资本配置效率

第２２卷第４期北京工商大学学报（社会科学版）Ｖｏｌ．２２Ｎｏ．４Ｊｕｌ．２００７

２００７年７月ＪＯＵＲＮＡＬＯＦＢＥＩＪＩＮＧＴＥＣＨＮＯＬＯＧＹＡＮＤＢＵＳＩＮＥＳＳＵＮＩＶＥＲＳＩＴＹ（ＳＯＣＩＡＬＳＣＩＥＮＣＥ）

我国股票市场资本配置效率研究

李明义，

（北京工商大学

张东成

１０００３７）

经济学院，北京

摘要：资本配置效率作为衡量股票市场有效性的重要指标，一直是股票市场发展中的核心问题。我国股票市场经过

十几年的发展，上市公司数目不断增加，规模迅速扩大，融资额也创出新高，股票市场的发展为国民经济的发展提供了强大的推动力。但从股票市场本身的资本配置效率来讲，并不能令人满意。

关键词：股票市场；资本配置；效率中图分类号：Ｆ８３０．９１

文献标识码：Ａ

文章编号：１００９－６１１６（２００７）０４－１５－０６

资本配置效率，作为衡量股票市场有效性的重要指标，一直是股票市场发展中的核心问题，也是金融研究的重要课题。从实体经济的角度看，有效配置资本才是建立股票市场的最终目的。一个成熟、规范的股票市场能够促使资本通过选择，在不同的行业和企业间流动，最终实现优化配置。研究我国股票市场的资本配置效率问题，对于正确认识和客观评价我国股票市场的资本配置功能，促进市场的长期健康稳定发展具有重要的理论意义和实践意义。

资本配置的效率，可以从两个角度加以理解：一是在股票的一级市场上，使资本向业绩及成长性良好的行业及上市公司流动，推进产业结构优化升级和企业的良性发展；二是通过二级市场的价格形成机制，来引导资本进行配置。遵循此思路，我们可以从至少两个方面进行考察，一是某行业或某些上市公司的融资行为是否对本行业或本公司的发展产生了积极的效果；二是二级市场的股价是否反映了上市公司的真实价值。

本文对于我国股票市场资本配置效率的研究主要从投入与产出、地区和行业等角度出发，并通过建立计量模型来定量分析。

一、投入与产出效率分析

里昂惕夫《美国经济制度中投入产出的数量

关系》的发表标志着投入产出法诞生。这种方法主要通过投入产出表和投入产出模型（实物型和价值型）来对产业间的“投入”与“产出”数量比例关系进行分析，进而研究国民经济体系中或区域经济体系中各个产业部门间投入与产出的相互依赖关系。本文使用此方法来分析股票市场的效率问题，并不涉及数学模型的计算，而只是做一般性的探讨。

如何以最小的投入取得最大的产出，成为衡量资本配置效率的核心所在。因为不论穷国还是富国，在一个特定的时期，资本的总量是固定的，因而投入到各行业和各企业上的资本也是有限的。

在考察股票市场的资本配置效率的时候，我们最关心的无疑是投入是否产生了与其相匹配的产出，也就是股票市场融资与上市公司盈利增长是否相匹配。如果伴随着融资额的不断增长，上市公司整体业绩随之增长，则我们可以认为资本配置是有效率的；反之则是低效率或无效率的。图１反映了１９９３年到２００３年我国股票市场融资额增长率与市盈率增长率的关系。

理论上来讲，上市公司总体业绩的提升带来的是投资价值的提高，也就是市盈率（市盈率＝股价／每股收益）的降低，融资额的增长率应当同市盈

收稿日期：２００７－０３－２８

作者简介：李明义（１９５５—），男，河南周口人，北京工商大学经济学院教授；

张东成（１９８２—），男，山东日照人，北京工商大学经济学院硕士研究生。