股指期货套期保值与Alpha套利

股指期货套保交易

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套期保值的原理对于股指期货而言，利用与现货部位方向相反的期货部位的对冲交易，投资者可达到规避股票市场系统性风险的目的。风险=系统风险 (整体风险)+非系统风险 (个股风险)

规避系统风险 锁定现货投资组合获利套保的优势 1.不需要改变手中投资组合 2.规避短期股价波动之风险 3.合约市值大，建立部位迅速 4.跳动单位小，市价冲击低

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套期保值的应用利用股指期货双向交易的机制，帮助手中投资组合灵活运用。 1.空头套期保值 2.多头套期保值 3.调整投资股市的规模买进股指期增加获利

现货投资组合放空股指期减少损失股指期多空交易3

完全静态套期保值的手数 组合的收益率 Rj=α+βRm+ε 完全静态套期保值期货合约手数：N=β(S/C) 完全静态套期保值后组合市值变动：S Rj=S(α+βRm+ε)对冲期货变动：N C Rq=β(S/C)C Rq=βS Rq 理想条件，股指期货收益率=指数收益率 Rq=Rm总市值变动：S (α+ε)保值后原组合净收益率：α+εS:证券组合市值 C:单位合约市值

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股指期货指数对沪深300的β系数1.04 1.02 1 0.98 0.96 0.94 0.92 11-4-29

11-7-29

11-10-29

12-1-29

12-4-29

使用股指期货，将可以提供非常稳定的β系数

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用股指期货调整投资组合的β目标值β*则需卖出合约的张数为： N= (β-β* )S/C对冲，卖出1 1/2N份合约对冲，卖出 1/2N份合约

过量对冲，卖出3N份合约

过量对冲，卖出2N份合约

理想对冲，卖出N份合约

市场组合，不对冲

不对冲，再买入N份合约

-2加倍做空

-1做空

-0.5部分做空

0空仓

0.5部分做多

1做多

2

贝塔值加倍做多

市场组合的DJ

β调整——择时6

展望套保方式主动式套保交易(静态避险策略) 依据空间讯号的条件进出场 一次性进场满足 分批次进场策略

被动式套保交易(动态避险策略) 依据时间和空间的条件进场 滚动式避险交易

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主动式套保交易策略

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展望主动式套保交易方式※依据空间讯号进场

一次性进场

15MA跌破60MA时进场放空套保75%, 反之平仓

分批次进场

依据信号分组后分批次进场套保 反之平仓

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套期保值策略范例说明ETF基金100%复制沪深300指数，从200701-201106绩效图如下：从100%开始，201106累积报酬率47.26%,设β=1300%

ETF250% 200% 150% 100% 50%

ETF平均年报酬率 10.50%

平均年波动率夏普值0% 2007-1 2008-1 2009-1 2010-1 2011-1

35.60% 0.30

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套保结果2007-201106400%

套保效果显著减少30-40%回撤300%

ETF

一次性

三批次

200%

100%

0% 2007-1

2008-1

2009-1

2010-1

2011-1

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进出场信号图范例放空

套保放空套保200710-200812沪深300走势

套保回补

套保回补

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交易结果统计时间跨度 ETF累计收益率年化收益率，波动率夏普值最大回撤(与期初比)最大回撤(与峰值比) 47.3% 10.50%,35.60% 0.30 -205.58% -72.30% 2007年-2011年6月一次套保 106.7% 23.72%,22.68% 1.05 -125.74% -47.00%三批次套保 146.4% 32.54%,20.05% 1.62 -97.75% -34.13%

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被动式套保交易策略

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被动式套保策略现货建仓后，依时间期货持有一定比例空头头寸行情下跌增加空头比例，直至完全对冲现货头寸行情上涨降低空头比例，直至平掉所有空头头寸2.行情下跌增加头寸期货空头头寸 1.初始时持有一定期货空头

3.行情上涨减少头寸现货价格

现货开仓价15