

以下根据这样的分类。

从市场结,

高低来评判市盈率

肯定会存在较大的偏差,

阎

构以及板块特征的角度作简单分析在市场结构上,

综合以上原因我们认为

不存在一个固定的合理市盈

两市低市盈率类股共有 13家

占两

4 6

中国股票市场的市盈率结构分析

8 8 3市总市值的 1 9%其加权平均市盈率为 1 . 7倍远低于两市平均水平;中等市盈率类股共有 58家占两市总 .市值的 5 9%其加权平均市盈率为 4 . 5倍与市场平 2 7 0 0;高市盈率类股共有 3 0家占两市总市均水平基本持平 8,

生物制品制造业这两个成长性行业

。

其中信息技术业企;

业科家

占此行业上市公司的 6 2,

名% 6

制造业。

生物制品类公司 4家 1

占此行业的 6 . 8% 5 0。,

第三

—业绩,

医药,

、

.1值的 19 0%

其加权平均市盈率达 19 . 2倍 0 2。,

比市场平

5 .1均水平高 1 2 9倍综合分析

.8 7年中期加权平均每股收益为 0 0 4元比 .5市场平均值水平高 13%而且业绩在 0 0元以下的有 7. 8%;在 0 2元以上的有 5家占9 3% 4 .0 .5 4家占中等偏上,

。

目前两市市盈率总体呈现中间宽两头尖的。

. 9年中期加权平均每股净资产为 2 5 2元,

净资产收益股价水平适,,

分布

中等市盈率类股无论从家数还是总市值上讲都居主,

.5率达 3 3%

均与市场平均水平相当第四、

。

要地位

总体结构基本合理,

但相对而言,

中等市盈率类

股所占的比重仍较小而高市盈率类股仍占据较大的市值;假如加人市盈率无穷大的亏损股则将占据 3 3 6% 9的上市公司. 2、 8 2 . 4 0%

由于此类个股业绩优良成长性较好流通盘适中 . 5 . 9其加权平均股价为 6 7 8元低于市场平均水平 0 43元

中

。

、

显示出此类股票相对而言仍未完全被市场认可( 3 )

。

的总市值。

。

这也是当前市盈率结构中

高市盈率类股。。

存在的主要不合理因素在板块特征上,

股价低收益的结果,

三类市盈率板块特征分析

根据统计结果看。

低市盈率类股。

、

中

等市盈率类股( l )

、

高市盈

率类股都有自身的特点。

本明显偏小 . .3 3 0亿股分别是市场平均水平的 7 3 7%和 6 6%;平 3 2 0 .0 .5均流通市值为 8 3亿元流通 A股 0 9亿股只及平均,

高市盈率类股的高市盈率是高:此类个股有以下特点第一市值股此类个股平均总市值为 2 . 8亿元总股本 6 4,,

。

低市盈率类股的低市盈率主要:源于其低股价高收益的现象此类个股有以下几个特点 . 1 6第一市值股本较大此类个股中平均总市值为 6 2 1.倍 .4亿元总股本 7 5亿股分别是市场平均水平的 6 9 . . 1 5 6倍;平均流通市值为 1 . 1亿元流通 A股 1 99 5 6和 5 . .亿股分别是市场平均水平的 1 6倍和 1 5倍第二 2 8,

低市盈率类股。

1 1水平的 8 6%和 7 4 0% 5

。

第二,

所处行业相对集中、

。

从

绝对数量看塑料业、

主要集中于机械设备仪表业,

石油化学塑胶、 6 2

批发和零售贸易业

分别有 5家 8

家和 2 4。,

、

家;从相对比重看较大,

、

房地产业和传播与文化产业所占比重 . .分别占该行业上市公司的 4 1%和 4加%第三 1 8 0。,

。

所处行业集中于金属非金属业

、

采掘业,

、

机械仪表制造业、

等传统行业中,

以及电力煤气和水的生产及供应业,

交通运。

输仓储业等公用事业。

共有 7家,

占总数的 5 7,

名9%

其

. 3年中期加权平均每股收益为 0 0 2元只 . 5 . 1%其中每股收益大于 0 1元的 5及市场平均水平的 2 7 . 0公司为 0家大于 0 1元的也只有 2家年中期加权 . . 6平均每股净资产 2 1 7元净资产收益率为 1 0%均明显 6业绩不佳2 0 2。,

