上海股市流动性溢价现象的月份效应实证检验

运用虚拟变量回归的方法,利用1998年1月至2004年12月的上海股市257只股票数据,分不同样本期对上海股市流动性溢价现象的月份效应进行较为全面的分析和检验表明,流动性溢价现象的月份效应的存在依赖于样本期的选择,不同的样本期具有不同的结果。实证结果的最终结论是：在所研究的样本期,流动性溢价现象的月份效应存在但不稳定,这一异象的存在表明上海股市缺乏有效率。

维普资讯 http://

20第 5 06年期总第 9期 o

哈尔滨商业大学学报 (社会科学版 )J U ALOFHA B IN 0 RN R n Rsr F C删 E E I rY O O RC

N .,0 6 o520

S r lN . 0 ei o 9 a

[金融理论与实务]

上海股市流动性溢价现象的月份效应实证检验佟孟华(东北财经大学，辽宁大连 162 ) 105

【摘

要]用虚拟变量回归的方法，运利用 1 8 1 9年月至 20年 1 9 04 2月的上海股市 27 5只股票数据， 分不

同样本期对上海股市流动性溢价现象的月份效应进行较为全面的分析和检验表明，动性溢价现象的月份流效应的存在依赖于样本期的选择，同的样本期具有不同的结果。实证结果的最终结论是：所研究的样本不在期，流动性溢价现象的月份效应存在但不稳定，这一异象的存在表明上海股市缺乏有效率。

[关键词]票市场；股流动性溢价；月份效应 [中图分类号]8 .1[ F3 9文献标识码][ 0 A文章编号] 7— 1 ( 0)5 01— 3 1 1 71 2 60— 08 0 6 2 0

Em prc t d fM o h Efe ta o tLi i t r mi m iialS u y o nt f c b u qudiy P e u Ph n me o n h ng a’ t c a ke e o n n i S a h iSSo k M r tT ONG ng h a Me . u

( oge U i rt o F ac Eoo i, aa 105 C i ) D nbi n e i i ne& cnmc D l 162, h a v sy f n s i n nAbtat Acodn u myvra l ersiemehd, a igu eo 5 tc aa u n a ur 9 8t ee e 0 4i h nh i tc r e, src: crigt d m aibergesv to m kn s f 7so kdts r gJn ay19 oD cmbr2 0 nS ag a sokmak t o 2 di ti a e aTe n temo vrla ayi n xmieo o t f c b u iudt rmim h n me o rm ie n a l e o s T etei hsp p rCli o h r o ealn ls ad ea n n m n e eta o tl ii p s e s h q y e

u p e o n nf o d r tsmpep r d、 h ss fe i h

m￣h o o cuin u ha:h xs n eo hemot f c b u l ii rmim p e o n nd p n so hecoc fsmpepro stedf r s e smecn lso ssc stee it c ft e nhe e t o ti dt p e u h n me o ee d nt h ieo a l ei d, ie- a u q y he tsmpep roshv edfee t eutT ee dc nlso ee ic euti:h n eta o tiui t rmim h n m n xse t n a l i aet i rn sl. h n ocu ino t mpr a rsl s temo t e c b u q d yp e d h r fh il h f l i e u p e o e o i e tn n s ib t n t d n smp e p r s Ou n n m y i dc n f ce c n S a g a so k ma k t u s a y i a l i u e e o . rf d￣ a n￣e ie ii n y i h h i t r e . d ii i n c Ke wo d: S o kmak t l i t r n u; n f t y rs t c r e;i dy p f m mo t e e u q i e i h c

一

、

引言

的预期收益差额就是流动性溢价。因此，这一在

月份效应 (又称 1月效应或年度转折效应 )是指在股票市场在某些月份具有异常高收益率或异

领域最重要的问题就是研究流动性对股票预期收益有没有重要影响，如果有影响，这种影响是否具有稳定性，流动性与预期收益的关系是否存在月份效应 (某月份统计显著 )在。

常低收益率的现象。由于月份效应无法运用经典的 CP A M模型进行解释，同时构成对有效市场假说 ( M的挑战，以通常把其称为市场异象 E H)所( re A o oe) Ma t n m ls。 k i

国外有些学者首先对流动性溢价现象的存在性进行了实证研究，中， m hdadM ne o其 A uu n e l n ds( 96、 r n dS baa nym(9 5等人利 18 ) Be a a u r ma a 19 ) nn n h

对流动性溢价理论的研究越来越成为资本市场的热点问题。理论上，票市场应该存在流动股性溢价现象，

即流动性差的资产因涉及较高的交易成本 (卖出该资产而承受较大的价格折扣在

用买卖报价价差(i— s r d来度量流动性， b a se ) d k pa 研究流动性和股票收益率的关系，发现流动性和股票收益间显著的负相关。这一结果与流动性溢

价理论一致。在最近的研究中， mhd 20 ) A i ( 2利 u 0用价格和交易量构造了新的非流动性度量指标

时)其市场价格应比同类流动性高的资产的价格，

低，或者说，投资者对该资产要求较高的预期收益。这种流动性低的资产与同类流动性高的资产

I I, I o并且利用￣L上 LI Q检验非流动性与股票收益的关系，结果发现非流动性与股票收益显著正相

[收稿日期] 0— 6 2 2 6 0— 6 0[作者简介]佟孟华 ( 6一，吉林白 1 5 )女， 9城人，东北财经大学数量经济系副教授，士，究方向：硕研数理金融。

一

l一 8