第九章风险风险、实物期权与资本预算

斯图尔特药品公司斯图尔特药品公司正在考虑投资研发一种治疗感冒的药品。由生产、营销和工程部门的代表组成的计划小组认为，公司应该先进行开发和试销。最初的阶段将持续1年并耗资10亿美元。而且，计划小组相信，公司试销成功的可能性为60%。如果最初的试销成功，公司能够进行大批量生产。此时，公司需要投资16亿美元，生产经营期为4 年。McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.

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试销成功的NPV投资收入变动成本固定成本折旧税前利润所得税 (34%) 净利润现金流 -$1,600 第1年第2-5年 $7,000 (3,000) (1,800) (400) $1,800 (612) $1,188 $1,588

注：NPV计算到第1期，也就是公司投资16亿美元的时期。最后，将这个数值贴现到第0期。假定资本成本为10%。

$1,588 NPV1 = $1,600 + ∑ (1.10)t t =1 NPV1 = $3,433.75

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试销失败的NPV投资收入变动成本固定成本折旧税前利润所得税 (34%) 净利润现金流 -$1,600 第1年第2-5年 $4,050 (1,735) (1,800) (400) $115 (39.10) $75.90 $475.90

注：NPV计算到第1期，也就是公司投资16亿美元的时期。最后，将这个数值贴现到第0期。假定资本成本为10%。

$475.90 NPV1 = $1,600 + ∑ (1.10)t t =1 NPV1 = $91.461

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斯图尔特公司的决策树公司需要作出两项决策: 试销或不试销. 成功60% 投资或不投资. 试销失败40%

投资

NPV = $3433.75

不投资 NPV = $0

投资不试销McGraw-Hill/Irwin

V = $0

NPV = –$91.461

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试销的决策先考虑第1阶段，这个阶段的决策就是：是否应该投资？第1期的预期收益：预期收益 = (0.60×$3,433.75) + (0.40×$0) = $2,060.25

预期收益= (成功概率×成功的收益) + (失败概率×失败的收益)

第0期的NPV:

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9.2 敏感性，情景和盈亏平衡每种方法都可以让我们了解NPV背后的真实情况

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敏感性分析：斯图尔特公司我们可以看到，NPV对销售收入十分敏感。在斯图尔特公司的例子中，销售收入下降14%,导致 NPV下降61%。 $6,000 $7,000 % Rev = = 14.29% $7,000 $1,341.64 $3,433.75 % NPV = = 60.93% $3,433.75对于销售收入每下降1%,NPV大约下降4.26%。

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情景分析：斯图尔特公司情景分析是敏感性分析的一种变形。例如，下面三种情景适用于斯图尔特公司的分析以后年度中每年都十分寒冷，销售收入超出预期，但劳动力成本飙升以后年度都较为正常，销售收入与预期一致以后年度中，每年都较为温暖，因此销售收入没有达到预期对于每种情景，分别计算其NPV

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盈亏平衡分析分析销售量与利润之间关系的一种常用工具三种常用的盈亏平衡点指标会计盈亏平衡点：净利润等于0时的销售量现金盈亏平衡点：经营现金流等于0时的销售量财务盈亏平衡点：净现值等于0时的销售量

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盈亏平衡分析：斯图尔特公司另一种考察我们预测偏差的分析方法是盈亏平衡分析在斯图尔特公司的例子中，我们可以分析盈亏平衡销售收入，盈亏平衡销售量或盈亏平衡销售价格我们首先计算盈亏平衡经营现金流

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盈亏平衡分析：斯图尔特公司该项目需要投资$1,600 为了回收投资成本(盈亏平衡),在4年中项目每年也需要产生$504.75的现金流这就是项目的盈亏平衡现金流OCFBE

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