。

占此行业上市公司的 2 . 9%第三业绩优良此类个股 20 2年中期 0 6 . 1加权平均每股收益 0 22元比市场平均水平高 16 .%; 4 4 . .1加权平均每股净资产 3 5 5元净资产收益率高达 6 2% 7。,

单金属非金属业上市公司就达 2家 4

低于市场平均水平第四股价偏高其加权平均股价达 .5 8 7元不仅高于市场平均水平 1. 3元也高于更有业 46,,

。

绩支撑的中等市盈率类股。, 2 0 2

.5远高于 3 2%的市场平均水平

。

由于此类个股一般都为本,

行业的龙头企业,

而部分公司所处的行业具有垄断性。,

这

微利股次新股占较大 .2比重其中年中期每股收益在 0 0元及以下胆大 0家全部位于高市盈率类股中占 3于 0的微利股共有 1 )总数的 4 2 1%

; 20 1年 5月以来上市的次新股有巧家 2,,,

。

第五

、

一定程度上保证了业绩的稳定第四股价水平较高一 . . 4 2方面其加权平均股价仅为 8 1 1元稍高于两市 7 3 1,

。

.占次新股总数的 14巧%

.7占高市盈率类股的 4 8%、

。

综合分析而稳定,

低市盈率类股票的市值股本大。

业绩优良

元的平均水平表明目前对此类绩优股已有一定程度上的 . 0认可;另一方面其加权平均估价低于高市盈率股 8 75,

所属行业基本为传统行业或公用事业;低股价而这类个股类似于蓝筹,,

高收益自然带来了较低的市盈率股。

元

表明其股票价格仍处于合理区间中等市盈率类股。。

并有一定上涨空

但相比国外的蓝筹股

其最大的问题是分红派息不因。

间

。

多( 2 ),

制约了投资者的投资兴趣;加之行业成长性不佳、

中等市盈率类股大多数收益和:此类个股有以下几个特点第一市值股本 .5 . 7适中此类个股平均总市值为 38 6亿元总股本 5 6 9亿 . .1股平均流通市值为 10 8亿元流通 A股 1 32亿股; 8股价都适中。,

此市盈率只能维持在较低水平股本适中

中等市盈率类股票的市值,

业绩和股价也都比较适中。,

市盈率因此维持在,

合理的区间

在市场对追逐成长性的理念破灭之后。、

不少

成长型公司的市盈率已归为此类性与可投资性股价高. 3,

增加了这一板块的稳定。

流通市值

、

流通股本,,

、

平均总市值,

、

总股本都略高于平均。

水平

所处行业范围较广涵盖了所有行业 .6相对比重看其中有 14 4%的公司为信息技术业

。

第二

但从医药

高市盈率类股票的市值股本小业绩差而自市盈率高;这也是市场结构上的泡沫所在然泡沫”

、

“

集中的两类特殊板块

当代对经

20抖年第 1期 (,

总第2 0期 3

在高市盈率类股中有两类板块一直是市场炒作的热:点一是以微利亏损股所折射的资产重组股板块;二是次新股板块。

股价

。

具体分析有以下几个方面,

这两个板块都具有各自的特点。

高市盈率也都

有不同的原因( l )

微利亏损股板块,

从股本市值分析次新股股本市值较小的特点 .相当明显此类个股平均总股本为 2 14亿股流通 A股 6 . . . 0 599亿股只及市场平均水平的 4 3%和 4 5%;平均 4 7 4 .总市值为 2 . 3亿元流通市值 7巧亿元均小于市场平

4 7。,,,,

首先

。

在剔除 P股之后 r,

我们将 2 ( 2年中期每股收益在 ) X。,

均水平

。

因此在股本市值偏小的情况下

其股价维持在较,

.2 0 0元及以下的个股定义为微利亏损股此类个股在规模 . .8上共有 3仍家总市值 70 6 1亿元占两市的 16 3%; 2 0 . . 2101 50亿元占 17 37%在业绩上流通市值年,

