第六章 长期筹资决策与杠杆效应

第六章 长期筹资决策与杠杆效应第一节 资本成本(1) 一、资本成本的涵义和作用 二、个别资本成本的计算

三、综合资本成本的确定四、边际资本成本的测算

2008年

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第六章 长期筹资决策与杠杆效应

第一节 资本成本(2)一、资本成本的涵义和作用

(一)涵义：资本成本是指为筹集和使用资本而付出的代价。有 时也称为资金成本。这里的“资本”是指筹集的长期资金。1.资本成本的内容:

1) 用资费用 是指企业在生产经营、投资过程中因使用资本 而付出的费用。 用资费用，因使用资金数量的多少和时间的长短而变动，属 于变动性费用。 是企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的花

2) 筹资费用 费。

筹资费用,通常是在筹措资金时一次支付的,在用资过程中不 再发生。因此,属于固定性费用,可以看作筹资数额的一项扣 除。 2 2008年 《财务管理学》

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第一节 资本成本(3)2. 资本成本的表示 资本成本通常以相对数表示，这个相对数称为 资本成本率，一般通称或简称为资本成本。用 公式表示如下： D D K P f P(1 F ) 公式中: K----资本成本,以百分率表示; D----用资费, P---筹集资金总额, f----筹资费用, F---筹资费用率. 上述公式中, 应注意三个方面的问题:(接 下页)2008年 《财务管理学》 3

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第一节 资本成本(4) 公式中应注意的问题: (1)筹资费用属于一次性费用,不同于经常性的用资费用,因而 不能用 D f 来代替 k D 。 k P f P (2)筹资费用是在筹集资金时支付的,可看作是筹资数量的扣 除额,即实际可用的筹资净额为 (P-f)。D (3)用分式 P f

,表明资本成本同 利息率或股利率在含义上或数量上的差别。

D 而不用 P

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第一节 资本成本(5)(二)资本成本率的种类： 1.个别资本成本率 指企业各种长期资本的成本率

2.综合资本成本率3.边际资本成本率

指企业全部长期资本的成本率指企业追加长期资本的成本率

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第一节 资本成本(6)(三)资本成本的作用 (3个)

1、是比较筹资方式、选择筹资方案的依据(1)个别资本成本是比较各种筹资方式优劣的依据

(2)综合资本成本是进行资本结构决策的依据(3)边际资本成本是比较选择追加筹资方案的依据 2.(接下页)

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第一节 资本成本(7)2、是比较投资方案、评价投资项目的主要标准

资本成本又称为可接受的投资项目“最低收益率”、投资项目的“取舍率 ”。 3、可作为衡量企业整个经营业绩的基准 只有利润率高于资本成本率，企业经营才有利。

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第一

节 资本成本(8)二、个别资本成本的计算 (一)债务资本成本 ☆ 需考虑利息抵税作用 1、长期借款资本成本 长期借款资本成本可按照下列公式计算：

I l (1 T ) LRl (1 T ) Rl (1 T ) Kl L(1 Fl ) L(1 Fl ) (1 Fl )式中：Kl--长期借款资本成本。Il--长期借款年利息。 T---公司企业所得税税率。 L---长期借款筹资额，亦即代表长期借款本金。 Fl---长期借款筹资费率。 Rl---借款利息率。 例:见下页.2008年 《财务管理学》 8

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第一节 资本成本(9)例1 某公司取得长期借款150万元，年利率 10.8%,期限3年,每年付息一次,到期一次还本. 筹措这笔借款的费用为0.2%。公司所得税率 为33%。则这笔借款的资本成本为：150 10.8% (1 33%) 10.8% (1 33%) Kl 7.25% 150 (1 0.2%) 1 0.2%

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第一节 资本成本(10) 相对而言,企业借款的筹资费用很少,可以忽略 不计。这时，长期借款的资本成本率可按下式 测算： Kl=Rl(1-T) 公式中:Rl----借款利息率。 如果上例不考虑手续费，则这笔借款的资本成 本为：

Kl=10.8%×(1-33%)=7.24%2008年 《财务管理学》 10

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第一节 资本成本(11) 当借款年内结息次数超过一次时,借款实际利率也会高于 名义利率,从而资本成本率上升。这时借款资本成本率测 算公式为：

Kl=[(1+Rl/M) -1](1-T)/ N M—1 年内结息次数，N—借款期限

M.N

例2 某公司借款1000万元，年利率为5%,期限3年，每 季度结息一次，到期一次还本。公司所得税率为33%, 则这笔借款的资本成本率为：

Kl=[(1+5%/4) -1]×(1-33%)/ 3 =3.59% 大于 k=5%×(1-33%)=3.35%2008年 《财务管理学》 11

4×3

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第一节 资本成本(12)2、债券成本(1) 请根据资本成本的公式和债务资本成本的前述 表述思考:

债券资本成本=?

