BEA公司增强型股票指数基金案例分析

第一小组成员（按学号）：

黄宇、刘金超

李欣、何晓龙

黄昕、叶杰夫

张艳、艾岩

1、背景分析

2、BEA公司介绍

3、增强型股票指数基金

–指数关联方案

指数期货

指数互换

指数关联债券

–现金增值方案

案例1：BEA利用市场波动性“均值回归”模型构

造现金增值方案操作策略

–跨式期权

4、与传统指数基金对比

5、案例2：Luxembourg $100 million投资策略

背景分析

近几十年来，衍生证券的蓬勃发展使其在金融市场

及金融创新中占据越来越重要的地位。世界上许多交易所和OTC市场每天都进行大量的期货和期权交易。

许多金融机构为了满足客户的套期保值、投机和套

利等需求，开创性地利用衍生证券在投资中的相对优势和便利，开创性地设计了很多非标准的衍生证券，为客广量身定做许多具有高度灵活性的金融产品与服务。

BEA(Basic Economic Appraisal评估、预测）公

司始建于1934年，主要从事投资咨询和代客理财

业务，l 982年，BEA成立了白己的衍生证券部。

截止到1 1992年3月31 日，BEA公司已经代表超过1 50个机构客户管理着1 30亿美元资产．其主要客户包括公司、政府部门以及公共机构设立的养老

基金和捐赠基等。

BEA的投资哲学是在重视投资收益增长的

同时．不放松对投资风险的控制，其投资目标是

寻求单位风险的收益最大化，或者单位收益的风

险最小化。BEA公司拥有众多经验丰富的专

家．广泛运用期权、期货和互换等行业工具，提

供包括股票、固定收入证券和衍生证券等多种专

业化的投资管理服务．并在上述各个领域均有良

好的业绩表现。

在BEA的投资组合中，衍生工具获得了广泛的

应用：在股票与固定收入证券投资组合中，仍以

传统的股票、债券等为主要投资对象，但同时利

用衍生证券以较低成本控制市场风险和利率风险：在基于衍生工具的投资组合中，大量使用衍生工

具来管理投资组台的敞口风险，同时通过类似套

利的策略获取超额收益。BEA公司开发的基于衍

生工具的主要产品包括增强型股票指数基金和套

期保值组合。其中增强型股票指数基金是BEA成

功推出的投资工具之一。

整个90 年代的牛市中，美国共同基金击败S&P

指数的比例逐年降低。按照Barron 的统计，1997 年胜

出市场组合的共同基金占比不到20%。主动型基金糟

糕的表现和指数基金跟踪市场的良好能力的对比使得指数化投资进入了新的发展高潮。

如果说被动投资理念创造了指数投资的神话，那

么增强技术则通过积极方式管理指数组合延续了指数投资的神话。

增强型指数化(Enhanced indexing)自20世纪90年

代中期以来在资产管理领域获得了广泛应用。

一份对美国主要机构投资者的调查显示，1994

年至2000 年增强型指数基金的资产规模从330 亿美元

增加至3650 亿美元；2007 年底，这一数字是创纪录的4320 亿美元！这些增加的资产绝大部分来自于养老机

构。2003 年，美国最大的养老基金，加利福尼亚公共

雇员退休系统在其1380 亿美元的投资组合中配置了接

近20%的增强型指数基金。

指数期货

指数互换指数关联债券

传统的股票指数基金BEA的增强型股票指数基金直接购买指数对应的投资于指数指数关联收益方案+现

股票组合金增值方案

股息、资本利得现金利息、资本利得 能够获得股票借贷 成本较低；

费收入，但在S&P指 获得指数关联收益的同时无需数中的股票该收入在初始时刻支付现金．可以节很少；省现金投资于现金增值方案，

从而提高整体收益水； 能够获得相应公司

的投票权。 衍生证券的交易成本

更低并且可以避税；

场外证券交易为客

户提供高度灵活性

的产品或服务。

–客户需求

更低的交易成本

更低的管理费

更低的红利的代扣所得税

拥有借出证券利息

–交易策略选择【根据风险&获利】

指数关联策略选择

–指数期货

–指数互换

–指数关联债券

现金增强策略选择

–策略一

–策略二

指数期货指数互换指数关联

债券

指数期货

指数互换

指数关联

债券

策略一：

差额首付，每季度支付一次BEA收入=（管理费7BP+股票借出收入20BP）*3年=0.81%客户收入=RS&P500-REAFE+10BP-200BP-7BP=RS&P500-REAFE-1.83%

策略二

50M+50M卖出期权

BEA收入=管理费10BP+1.6BP+股票借出收入

30BP=0.416%

客户收入=RS&P500-（3月期LIBOR-10BP）+1年期LIBOR+40BP+30BP-10BP-1.6BP+1.1%*85%=RS&P500-3月期LIBOR+5.484%

后两年假设投资于A-Rated2年期债券收入=RS&P500-3月期LIBOR+（10BP+4.28%+45BP）*2

=RS&P500-3月期LIBOR+9.66%

故：累计收入= RS&P500-3月期LIBOR+15.144%

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采用S&P500指数期货

采用S&P500指数期货的策略，则无需支付购买指数股票的成本，即可获得与直接购买指数基金的资本利得相当的期货合约上的资本利得，这一点由期货价格与现货价格的平行性保证。这种投资方式放弃了股票的红利收入，但是获得了现金的额外收入。如果股指期货合约的定价合理，这两种投资方案的经济意义是相同的。优势主要表现在：成本较低。股指期货的交易成本与股票的交易成本之比为1:15，而且期货的保管成本和管理成本比股票低得多。隐含在期货价格内的回购利率高于国债利率，稍低于LIBOR。也就是说，将现金投资于货币市场获得收益高于这个回购利率，因此可以获得大于投资股指基金的收益。投资于股指期货的策略需要展期多次才能满足所需要的期限。这点可以在期货合约有利价格的时候完成，这也可以带来一定的收益。

缺点：1.放弃了股票借贷费收入（股票持有者在股票可以卖空时获得的收入）；2.展期时期货合约的价格风险

采用S&P500指数互换