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阿里的资本运作之路Alibaba’s IPO Journey文/陈斐北京时间9月19日晚9点30分，中国最大电商阿里巴巴以每股68美元的发行价正式在美国纽约证券交易所挂牌上市，开盘价为92.7美元，首 VC/PE机构四轮投资阿里巴巴，软银持续注资图1阿里巴巴接受VC/PE投资过程从一个只有几十个员工的小企业，发展到现在的“达摩五指”,即诚信、电子市场、搜索、支付和软件，阿里巴巴每一次的飞跃除了马云团队的不断创新，资本的支持和运作在阿里巴巴的背后同样起到关键作用。 V C/P E的支持为一个创新企业茁壮成长提供生存的资本。阿里巴巴经历了四轮V C/P E的注资成长为当今中国互联网行业的巨头之一。 (见图1 ) 1999年10月，由高盛牵头联合第一轮投资：美国、亚洲、欧洲一流的基金公司汇亚、新加坡科技发展基金、 Investor AB和富达的参与，向阿里巴巴投资总计500万美元。阿里巴巴与软银结缘。软银的第二轮投资：进入，在阿里巴巴发展道路上写下了浓墨重彩的一笔。正是这个“大玩家”在资金及其它方面全力支持马云，才使得阿里巴巴能够发展到今天的规模。2000年1月18日，软银向阿里巴巴注资日大幅上涨38.07%,收于93.89美元，市值为2314亿美元，超越Facebook成为仅次于谷歌的第二大互联网公司。阿里巴巴此次声势浩荡的世纪I P O也终于落下了帷幕。

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透式传播电商广告，推广电商业务，以增加电商的流量。云战略和金融是阿里巴巴的战略性布局，互联网科技和金融领域为阿里巴巴长远发展铺垫了一条康庄大道。（见表1）

软银耐心等待渐成阿里最大股东，投资回报过

400倍，雅虎套利82.96亿美元上市后软银拥有阿里巴巴32.40%的股权，成为最大股东；雅虎持股比例为16.3%，马云持股7.8%，蔡崇信持股3.2%，这四大股东持股比例稀释。国有资本包括中投公司、中信资本和国开行。（见表2）

阿里巴巴此次IPO共发行3.2亿股美国存托股（ADS)，其中1.23亿股是新股，其余1.97亿股则由老股东献售。阿里巴巴董事局主席马云献售1275万股，执行副主席蔡崇信献售425万股，如果以开盘价92.7美元来计算，马云在阿里上市后套现11.82亿美元，蔡崇信则套现3.94亿美元。软银是目前阿里的最大股东，持有7.98亿股，在本次的IPO中软银也并未进行献售套现。雅虎在本次IPO中抛售1.22亿股，套现

2000万美元。

113.09亿美金。中投旗下的全资子公司Fengmao 第三轮投资：

发生在互联网危机的寒风刚刚Investment Corporation在本次IPO中抛售1429刮过之后，国内一大批网站倒下，阿里巴巴此时万股，套现13.25亿美元。国开行旗下Broad 为了扩展业务急需资金。在2002年2月引入战略Sino Developments Limited在本次IPO中抛售投资者日本亚洲投资公司，投入500万美元。

548万股，套现5.08亿美元。中信资本在本次IPO第四轮投资：

2004年2月18日，包括软银、富中抛售491万股，套现3.80亿美元。银湖资本在达、GGV和新加坡科技发展基金在内的4家基金共本次IPO中抛售410万股，套现2.79亿美元。云峰向阿里巴巴投资8200万美元，成就了中国互联网基金在本次IPO中抛售653万股，套现6.05亿美行业最大的私募投资。

元。（见表3）

到第四轮的投资除了GGV是新加入的投资机从回报倍数上看，持股32.4%的软银最终获构之外，其它3家都是阿里巴巴前三轮私募中已得433.97倍投资回报倍数。其它投资机构，银湖经入股的老股东。与第二轮融资一样，这次牵头获得12.43倍投资回报倍数，云峰基金、中投、人还是软银。

博裕资本、中信资本、国开金融投资回报倍数在1-4倍之间，淡马锡持股比例仅有0.1%，获得阿里发散电商业务布局，投资并购发展产业链

0.29倍投资回报。从2000年软银注资到2014年阿里巴巴是中国最大的电商企业，目标是发阿里巴巴美国上市创全球最大一次IPO，软银用展成为全球第一的电子商务平台。围绕电子商务耐心换回400余倍的投资回报率。（见表4）

发散式拓展产业链，目的就是为了更好地服务电随着阿里巴巴上市，投资者对中概股市场的子商务业务。阿里巴巴的核心业务是电子商务，关注度进一步提高，特别是与阿里相关的股票。旗下的品牌有淘宝、天猫、聚划算、阿里巴巴网中国赴海外上市的企业所处的行业主要集中于等境内、跨镜电商。支付、物流板块的业务直接互联网和科技领域，均属于战略性新兴行业，并服务于电子商务的发展。此外，阿里巴巴还在社且也是相关行业高速发展的阶段，这类企业的交媒体、文化娱乐、搜索领域和本地生活领域渗

风险较大，多数在发展初期难以盈利，但是具有

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表1阿里巴巴业务布局和并购发展历程阿里巴巴业务布局并购投资发展产业链概况以一达通2011年利润20倍的价格全资收购收购美国电子商务软件及服务提供商Vendio Services,阿里第一次在美国市场上进行收购战略投资