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第一节 资本成本(13)2、债券成本(2) 债券成本可按照下列公式计算：

Kb

I b (1 T ) B(1 Fb )

式中: Kb---债券资本成本。 Ib---债券年利息。 Fb---发行债券筹资费率。 T---公司企业所得税税率， B---债券筹资额，即债券发行价格与发行量 的乘积。 例:见下页.2008年 《财务管理学》 13

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第一节 资本成本(14)例3 某公司发行总面额为400万元的债券800 张,总价格450万元,票面利率为12%,发行费

用占发行价格的5%。公司所得税率为33%。则该债券的资本成本可计算如下：

400 12% (1 33%) Kb 7.48% 450 (1 5%)2008年 《财务管理学》 14

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第一节 资本成本(15)△考虑时间价值时的债券资本成本的确定：

实际工作中，在考虑货币时间价值时，债券持有人的投资必要报酬率也就

是公司债券的税前资本成本

率，再乘以(1-T)后折算为税后资本成本率。测算过程如下： 第一步，先用逐次测算法和插值法测算出债券的税 前资本成本Rb,测算公式为：P0=2008年

(1 t 1

n

I

R

b

)t

P n (1 Rb ) n15

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第一节 资本成本(16) 上述公式中: P0----债券筹资净额，即筹资额扣除手续费。 I---债券年利息额， Pn---债券面额， Rb—债券投资的必要报酬率，即债券的税前资本 成本率 n---债券的到期期限, t---债券的计息次数。 第二步，再测算债券的税后资本成本，测算公 式为： Kb=Rb(1-T)例：见下页2008年 《财务管理学》 16

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第一节 资本成本(17)例4 某公司准备以溢价150元发行面额1000元、 票面利率为10%、期限5年的债券一批。每年结 息一次。平均每张债券的发行费用为16元。公 司所得税率为33%。则该债券的资本成本率为： 1150-16=100 1000 (1 R )5 (1 R )5 t 1 b b5

经测算得:Rb=6.76% 因此, Kb=6.76%×(1-33%)=4.53%2008年 《财务管理学》 17

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第一节 资本成本(18)(二)权益成本 权益成本的计算方法不同于债务成本，它不应考虑 所得税因素。 1、优先股成本。企业发行优先股筹资需支付发行费用， 优先股股利通常是固定的，因此，优先股成本可按 下列公式计算： Dp Kp Pp (1 Fp )式中：Kp---优先股资本成本。 Pp ---优先股筹资额，即：股数×股价。

Dp ---优先股股利,即：面值×股利率。Fp---优先股筹资费率。2008年

例：见下页18

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第一节 资本成本(19)例5 某公司准备发行总面额为100万元,总 价格为125万元,筹资费用率为6%,规定年 股利率为14%。 则优先股资本成本为:100 14% Kp 11.92% 125 (1 6%)

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第一节 资本成本(20)2、普通股成本。 普通股成本的确定方法，与优先股成本基本相 同。但是，普通股的股利一般不是固定的，通 常是逐年增长的。如果每年以固定比率G增长， 第一年的股利为Dc ,则第二年为Dc(1+G),第三 年为Dc(1+G)2,……..第n年为Dc(1+G)n-1。 因此，普通股筹资成本的计算公式经推导可简 化如下：

Dc Kc G Pc (1 Fc )《财务管理学》

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第一节 资本成本(21) 公式中： Dc----预期持有股票后发放的第一期普通股股利额。 Pc -----普通股筹资总额,按照发行价格计算。 Fc -----为筹资费用率 G --- 股利的每年固定增长率。 另外,可以用以前学过的资本资产定价模型求出股 票投资的必要报酬率,即资本成本率。资本资产定 价模型为: Kc = Rf +βi(Km – Rf) 如： Kc = 6%+1.5×(16%-6%) =6%+15%=21%2008年 《财务管理学》 21