第9章股利政策

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第九章 股利政策

第一节 股利政策定义和决定股利政策通常和与投资决策和融资决策结合在一起。 一、股利政策内涵 1、现金股利 股利宣布日、股权登记日、除息、股利支付 现金股利的发放： 成长型企业发放较少或不发现金股利； 成熟企业或投资机会不多企业更加倾向于现金股利； 债权人在债务契约中约定的限制条款和相关法律也会影响现金股利 的发放。

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2、股票股利 送股。 股票股利增加了公司的股本(注册资本),但减少了留存收益。 股票分拆仅仅减少了每股股票面值，但没有影响股本。

二、股票回购 公司收回自己发放的股票的过程。 方式：a.公开在资本市场上回购 b.高出市场价的溢价购回指定数目的股票 c.公司直接向大股东洽购 股票回购一方面将多余现金返还给了股东，另一方面减少了股 份数，减轻了未来现金股利的支付压力。

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三、股票回购不能替代股利发放 (一)股利发放和公司盈利性 增加股利发放通常被理解为公司未来有足够的 利润保证，即公司未来有良好的预期。 (二)股票回购和企业未来预期 股票回购给投资者的信息常常是负面的。 比如：公司积聚了大量闲置资金，通过股票回 购返还给股东；为了提高公司资本结构中的 债务资本比重，通过举债后进行股票回购实 现。

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第二节 股利政策理论传统股利政策理论 1.“在手之鸟”理论 2.MM股利政策无关论 3.股利政策的税收理论 现代股利政策理论 1.追随者效应理论 2.股利政策的代理理论 3.股利政策的信号传递理论 4.股利政策的行为学派理论

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一、传统股利政策理论(一)“在手之鸟”理论 该理论存在与MM的理论之前,是根据对 投资者心理状态的分析而得出的。比喻：“一鸟在手，众鸟在林” 资本利得是“躲在林中的鸟”,现金股利是“抓在 手中的鸟”。 模型：即股票价格股价中的股利定价模型 P=D1 / (k-g)=E1(1-b)/k-rb

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主要观点：结论：形成了两个重要的结论 1.股票价格与股利支付率成正比 2.权益资本成本与股利支付率成反比 影响： 从“在手之鸟”理论观点出发，形成了 “股利重要理论”,认为股利政策和公 司价值是相关的，且股利支付水平与股 价呈正相关关系。

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(二) MM股利无关论Modigliani, Miller, “Dividend policy, growth and the valuation of shares”, Journal of business,1961(10). MM股利无关论,是建立在信息对称、无摩擦 的完美资本市场基础之上，在一系列假设 前提下展开研究，提出了股利政策不会对 公司价值产生影响，公司的权益资本成本 也与股利政策无关的结论。MM股利无关论 奠定了股利政策研究的理论基础。

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(一) MM股利无关论1、主要假设：①公司的股利

决策不影响公司的投资决策 ②不存在赋税 ③不存在交易成本 ④信息是对称的 ⑤所有投资者对未来投资、利润和股利具有相同的信念 ⑥怎样分配股利和保留盈余对公司的资本成本没有影响

2、主要观点：认为公司不论采取何种股利政策都不会影响公司价值； 公司价值是由其盈利能力和经营风险决定的，而非取决 于盈利分配方式。

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证明：在无套利均衡条件下： ρ=[dj(t)+Pj(t+1)-Pj(t)]/Pj(t) Pj(t) =[dj(t)+Pj(t+1)]/(1+ρ) n(t)×P(t)=V(t)=[D(t)+n(t)P(t+1)]/(1+ρ) 假定该公司为完全权益化的公司 m(t+1)P(t+1)为公司在t期(期末)发行的新股票 m(t+1)P(t+1)=I(t)-[X(t)-D(t)] (4)代入(3) V(t)={X(t)-I(t)+[m(t+1)+n(t)]P(t+1)}/(1+ρ) V(t)=[X(t)-I(t)+V(t+1)]/(1+ρ) (1) (2) (3)

(4) (5) (6)

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(三)股利政策的税差理论代表人物：法勒、塞尔文、布伦南、布莱克、米勒等 主要观点：当现金股利与资本利得之间的存在显著的税 赋差异时，税赋差异效应会成为影响股利形式的重要 因素，若现金股利税高于资本利得税，则这一效应对 股利政策的影响就会使公司倾向于支付较低的股利。 结论：1.股票价格与股利支付率成反比； 2.权益资本成本与股利支付率成正比 由于个人所得税的存在，股利政策无关定理(MM股利 无关论)不成立。

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假设：释放了无税假设 个人所得税和资本利得税

Ydi=[(EBIT-rBc)(1-τc)-rBpi](1-τpi) Yqi=(EBIT-rBc)(1-τc)(1- τqi)-rBpi(1-τpi)Yi Yiq d

[( EBIT rB c )(1 c ) rB pi ](1 pi ) rB pi ( pi qi ) [( EBIT rB c )(1 c ) rB pi ](1 pi )

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股票回购、股利与税收

在无税收和无交易成本的情况下，公司的利润用于股 票回购或者发放股利，对公司价值没有影响。 但是，股票回购能够带来EPS上升，股价上升。(公司 总市值没有增加) 考虑税收情况下，由于个人所得税高于资本利得税,股 票回购给股东带来税后更大的收益。 当股价处于底部(公司管理层认为股价被低估时)公 司管理层会通过回购股票，使得股价上升。 研究证明，当公司宣布股票回购时，股价就会上升.

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二、现代股利政策理论(一)追随者效应理论 也称为顾客效应理论，该理论属于税差学派理论。最早 提出该理论的是MM(1961),并在20世纪70年代得 到迅速发展。 主要观点：该理论从股东边际所得税率出发，认为每个 投资者所处的税收等级不同，有的 …… 此处隐藏：2313字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……