行业报告

维持增持评级——水泥行业2010年年度报告

我们继续给予行业增持建议，不能忽视2010年水泥行业的投资机会，

目前我们重点推荐冀东水泥、海螺水泥、塔牌集团，另外，新疆区域的青松建化和天山股份由于新疆需求面临新的增量，以及供给面在西北区域具有比较优势，也是我们比较看好的品种。

图表 1：行业内重点公司投资评级（人民币）

股票名称 冀东水泥 海螺水泥 塔牌集团 青松建化 天山股份 亚泰集团 赛马实业 祁连山 华新水泥

收盘价已上市流通A股（元）（百万股）15.731211.7743.781022.4815.7316313.98244.5717.64308.798.651894.7328.73139.8114.25395.821.9389.11

09EPS

（元）0.7782.1050.6930.5460.9660.382.110.771.257

EPS 10%0956.81%42.95%48.34%45.79%53.11%46.05%30.81%22.47%27.76%

投资10EPS

09PE 10PE

（元） 评级1.22 20.22 12.89 买入3.009 20.80 14.55 买入1.028 22.70 15.30 买入0.796 25.60 17.56 买入1.479 18.26 11.93 买入0.555 22.76 15.59 买入2.760 13.62 10.41 买入0.943 18.51 15.11 买入1.606 17.45 13.66 买入

上期

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来源：国金证券研究所，11月13日收盘价

内容目录

2010年难以回避的现实：新增产能之剑高悬...................................4

水泥行业投资增速连续两年高增长，2009～2010年是产能集中释放年..........4 分投产区域和分投产时间进度来看2010年的产能释放...................................4

2010年的预期：估值存在提升空间.................................................6

理由一：新增产能预期方面，透过2010年看2011年，增量将非常少...........6 理由二：落后淘汰是提升预期的另外一个重要的政策变量..............................7 理由三：兼并重组活动将更加活跃，集中度有望快速提升..............................7

需求层面：向上的势头比2009年更加确定.....................................8

房地产用水泥需求量将明显比2009年改善.....................................................8 基建项目的维持建设同样带来需求增量.........................................................10 我们总体预计2010年全行业水泥需求增速11.5％～13.8％.........................10

选择股票的策略：在产能消化进程中，逐渐把握估值提升的机会；部分区域景气仍将明确向上，增持建议.............................................11

把握产能消化高峰过后，估值提升的机会.....................................................11 东部区域景气进一步提升的机会....................................................................12

行业内重点公司简析......................................................................12

冀东水泥：买入，目标价格24元..................................................................12 海螺水泥：买入，目标价格60元..................................................................12 塔牌集团：买入，目标价格20元..................................................................12

图表目录

图表1：水泥行业投资及其增速......................................................................4

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行业报告

维持增持评级——水泥行业2010年年度报告

图表2：各个区域明年供给压力测试（产能、产量单位：万吨）....................4 图表3：2010年产能净增加（剔除了淘汰量）/2009年产量...........................5 图表4：产能增量的时间分布（2010年按照季度分布的情况）......................5 图表5：落后产能淘汰是大势所趋...................................................................5 图表6：近期政策一览表.................................................................................6 图表7：对于总量控制的严格要求...................................................................6 图表8：行业投资增速可能在2010年后呈快速下降态势................................7 图表9：2008年全国各省的新型干法水泥比例（％）.....................................7 图表10：中国水泥行业前十大企业集中度变化（％）....................................8 图表11：以宁夏为例说明集中度对利润率的影响...........................................8 图表12：2008 年～2009 年商品房销售面积增速、新开工面积增速 (%)........9 图表13：2009年前9月房地产开发投资占固定资产投资比例........................9 图表14：三个重点区域新开工面积增速..........................................................9 图表15：固定资产投资新开工项目个数及其增速.........................................10 图表16：用固定资产投资增速来预测水泥需求增速......................................11

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行业报告

维持增持评级——水泥行业2010年年度报告

2010年难以回避的现实：新增产能之剑高悬

水泥行业投资增速连续两年高增长，2009～2010年是产能集中释放年

从水泥行业投资增速来看，已经连续两年实现了高增长（2008年投资增速60.76％，2009年预计投资增速50％以上），且年投资金额均超过千亿，相当于过去5年行业投资之和，按照正常的建设周期决定了2009～2010年是供给集中释放年，而2010年产能增量更重！

图表1：水泥行业投资及其增速

来源：国金证券研究所，数字水泥 …… 此处隐藏：8140字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……