如何解读财务报表

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方正证券研究所 周伟 2010年6月

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研究源于数据

研究创造价值

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主要内容

差公司与好公司的区别 财务报表分析的对象 分析方法 常用的财务比率 财务报表分析的重点 资产负债表分析 利润表分析 现金流量表分析

研究源于数据 研究创造价值

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如何解读财务报表

一、差公司与好公司的区别

垃圾公司的财务报表

1、业绩持续为负

主营业务缺乏竞争力（毛利率低）

管理能力 低下 （期间费用率高） 非经常性损益（资产减值、公允价值变动损失、营业外支出）

2、偿债风险高企

资产负债率高（对负债融资的依赖性） 短期偿债风险大（账上现金很少）

3、资产周转效率低下

存货周转速度慢

回款速度慢

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垃圾公司的财务报表

案例

业绩持续为负

证券简称

*ST宏盛 *ST金果 *ST中钨 *ST张铜 *ST中农 *ST三联

净利润（亿元）

证券代码

600817.SH 000722.SZ 000657.SZ 002075.SZ 600313.SH 600898.SH

2007年

-2.10 -1.93 -1.82 -1.79 -0.54 -0.12

2008年

-28.14 -0.59 -0.10 -5.12 -0.23 -1.14

2009年

-3.86 -4.94 -0.11 -1.63 -0.27 -0.38

600727.SH

600633.SH

*ST鲁北

*ST白猫

-0.11

-0.09

-6.74

-0.36

-0.48

-0.19

仅从业绩表现来看，以上公司当之无愧为“垃圾”公司。

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垃圾公司的财务报表

案例 证券代码 000693.SZ 000498.SZ 000971.SZ 600462.SH 000037.SZ 600556.SH 002075.SZ

主营业务缺乏竞争力

证券简称 S*ST聚友 *ST丹化 ST迈亚 *ST石岘 深南电A *ST北生 *ST张铜 2007年 -27.11 -19.90 -17.94 -14.50 -4.64 -0.88 -0.87

毛利率低下（%） 2008年 -24.53 -75.16 -43.80 -2.36 -43.01 -49.65 -4.06 2009年 -46.27 -276.73 -53.86 -41.47 -3.84 -39.17 -21.01

主业毛利率为负值，以上公司还有继续经营的必要吗？

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案例

管理能力低下

证券简称 东方银星 九龙山 世纪星源 深国商 华资实业 天业股份 用友软件 2007年 12 34 41 92 28 26 77

期间费用率高（%），且不断上升 2008年 19 82 87 172 68 27 77 2009年 805 441 195 191 86 83 72 期间费用： 管理费用 销售费用 财务费用

证券代码 600753.SH 600555.SH 000005.SZ 000056.SZ 600191.SH 600807.SH 600588.SH

在所有A股中，剔 除ST、*ST类公司， 得到以上期间费用 率排名靠前的公司。

除用友软件外，其他公司在费用控制上都存在或多或少的问题。 用友软件的特殊性： 1、毛利率高达83% 2、更多的经营成本（主要是人力成本）计入了销售费用和管理费用 3、注意不同行业会计处理时的差异性 研究源于数据 研究创造价值

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案例

非经常性损益（营业外收支、投资收益、公允价值变动损益等）

2009年（亿元） 扣除非经常损益后

的 扣除非经常性损 归属母公司股东 证券简称 净利润／净利润 益后的净利润 的净利润

大港股份 天利高新 商业城 津劝业 大族激光 中钢吉炭 京东方A -63 -55 -47 -37 -33 -32 -24 -1.72 -0.79 -1.06 -1.28 -0.99 -0.71 -11.89 0.03 0.01 0.02 0.03 0.03 0.02 0.50

证券代码 002077.SZ 600339.SH 600306.SH 600821.SH 002008.SZ 000928.SZ 000725.SZ

在所有A股中，2009年有近200家公司由于非经常性损益的存在，使得业绩扭亏为盈。

相反，很少有公司因非经常性损益的存在，使得业绩转盈为亏。

有约400家公司，非经常性损益对净利润的影响在50%以上。 研究源于数据 研究创造价值

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案例

偿债风险高企

57 3.14% 31 1.71% 65

A股公司资产负债率分布（2009）

70%-80% 198 10.89% 60%-70% 278 15.29% 50%-60% 288 15.84% 50%以下 901 49.56% 合计 1818 100.00%

资产负债率 100%以上 90%-100% 80%-90% 家数 比例

3.58%

一级行业分类

行业 餐饮旅 食品饮 电子元 信息服 医药生 纺织服 有色金 轻工制 交通运 农林 采掘 化工 游 料 器件 务 物 装 属 造 输 牧渔

资产负 38.58 39.46 40.07 41.74 46.24 47.13 51.19 53.69 54.06 55.28 56.72 56.9 债率 行业 信息设 交运设 黑色金 机械设 商业贸 家用电 公用事 建筑建 金融服 综合 房地产 备 备 属 备 易 器 业 材 务

