第五章 期权市场及其交易策略(金融工程-厦大,郑振龙)
时间：2025-04-21
第五章 期权市场及其交易 策略
第一节 期权市场概述一、期权市场概述 (一)金融期权合约的定义与种类 金融期权(Option),是指赋予其购买 者在规定期限内按双方约定的价格(简 称协议价格Striking Price)或执行价 格(Exercise Price)购买或出售一定 数量某种金融资产(称为潜含金融资产 Underlying Financial Assets,或标的 资产)的权利的合约。Copyright©Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
期权的分类按期权买者的权利划分，期权可分为看涨期权 (Call Option)和看跌期权(Put Option)。 按期权买者执行期权的时限划分，期权可分为欧 式期权和美式期权。 按照期权合约的标的资产划分，金融期权合约可 分为利率期权、货币期权(或称外汇期权)、股 价指数期权、股票期权以及金融期货期权，而金 融期货又可分为利率期货、外汇期货和股价指数 期货三种。
Copyright©Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
期权双方的权利和义务对于期权的买者来说，期权合约赋予他 的只有权利，而没有任何义务。 作为给期权卖者承担义务的报酬，期权 买者要支付给期权卖者一定的费用，称 为期权费(Premium)或期权价格 (Option Price)。期权费视期权种类、 期限、标的资产价格的易变程度不同而 不同。Copyright©Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
期权的交易场所期权交易场所既有正规的交易所，也有场外交 易市场。交易所交易的是标准化的期权合约， 场外交易的则是非标准化的期权合约。 对于场内交易的期权来说，其合约有效期一般 不超过9个月，以3个月和6个月最为常见。由 于有效期不同，同一种标的资产可以有好几个 期权品种。此外，同一标的资产还可以规定不 同的协议价格而使期权有更多的品种，同时还 有看涨期权和看跌期权之分，因此期权品种远 比期货品种多得多。Copyright©Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
(三)股票看涨期权与认股权证比较(1) 认股权证(Warrants)是指附加在公司 债务工具上的赋予持有者在某一天或某 一期限内按事先规定的价格购买该公司 一定数量股票的权利。 认股权证与股票看涨期权有很多共同之 处： 1) 两者均是权利的象征，持有者可以履 行这种权利，也可以放弃权利。 2) 两者都是可转让的。Copyright©Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
(三)股票看涨期权与认股权证比较(2) 但两者仍有一定的区别： 1)认股权证是由发行债务工具和股票的 公司开出的；而期权是由独立的期权卖 者开出的。 2)认股权证通常是发行公司为改善其债 务工具的
条件而发行的，获得者无须交 纳额外的费用；而期权则需购买才可获 得。 3)有的认股权证是无期限的而期权都 是有期限的。Copyright©Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
(四)期权交易与期货交易的区别(1)1.权利和义务。期货合约的双方都被赋予相应的 权利和义务，而期权合约只赋予买方权利，卖方 则无任何权利。 2.标准化。期货合约都是标准化的，而期权合约 则不一定。 3. 盈亏风险。期货交易双方所承担的盈亏风险都 是无限的。而期权交易卖方的亏损风险可能是无 限的(看涨期权 ),也可能是有限的 (看跌期 权),盈利风险是有限的(以期权费为限);期 权交易买方的亏损风险是有限的 (以期权费为 限),盈利风险可能是无限的(看涨期权),也 可能是有限的(看跌期权)。Copyright©Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
(四)期权交易与期货交易的区别(2)4.保证金。期货交易的买卖双方都须交纳保证 金。期权的买者则无须交纳保证金。 5.买卖匹配。期货合约的买方到期必须买入标 的资产，而期权合约的买方在到期日或到期前 则有买入(看涨期权)或卖出(看跌期权)标 的资产的权利。 6.套期保值。运用期货进行的套期保值，在把 不利风险转移出去的同时，也把有利风险转移 出去。而运用期权进行的套期保值时，只把不 利风险转移出去而把有利风险留给自己。Copyright©Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
二、期权合约的盈亏分布(一)看涨期权的盈亏分布 看涨期权的回报和盈亏分布图如图5.1所示：payoff
0 c
X
stock price
(a) 看涨期权多头
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看涨期权空头的盈亏分布payoff
c 0 stock price
X(b) 看涨期权空头 图5.1 看涨期权盈亏分布图Copyright©Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
实值、平价与虚值期权从图中可以看出，如果不考虑时间因素，期权 的价值(即盈亏)取决于标的资产市价与协议 价格的差距。 对于看涨期权来说，为了表达标的资产市价 (S)与协议价格(X)的关系，我们把S>X时 的看涨期权称为实值期权(In the Money), 把 S=X的看涨期权称为平价期权(At the Money),把S<X的看涨期权称为虚值期权 (Out of the Money)。
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(二)看跌期权的盈亏分布
payoff
X x-c0
Xstock price
(a) 看跌期权多头Copyright©Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
实值、平价和虚值期权看跌期权卖者的盈利是有限的期权费， 亏损也是有限的，其最大限度为协议价 格
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