核心业务淘宝、天猫、聚划算、阿里巴巴网

案例深圳一达通 Vendio宝尊电商

时间 2013.11 2010.06 2010.01 2009.09 2014.03 2013.04 2011.08 2014.08 2014.06 2014.06 2014.04 2014.04 2014.03 2014.04 2013.01 2014.03 2013.11 2014.05 2013.12 201

0.03 2009.12 2013.08和 2014.06 2010.1 2005.08 2013.05 2013.04 2011.07 2006.1 2014.01

现状知名中小企业进出口环境外包服务提供商，为中小企业客户的进出口提供便利“全球速卖通”与Vendio平台实现对接国内有实力的电子商务服务提供商

电子商务

云战略

阿里云

中国万网 Tango新浪微博陌陌 Kabam 21传媒恒大足球优酷土豆

以5.4亿元人民币，分两期获得中与阿里云合并，保留万网品牌国万网在中国营运股权以2.15亿美元投资Tango以5.86亿美元，获得18%的股份投资4000万美元以1.2亿美元战略投资美国手游开发商Kabam以5亿元人民币获得20%的股份以12亿元人民币收购50%股份 12.2亿元人民币，收购16.5%的股份马云与史玉柱投资65.36亿元，认购20%的股份以62.4亿港币，收购60%股份美国著名语音与视频通话应用为淘宝天猫带来巨大的流量 1.5亿用户，月活跃5200万户开发《指环王》系列手游，希望进军中国市场国内知名财经媒体中国足球卫冕冠军，强大品牌号召力国内最大网络视频内容平台，位于阿里文化布局产业链下游为旗下盒子及TV系统提供牌照

社交媒体

文化与娱乐

华数影视文化中国恒生电子虾米音乐天弘基金

金融众安在线新加坡邮政物流海尔日日顺物流星晨急便百世物流 UC浏览器搜索引擎搜狗雅虎中国高德地图本地生活领域快的打车美团网口碑网医药中信21世纪

更名阿里影视，负责内容生产传统金融机构最大的I T供应商，为阿里金以33亿元收购融布局提供了强有力的技术保障淘宝与虾米深度整合，淘宝搜歌手及歌曲全资收购，金额不详出现虾米网跳转链接与阿里小微金融业务进行对接，跃升国内以11.8亿收购51%的股份基金注资额之最阿里是众安在线最大单一股东，阿里平台上的众多商家和客户，不但是财持股19.9%;平安和腾讯各自持股险的潜在买家，其交易所产生的数据亦可成为众安在线研发产品的依据 15%,并列为第二大股东双方签署战略合作备忘录，建立“国际电以2.49亿美元获得10.35%的股份商物流平台”投资22亿元阿里与海尔共同参与经营

投资7000万元经营不善，亏损倒闭阿里与富士康向百世物流投资约中国最大的物流公司之一 1500万美元以约43.5亿美元全资收购投资1500万美元，获得搜狗 10.88%的股份阿里收购雅虎中国，获雅虎10亿美元投资，雅虎获阿里40%股份以2.94亿美元收购高德28%股份， 2014年4月，以13.39亿美元收购剩余股份以数百万人民币投资快的领头美团第二轮5000万美元融资，获得10%股份以500-600万美元收购口碑，随后成立雅虎口碑。2009年，口碑网并入淘宝阿里成立移动事业部 2012年，搜狗以

2580万美元的价格将阿里手中的股份进行回购。现与腾讯合作雅虎中国废弃，成为阿里公益项目退市，成为阿里全资子公司占据52%市场份额，跃居市场首位坚持独立发展没落

与阿里云计算平台将进一步完成后台数据以1.7亿美元战略投资，获得38.1%的打通和对接，联手推进国内药品信息化的股份平台建设

资料来源：清科研究中心根据公开资料整理

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很强的增长潜力。这类企业选择海外上市的主要原因是海外上市门槛相对较低，海外资本市场能够允许尚未盈利但是潜力巨大的企业进入，同时海外资本市场体系较为完善，有利于这类企业的发展。赴海外上市的互联网和科技类公司多数有较大发展，例如腾讯、百度、网易、搜狐、新浪等，这些互联网公司在中国市场都属于业内的龙

头企业。不过，随着阿里巴巴在美完成上市，也引发了我国创业板等相关部门的深思。在2014年9月1日，深交所召开干部大会，证监会党委书记、主席肖钢明确提出要继续壮大中小板，加快创业板改革，创业板或将对未来一些尚未盈利但是发展潜力较大的互联网科技类公司发生改变，这类公司或将也有机会登陆我国创业板，增加国内创业板块活力。 (作者单位：清科研究中心 )

表2阿里巴巴IPO前后股权结构股东软银雅虎马云蔡崇信国有资本其它股东上市前股权比例 34.10% 22.40% 8.80% 3.60% 4.40% 26.70%上市后股权比例 32.40% 16.30% 7.80% 3.20% 3.20% 37.10%

数据来源：清科研究中心根据公开资料整理表3主要股东套现情况 (按开盘价92.7美元计算 )股东马云蔡崇信雅虎中投国开行中信银湖云峰售股数 (百万股) 12.75 4.25 122 14.29 5.48 4.91 4.1 6.53套现 (百万美元) 1181.93 393.98 11309.40 1324.68 508.00 455.16 380.07 605.33

数据来源：清科研究中心根据公开资料整理表4阿里巴巴上市退出后主要投资机构投资回报倍数投资机构软银银湖云锋基金中投公司博裕资本中信资本国开金融淡马锡鲲行资本尚高资本李嘉诚基金会纪源资本数据来源：私募通账面回报 (倍数) 433.97 12.43 3.85 3.55 3.01 2.73 1.70 0.29 N/A N/A N/A N/A

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