资产负 58.97 59.15 60.11 61.23 62.24 64.45 65.24 65.46 69.36 72.76 93.47 债率

在分析公司整体偿债风险是否过高时，要与行业一般水平进行比较。 研究源于数据 研究创造价值

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案例

证券代码

短期偿债压力大（2009）

证券简称 流动比率 速动比率 保守速动比率 货币资金 短期有息负债 0.19 0.63 0.83 0.16 0.15 0.22 0.07 0.09 0.20 2.97 1.26 0.90 311.24 77.75 30.72 货币资金/短 期有息负债 0.95% 1.62% 2.93%

600795.SH 国电电力 600688.SH S上石化 600737.SH 中粮屯河

600863.SH 600889.SH 600027.SH 601991.SH 000600.SZ 600339.SH

内蒙华电 南京化纤 华电国际 大唐发电 建投能源 天利高新

0.24 0.74 0.23 0.37 0.43 0.21 0.07

0.19 0.11 0.19 0.33 0.36 0.14 0.07

0.19 0.05 0.16 0.27 0.19 0.08 0.07

1.63 0.77 12.44 15.06 1.31 0.98 2.47

35.99 15.40 243.60 269.36 20.81 15.40 37.71

4.54% 5.03% 5.11% 5.59% 6.29% 6.39% 6.55%

002039.SZ 黔源电力

意外发现，从短期偿债指标来看，偿债压力较大的多数为电力企业，为什么？

行业特征：1、稳定的经营活动现金净流量；2、多为国有企业 所以，实际的短期偿债压力比我们所看到的要小。 研究源于数据 研究创造价值

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案例

存货周转效率低下（2009）

证券简称 东方银星 深国商 华丽家族 九龙山 京能置业 国兴地产 陆家嘴 天业股份 上海新梅 存货周转率 0.0027 0.0161 原因 0.018 0.0195 0.0405 0.044 0.07 0.0722 0.0775

经营问题 拟重组 地产

企业 经营问题 地产企业 拟重组 地产企业 拟重组 地产企业

应收账款周转效率低下（2009）

证券简称 东方银星 绵世股份 海南高速 领先科技 宝石A 应收账款 0.0052 周转率 原因 0.0859 0.4664 0.671 0.7307 哈空调 西北轴承 奥特迅 吉林制药 0.8373 0.874 1.0575 1.1497

经营问题 地产企业 经营问题 拟重组 经营问题 经营问题 经营问题 经营问题 拟重组

1、收入波动较大导致周转效率低下

2、收入在大幅下降，而存货和应收账款却在增加 3、长期周转效率低下，将导致公司经营出现问题，甚至寻求重组来解决 研究源于数据 研究创造价值

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一、差公司与好公司的区别

优质公司的财务报表

1、业绩持续增长

主营业务具有竞争力（毛利率高）

较强的管理能力（期间费用率低） 非经常性损益（对主业影响很小）

2、债务杠杆适当

符合行业特征 融资渠道多元化

3、资产周转效率高

存货周转速度快

回款速度快

研究源于数据 研究创造价值

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优质公司的财务报表

案例

业绩持续增长（%）

扣除非经常性损益后净利润

2009年 321 68 43 90 95 33 58 63 122 24 67 31 43

证券代码 证券简称 2005年 2006年 2007年 2008年 000596.SZ 古井贡酒 90 296 71 80 002304.SZ 洋河股份 253 222 113 98 000877.SZ 天山股份 103 346 247 110 002202.SZ 金风科技 193 194 93 49 600122.SH 宏图高科 66 87 160 79 000568.SZ 泸州老窖 22 577 124 84 000411.SZ 英特集团 849 23 92 35 600048.SH 保利地产 116 62 83 70 600522.SH 中天科技 95 23 105 76 600169.SH 太原重工 31 195 270 53 600089.SH 特变电工 42 43 119 113 002024.SZ 苏宁电器 92 104 94 46 002215.SZ 诺普信 29 179 119 44 1、能够连续5年业绩保持增长的公司不多，占A股的比例不超过30% 2、需考虑增长的原因：内生性增长、外延式增长 3、公司合并、资产注入、股权收购 研究源于数据 研究创造价值

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优质公司的财务报表

案例

行业名称

主营业务具有竞争力（%）

食品 餐饮旅 信息服 医药 金融服 纺织服 信息设 采掘 房地产 化工 饮料 游 务 生物 务 装 备 21.89 家用 机械设 电器 备 21.87 21.79 21.27 20.67