高水平

这具有一定的合理性,

。

其次

从炒作题材分析。、

。

次新股由于新上市

往往具

。

) X (

有市场绝无仅有的题材

像浏阳花炮是两市唯一以花炮生,

. 4 3中期加权平均每股收益仅为一 0 0 0元而其每股净资 . 1 7元净资产收益率为一2 2%;业绩之差显而 . 8产为 .易见在股价上其平均股价为 6 9 7元虽比市场平;但鉴于其业绩股价还是相当高的 . 7均低 0 31元,,

产为主业的上市公司

红星发展具有独特的西部稀有资源。

概念等

这自然就为市场资金的炒作提供了独特的题材,

。

也赋予市场参与者丰富的想象空间再次

。

综合分析不乐观,

微利亏损股业绩不尽如人意行业前景又因此其唯一的出路只有重组;这个板块的泡沫根。,

新高,

前期新股发行市盈率迭创 )为次新股的泡沫埋下了隐患自 2仪X年 3月市场。,

从发行市盈率分析

。

源主要来自于相对较高的股价没有得到业绩的支撑

急速扩容以来新股发行的市盈率就呈逐步攀升状态之 .9势如 2以X】 7月闽东电力发行时的市盈率高达 88 6年

微利亏损股之所以相对高价期在作怪业绩很差,,

主要是人们的良好预。

倍

。

如此高市盈率的发行。,

自然为次新股的高价。

、

高市盈

即相对高价反映的是一种透支行为

由于其,

长期处于亏损退市的边缘。,

因此自然就有这,

率埋下了伏笔最后从市场投机性分析不下。

次新股偏好使其股价高居,

样或那样的重组题材

而且由于连年亏损或微利股本 . 1得不到扩张平均总股本仅为 3 3亿股为市场平均水;平均流通 A股为 1.亿股为市场平均水平的6 . 4% 8 3 1 0 .平的 8 1%均小于市场平均水平因此小盘壳资源 0 6自然成了显著的特征而这又为重组的成功增添了硅码;,

即使是在如此高市盈率下发行。,

次新股仍受到市场。

资金的热烈追逐由此可见然从原因上看的合理成分生的高价,,

次新股板块的泡沫主要源于其

高股价、

虽

。

盘小绩优有独特题材造成的高价有一定但是由发行时潜在的泡沫以及市场投机性产、

自然而然用下,

人们对其重组有了良好预期,

。

在这种预期的作

仍有待通过发行制度的修正。

市场监管的加强

当前股价提前透支,

而反映的已是日后重组成功的。

与投资理念的培养来消除注释:

价格

因此泡沫也就产生了。

由于股价透支后不会再增大¹从这个角度看, A

市场泡沫

因此可从加大市场退出机制的建设与提高运行

效率角度考虑压缩泡沫查力度的土壤(、

公司个体原因以及其行业前景不,

股似乎比 B股更有投资价值

。

佳是微利亏损股绩差的重要原因。

对此还应在加强上市审,

提高市场资源配置效率方面着手次新股板块

减少泡沫滋生

参考文献:社, 2 ) X ( L

【吴晓求证券投资分析【 1] M)

北京

中国人民大学出版.北京

我们选取的对象是自 2 0 1年 5月以来上市的公司并且从市场表现考虑从中剔除流通盘在 2亿以上的个,,

2 1

]

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社会

科学文献出版社] 3[, 2 ) X ( 2 ( 1 0 ) .

. 4股此类个股在规模上共有%家占两市的 8 0 7%;总 237 . 1亿元占两市的 5 . 3%;流通市值 6 8 . 7亿 3 5市值 4 6 5 6元占两市的 5. 8%在业绩上此类个股 20 2年中期 . .8 3加权平均每股收益为 0 1 8元;平均每股净资产 3 2元 .1净资产收益率为 4 2%均好于市场平均水平此类个股 . .1的平均股价达 1 52元比市场平均水平高 4 2 0元 4。,

. .曾和平市盈率的理论分析及一般判断团现代财经 .中国上市公司市盈率分析【习.北方经贸

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. ( 5 )

。

.:陈占锋上海股票市场 A股泡沫问题市盈率测量与综 . . . 2 2. (7 )合解释田世界经济 ( ) X5 1]

。

综合分析

次新股普遍股本规模较小,

、

业绩较好

但