利率期限结构实证研究文献综述

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利率期限结构实证研究文献综述

黄宇红１　姚　远２

（；）武汉工程大学法商学院，湖北武汉４广东广州５１．３００７４２．广发期货发展研究中心，１０６２０

利率期限结构是金融产品设计与资产定价以及风险管理、套保套利等的基础。对利率期限结构的研究是　　摘要：

金融行业一个十分基础的领域。本文利用动态利率期限结构对普通证券进行定价，所以文献回顾侧重于利用动态利率期限结构进行实证分析的研究。

利率期限结构；收益率曲线；市场分割理论　　关键词：

一、国外研究综述

（）利用美国国库券的横截面数据Ｂｒｏｗｎ和Ｄｂｖｉ１９８６ｙｇ对单因子ＣＩＲ模型进行了实证检验。横截面实证分析可以得出同时间序列分析类似的结论。但这种方法会导致对贴这可能由税收效应现债券价格的低估及期限溢酬的高估，引起。

（），）（）和Ｌ利用广Ｓａｎｄｅｒｓ１９８８Ｃｈａｎ（１９９２ｏｎｓｔａｆｆ１９９２ｇ义矩（估计方法，使用美国市场短期利率数据对单因ＧＭＭ）发现模型是否具有均值回复性并不重素模型进行了检验，

要，而能否正确对波动率建模才是关键的，认为好的模型应该能够允许短期利率的运动依赖于利率水平。

对ＣＢａｌｌ和Ｔｏｒｏｕｓ（１９９６）ＩＲ模型以及Ｂｒｅｎｎａｎ和

（）的两因子模型中的利率时间序列单位根问Ｓｃｈｗａｒｔｚ１９７７

一般的期题进行了分析。当利率服从一个均值回归过程时，限结构模型可以运用；但是如果利率服从单位根过程，这些模型则不再适用，所进行的估计也是有偏的，而且这种偏误无法由ＧＭＭ等计量方法进行改进。

（）对欧元利率的随机波动率模型Ｂａｎａｎｄ和Ｔｏｒｏｕｓ１９９９

进行了实证检验，并证实了利率变动中随机波动率的存在。他们还将利率的随机波动率模型结果同股票市场的随机波动率模型结果进行了比较。比较结果表明，利率的持续性更短，因为它主要受到中央银行货币政策的影响。

，（对ＨＫａｒｏｕｉＧｅｒｍａｎ和Ｌａｅｏｓｔｅ２０００）ＪＭ模型中所使用的状态变量选择问题进行了分析和研究。研究结果表明两个变量可以解释９但是对波动率则５％以上的利率变动，需要更多的变量。

（）利用智利的数据采用非参数检验的方Ｆｅｒｎａｎｄｅｚ２００１

法对利率期限结构进行了实证分析。所估计的模型是单因漂移率和波动率都是利率水平的函数。结果证实了子模型，

智利期限结构向下的趋势，这可以用中央银行的货币政策或者市场分割理论进行解释。

（的计量分析方法对不同的期Ｄｕｒｈａｍ和Ｇａｌｌａｎｔ２００２）

限结构模型进行了实证检验。检验结果表明漂移项对模型表现好坏不会产生影响，而且对漂移率的变化增加一些变化所能带来的效果不会好于常数漂移率。随机波动率能够提

高模型的拟合程度，但是对债券定价没有带来多大的好处。（）对一般的利率期限结构漂移模型进行Ｊｏｈａｎｎｅｓ２００３

了分析，发现这些模型无法产生出同历史数据相符合的分因此在模型中引入了跳跃因素。这些跳跃因素和中央银布，

行的货币政策行为存在很大的相关性。考虑跳跃行为会影响到期权的定价，但是对债券的收益率预测却不会产生影响。

二、国内研究综述

范兴亭和方兆本（对随机利率条件下的可转换债２００１）券的定价问题进行了实证的分析。他们利用Ｈｏ－Ｌｅｅ模型模拟利率的运动并在此基础上得到可转换债券的定价模型。发现在可卖空的市场条件下，对处于实值状态的可转换债券而言，运用这个定价模型可以直接获得满意的定价。对处于需要在定价模型中加入随股票虚值状态的可转换债券而言，

价格而调整的风险溢酬，方可获得满意的定价。由于中国是一个不允许卖空的市场，这个模型仅对进入可转换期的可转换债券价格具有一定的预测作用。

陈典发（对Ｖ２００２）ａｓｉｃｅｋ模型中参数和实际市场数据的一致性问题进行了研究，并探讨了它在公司融资决策中的应用。

）谢赤和吴雄伟（通过一个广义矩方法，使用中国货２００２币市场的数据，对Ｖａｓｉｅｅｋ模型和ＣＩＲ模型进行了实证检验。

潘冠中、邵斌（利用极大似然法，用中国货币市场２００４）银行间市场７天同业拆借利率，估计了一组单因子利率模型。

）吕兆友（对一个月期的国债回购利率进行了研究，２００４表明应用最广泛的Ｖａｓｉｅｅｋ模型和ＣＩＲ模型在拟合国债回购利率方面的表现反而不如应用较少的Ｄｏｔｈａｎ和ＣＩＲＶＲ表现好。

）洪永淼和林海（利用上海证券交易所１２００５９９６年７月２２日至２００４年８月２６日的７天国债回购利率对各种利率动态模型进行了实证分析和检验，其中包括单因子扩散模型、——扩散马尔科夫机制转换模型，以及跳跃—ＧＡＲＣＨ模型、

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理论研究　３７

会计与审计

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