毛利率 39.03 37.07 36.95 34.77 32.62 29.35 22.95 (整体法) 行业名称

轻工 公用 电子元 交通运 交运 农林牧 商业贸 建筑建 有色金 黑色 综合 制造 事业 器件 输 设备 渔 易 材 属 金属

12.43 11.78 11.23 7.69

毛利率 19.67 19.56 18.33 17.24 16.59 15.58 14.59 (整体法)

证券代码 600519.SH 601001.SH 002033.SZ 002038.SZ

证券简称 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 贵州茅台 83 84 88 90 90 大同煤业 56 51 46 64 51 丽江旅游 84 83 81 81 84 双鹭药业 61 63 66 86 83

毛利率（%）

不仅要在行业内 比较，还需在不 同年度内比较。

仅从毛利率来看，以上公司为所属行业中的佼佼者，主营

业务具有很强的竞争力。 研究源于数据 研究创造价值

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优质公司的财务报表

案例

较强的管理能力

证券简称 2005年 上海物贸 1.42 上海建工 2.27 栋梁新材 3.46 长城开发 1.79 五矿发展 2.16 海油工程 1.57 武汉凡谷 4.01 中铁二局 6.17 南钢股份 2.72 南洋股份 2.95 2006年 1.36 1.93 1.69 1.23 2.20 1.60 4.68 5.15 3.05 3.09

期间费用率（%）

2007年 1.33 1.86 1.31 0.90 1.61 2.31 3.38 3.96 1.98 2.92 2008年 1.23 1.86 1.58 1.11 1.67 3.31 3.08 3.73 2.14 3.11 2009年 0.91 1.55 1.63 1.66 1.92 1.96 2.08 2.24 2.27 2.36 说明 持续下降 持续下降 V型 V型 V型 倒V型 倒V型 持续下降 W型 W型

证券代码 600822.SH 600170.SH 002082.SZ 000021.SZ 600058.SH 600583.SH 002194.SZ 600528.SH 600282.SH 002212.SZ

1、仅从期间费用率来看，以上公司费用控制能力均不错 2、仍需与行业内其他公司相比较 3、注意期间费用率波动趋势及分析原因 研究源于数据 研究创造价值

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案例

非经常性损益（不具持续性）

证券简称

大同煤业 华泰证券 南京银行 大秦铁路 北京银行 贵州茅台 兖州煤业 中国石化 宁沪高速 一汽轿车 光大证券

2009（亿元）

证券代码

601001.SH 601688.SH 601009.SH 601006.SH 601169.SH 600519.SH 600188.SH 600028.SH 600377.SH 000800.SZ 601788.SH

扣除非经常损益后的 扣除非经常性损益 归属母公司股东 净利润／净利润 后的净利润 的净利润 0.9969 14.86 14.91 0.9978 37.87 37.95 0.9984 15.41 15.44 0.9987 65.22 65.30 0.9990 56.28 56.34 0.9990 43.08 43.12 0.9994 38.78 38.80 0.9995 612.58 612.90 0.9997 20.10 20.11 1.0003 16.29 16.29 1.0004 28.28 28.27

1、非经常性损益对公司净利润的影响在1%以下 2、公司利润获取能力只取决于其主营业务 3、一般来说，影响系数越小，利润越稳定 研究源于数据 研究创造价值

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优质公司的财务报表

案例

多渠道融资

证券简称 华电国际 保利地产 金地集团 南方航空 首开股份 云维股份 中航重机 新安股份 宏图高科 日照港 丹化科技 云铝股份 烽火通信

资本构成稳定

股权融资 35.0 78.9 48.9 32.2 46.8 8.9 16.3 9.9 3.0 12.5 15.1 12.1 5.4 债务融资净额 97.4 52.0 44.9 40.0 39.8 15.5 5.2 4.9 4.5 4.1 3.9 3.8 3.1

2009（亿元）

资产负债率 资产负债率 （2009） （2008） 79.25% 81.73% 69.99% 70.78% 69.65% 70.34% 86.01% 88.62% 70.69% 81.99% 71.39% 73.77% 54.63% 67.83% 26.92% 25.24% 60.99% 57.49% 41.04% 47.10% 38.00% 60.38% 53.55% 53.52% 50.45% 50.68%

证券代码 600027.SH 600048.SH 600383.SH 600029.SH 600376.SH 600725.SH 600765.SH 600596.SH 600122.SH 600017.SH 600844.SH 000807.SZ 600498.SH

1、利用资本市场双向融资，迅速增强公司资本实力，并维持稳定资本结构 2、有利于公司借道资金实力，迅速扩大市场份额，并增强公司竞争力 研究源于数据 研究创造价值

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