安信证券-山东高速-600350-收购方案合理,可提升公司长期价值-100629

7月2日机构研究报告

维持评级公司动态分析T_ReportAbstrac t

山东高速(600350)T_RankI nfo

公路与铁路/运输

收购方案合理,可提升公司长期价值山东高速增发预案点评报告关键点:&拟向母公司增发,收购京福,京沪高速山东重合段,威乳高速,潍莱高速&本次收购短期内对公司业绩贡献为中性,可提供公司长期投资价值&维持"增持-A"评级,考虑到估值的系统下降,小幅下调目标价

评级:目标价格:期限:

增持A上次评级:增持A

6.75元20100629

6个月上次预测: 7.50元现价: 5.11元

报告日期:T_Mar ketI nfo

报告摘要:山东高速拟向母公司定向增发.山东高速拟收购母公司山东高速集团持有的高速运管公司100%的股权以及潍莱公司51%的股权.本次收购采取向母公司山东高速集团增发的方式进行,非公开发行股票的价格为5.29元,本次交易的预测评估值为75亿元,本次拟向集团发行股份约14.18亿股.京福纳入段盈利能力好于德齐北段,收购溢价低于德齐北段.京福纳入段位于京福高速,京沪高速山东重合段,其地理位置与黄河二桥,德齐北段一样.对比三个道路的日均车流量,京福纳入段的日均标准车流量要高于德齐北段.公司在2008年8月以自有资金收购德齐北段,增值率为356.44%,此次收购高速运管公司,增值率为70%.高速运管公司中,京福纳入段的盈利能力要好于德齐北段,于2007年通车的威乳高速地理位置优越,正处于快速增长期.与前次方案相比,本次收购方案比较合理.预计短期内,潍莱高速仍将微亏,对公司业绩影响微弱.由于潍莱高速是地方支线,其车流量的绝对值要远小于干线.由于车流量较小,公司的负债率一直在65%左右,导致公司财务费用较高.而另一方面,公司采用直线折旧,导致其营业成本较高,因此公司一直处于亏损中.预计2010年到2011年,潍莱公司仍将微亏,对公司业绩影响有限.本次收购,对公司业绩贡献偏中性,可提升公司长期投资空间.按照我们的估算,本次收购完成后,预计公司2010年到2012年,全面摊薄的每股收益分别为0.368元,0.452元,0.542元.此次收购对公司业绩贡献偏中性.长期来看,收购完成后,公司将实现对集团优质高速公路资产的有效整合,极大推动了集团高速公路整体上市的步伐.维持公司"增持-A"评级,考虑到估值的系统性下移,小幅下调公司目标价为6.75元.

市场数据总市值(百万元)流通市值(百万元)总股本(百万股)流通股本(百万股) 12个月最高/最低十大流通股东(%)股东户数 17,189.02 3,406.33 3,363.80 666.60 4.66/6.32元 12.60% 117,012

12个月股价表现T_Graph

20% 10% 0% -10% -20% 06-09 09-09 12-09 03-10 06-10山东高速沪深300

T_YieldInfo

一个月%相对收益 4.68绝对收益 0.00T_Analyst

三个月 3.19 (15.92)

十二个

月 6.13 (8.44)

研究员

彭倩02168765661证书编号

行业分析师pengqian@http:// S1450209090279

T_FSAndV SAbs trac t

财务和估值数据摘要T_RelatedReport

(百万元)营业收入Growth(%)

2008 3,665.916.2%

2009 3,669.20.1%

2010E 4,130.012.6%

2011E 4,577.710.8%

2012E 5,063.110.6%

净利润Growth(%)

1,241.26.6%

1,052.215.2%

1,257.619.5%

1,505.519.7%

1,749.216.2%

毛利率(%)净利润率(%)每股收益(元)每股净资产(元)市盈率市净率净资产收益率(%) ROIC(%) EV/EBITDA股息收益率

58.1% 33.9% 0.37 2.64 13.6 1.9 14.0% 18.1% 9.0 3.1%

53.6% 28.7% 0.31 2.79 16.0 1.8 11.2% 10.2% 8.8 0.0%

54.9% 30.5% 0.37 2.98 13.4 1.7 12.6% 12.8% 7.6 3.7%

56.3% 32.9% 0.45 3.20 11.2 1.6 14.0% 12.5% 6.4 4.5%

57.3% 34.5% 0.52 3.36 9.7 1.5 15.5% 14.8% 5.3 7.3%

前期研究成果恶劣天气致一季度业绩略低于预期 2010-04-28山东高速:主业趋势向上,房地产成新增长点 2010-03-29山东高速:车流量有望加速增长 2009-12-16

1

敬请参阅报告结尾处免责声明

7月2日机构研究报告

1. 拟向母公司增发，收购京福纳入段和潍莱高速 51%股权

山东高速拟收购母公司山东高速集团持有的高速运管公司 100%的股权以及潍莱公司 51%的股权。本次收购采取向母公司山东高速集团增发的方式进行，非公开发行股票 的价格为 5.29 元， 本次交易的预测评估值为 75 亿元， 本次拟向集团发行股份约 14.18 亿股。

高速运管公司的主要资产为京福纳入段以及威乳高速，主要业务为京福纳入段及威乳 高速的营运和管理。京福纳入段包括德（州）齐（河）南段、齐（河）-济（南）、以 及济（南）泰（化路）段，全长 139.16 公里，是京福高速、京沪高速在山东境内的 重合段，具有明显的区位优势。

威乳高速是国家重点公路威海-乌海主干线、威海-青岛支线和山东省“五纵、四横、 一环”高速公路网中“一环”的重要组成部分。

本次交易完成后，公司控股股东高速集团持股比例将由 58.82%提升至 71.03%。 表1：收购路产情况 路产名称 德齐南段 齐济段 济泰段 威乳高速 潍莱高速 合计

里程（公里）

39.08 39.47 60.61 79.6 140.64 359.4

通车时间 1997.11 1999.7 1999.1 2007.7 1999.7

收费年限 1997.11-2022.11 1999.10-2024.10

收购高速运营

1999.10-2024.10 公司100%股 2007.12-2032.12 权

收购潍莱公司

1999.7-2024.7 51%股权

备注

数据来源：公司数据 安信证券研究中心 表2：交易前后公司股权结构

交易前

股东名称 限售流通股 其中：高速集团

华建中心 流通 …… 此处隐藏：7904字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……