两基金分离定理

金融工程第三章

两基金分离定理与 资本资产定价模型

金融工程第三章

金融决策的核心问题是收益与风险的权衡 金融决策的核心问题是收益与风险的权衡 收益与风险 人们在高风险高收益和低风险低收益之间,按 人们在高风险高收益和低风险低收益之间 按 照自己对收益/风险的偏好进行权衡和优化 照自己对收益 风险的偏好进行权衡和优化 但是市场的均衡会导致与个体的收益/风险偏 但是市场的均衡会导致与个体的收益 风险偏 (或者说个体的效用函数 无关的结果,这是 或者说个体的效用函数)无关的结果 好(或者说个体的效用函数)无关的结果,这是 市场对市场参与者个体行为整合的结果

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现代证券组合理论的产生和发展在证券投资选择上,投资者必须同时关注收益 在证券投资选择上 投资者必须同时关注收益 和风险两个因素.然而 然而,尽管投资者可以对证券 和风险两个因素 然而 尽管投资者可以对证券 的收益和风险进行一定的分析和计算,但对预 的收益和风险进行一定的分析和计算 但对预 期的最高收益和所能负担的最大风险确是无 从确定的;同样 同样,虽然投资者知道分散化投资能 从确定的 同样 虽然投资者知道分散化投资能 够减少风险,同时也降低收益 但是,他们对于 同时也降低收益,但是 够减少风险 同时也降低收益 但是 他们对于 证券要分散到什么程度,才能达到高收益与低 证券要分散到什么程度 才能达到高收益与低 风险的最佳结合,也无法肯定的回答 风险的最佳结合 也无法肯定的回答

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现代证券组合理论正是一种关于在不确定条 件下的证券投资行为的理论. 件下的证券投资行为的理论 它研究并回答:在面对证券市场上各种各样的 它研究并回答 在面对证券市场上各种各样的 投资机会时,理性的投资者应该怎样做出最佳 投资机会时,理性的投资者应该怎样做出最佳 的投资选择,将可供投资的资金按合适的比例 将可供投资的资金按合适的比例, 的投资选择 将可供投资的资金按合适的比例 分散投资于多种不同的资产上,形成最理想、 分散投资于多种不同的资产上 形成最理想、 形成最理想 最满意的证券组合，实现投资效用的极大化。 最满意的证券组合，实现投资效用的极大化。

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现代证券组合理论的创始者是美国经济学家 哈里·M·马柯维茨 马柯维茨(Harry M.Markowiz)。他于 哈里 马柯维茨 。 1952年在美国的《金融杂志》上发表的具有 年在美国的《 年在美国的 金融杂志》 历史意义的论文《证券组合选择》 历史意义的论文《证券组合选择》,以及 1959年出版的同名专著，阐述了证券收益和 年出版的同名专著， 年出版的同名专著 风险分析的主要原理和方法， 风险分析的主

要原理和方法，奠定了对证券 选择的牢固理论基础。 选择的牢固理论基础。由于马柯维茨在这方 面的开创性贡献，他被授予了1990年诺贝尔 面的开创性贡献，他被授予了 年诺贝尔 经济学奖。 经济学奖。

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马柯维茨有关证券组合理论的中心观点是:认 马柯维茨有关证券组合理论的中心观点是 认 为投资者的投资愿望是追求高的预期收益， 为投资者的投资愿望是追求高的预期收益， 并尽可能地规避风险。因此， 并尽可能地规避风险。因此，对于一种证券 组合，不仅是重视预期收益， 组合，不仅是重视预期收益，而且也要考虑 所包含的风险。 所包含的风险。 马柯威茨的证券组合理论回答了在既定风险 水平的基础上， 水平的基础上，如何使证券的可能预期收益 率极大，或为获得既定的预期收益率， 率极大，或为获得既定的预期收益率，如何 使承担的风险极小。 使承担的风险极小。

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但是， 但是，应用马柯威茨的分散原理去选择证券 组合，需要大量而繁重的计算工作， 组合，需要大量而繁重的计算工作，投资者 必须计算每一种证券的期望收益及其离差， 必须计算每一种证券的期望收益及其离差， 以及各种证券之间的相关度， 以及各种证券之间的相关度，而且证券市场 特别是股票市场上的价格变动十分频繁， 特别是股票市场上的价格变动十分频繁，价 格一有变化， 格一有变化，现有的证券组合与市场上的其 他证券的风险—收益关系也将发生一系列的 他证券的风险 收益关系也将发生一系列的 改变。 改变。为了保持组合所包括证券的满意的风 收益关系， 险—收益关系，整个计算程序又需要重新进 收益关系 行一次。 行一次。

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美国的另一位经济学家威廉·F·夏普( 美国的另一位经济学家威廉 夏普(William 夏普 F . shape)发展了马柯维茨的理论，他于 )发展了马柯维茨的理论， 1963年发表了一篇题为《证券组合分析的简 年发表了一篇题为《 年发表了一篇题为 化模型》的论文， 化模型》的论文，新辟了一条简捷的证券组 合分析途径。他认为， 合分析途径。他认为，只要投资者知道每种 证券的收益同整个市场收益变动的关系， 证券的收益同整个市场收益变动的关系，不 需要计算每种证券之间的相关度，就可以达 需要计算每种证券之间的相关度， 到马柯威茨须用计算机计算的复杂模型才 …… 此处隐藏：2906字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……