中银国际中银晨会聚焦（1970-01-01）

中银国际中银晨会聚焦（1970-01-01）

证券研究报告——晨会聚焦2019年11月7日

中银11月金股组合

代码股票名称代码股票名称002142.SZ 宁波银行002821.SZ 凯莱英000625.SZ 长安汽车002353.SZ 杰瑞股份002643.SZ 万润股份601231.SH 环旭电子002078.SZ 太阳纸业300253.SZ 卫宁健康600887.SH 伊利股份300113.SZ 顺网科技中银晨会聚焦-20191107

■重点关注

【固收】市场点评:“无量降息”：反而是一个风险信号 *杨为敩。央行宣布小幅调降MLF（中期借贷便利）操作利率5bp，债券市场收益率有所下降，股票市场也出现上涨。但这种“无量降息”可能不会使收益率重新步入下降

中银国际中银晨会聚焦（1970-01-01）

2019年11月7日 中银晨会聚焦-20191107

2 重点关注

【固收】市场点评: “无量降息”：反而是一个风险信号

杨为敩

2019年11月5日上午，央行宣布小幅调降MLF （中期借贷便利）操作利率5bp ，债券市场收益率有所下降，股票市场也出现上涨。广义基金负债端主要受到“量”的政策影响，“价”的政策仅影响曲线形态。

这一次MLF 利率的下调应该是补偿性的。其目的之一是纠偏当前偏沉重的银行成本：

一个背景是：市场利率自去年年初之后因货币宽松出现了一轮下调，但逆回购及MLF 的利率水平仍然在高位没有动； 固定期限的政策利率和市场利率的利差在今年已回到了很低的位置，央行又在连年调高投放资金的期限，银行的综合负债成本又因其偏高的期限问题额外抬高；

因此，今年出现了罕见的资金利率的下降与质押式回购规模的减速并存的现象。

其目的之二是对冲后续可能过急的紧缩预期：

收益率上行本身就可能会和货币紧缩的预期相互加速，从而容易引起流动性情绪的过度悲观；

在经济增长还尚未证实企稳之前，政策并无意愿释放过于明确的紧缩信号。

但已经转势的债券市场很难因此而再次转势，无量降息反而会给市场带来更为明确的风险信号：

价的政策相对于量的政策来说，本身力度就偏弱，市场利率的走势更多是由量的政策而非价的政策所决定的，价的政策总是滞后于量的政策；

货币政策可能会从量的政策转向价的政策，这本身就是政策力度在边际上的收敛，也反而是一轮货币宽松进入尾声的确认。

再者，这一轮市场行情的痛点是广义基金负债的下降，MLF 利率的下降很难撼动这一矛盾：

价的政策更多会影响收益率曲线结构，但很难影响曲线高度；

广义基金的负债端更多也是由量的政策而非价的政策所决定，调降MLF 利率很难使广义基金的负债增长重新步入上升通道。

尽管我们可能仍会再次看到OMO 利率及MLF 利率的下调，但这种“无量降息”可能不会使收益率重新步入下降通道，而会使行情变得一波三折：

在大势仍然不利的情况下，尽管后续可能性存在一些波段机会，我们也不建议火中取栗；

利率债仍然维持短久期、低仓位、低杠杆；

信用债可以在违约风险边际缓解的环境下，择上游产业债及城投债适度下潜信用，但仍应以短期限为主。

风险提示

货币政策不及预期、猪肉价格涨幅超预期。

【电新】新能源汽车动态点评: 德国补贴大幅提高，电动转型渐入佳境*强于大市

张咪

德国政府拟大幅提高新能源汽车补贴，有望刺激德国新能源汽车销量增长，加速传统车企电动化进程。2020年海外新能源汽车需求有望超预期，重点推荐进入海外车企高端供应链的电池龙头及LG 供应链相关标的，以及大众MEB 国产化受益的供应链企业华域汽车，建议关注均胜电子。

德国政府拟大幅提高新能源汽车补贴：据路透社报道，德国政府计划将插电混动汽车补贴从每辆3000欧元提高至4500欧元，对于售价超过4万欧元的电池驱动车型补贴将提高至5000欧元，并补贴至2025年。德国总理默克尔11月3日表示，预计到2030年，德国将拥有100万个充电站，以支持电动汽车发展，并在2030年前让1000万辆电动车上路。 补贴提高有望刺激德国电动车销量增长： 据IEA 数据，2018年德国新能源汽车销量6.75万辆，其中纯电动3.61万辆，插混3.14万辆，新能源汽车渗透率1.96%，低于全球2.10%的水平。补贴金额大幅提高一方面将直接刺激德国电动汽车销量增长，另一方面有望加快传统车企的电动化进程，推出更多高性价比的新能源汽车车型。大众MEB 平台首款量产车型ID.3于10月31日正式首发，并将于2020年量产交付，大众有望成为全球传统车企电动化的先行者。此外，德国政府的举措有望起到示范效应，带动欧洲各国政府出台支持新能源汽车发展的相关政策。

欧洲排放标准日趋严格，传统车企电动化转型刻不容缓：据彭博社报道，从2020年开始，欧洲的汽车制造商将需要满足更严格的碳排放规定，即新车每公里排放的二氧化碳不应超过95克，超过这一目标每辆车按照每克罚款95欧元计算，这将促使汽车制造商加快电气化，以避免高额罚款。以大众为例，2018年CO2均值为122 g/km ，离2020/2021年目标96 g/km 尚有21%差距。据IEA 数据，2018年德国乘用车销量343.6万辆，同比下降0.2%，其中汽油车占比62.4%，柴油车占比32.3%，混合动力车占比3.8%，纯电动车占比1.0%。德国2018年新车碳排放均值129.9 g/km ，离 …… 此处隐藏：9683字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……