潍柴动力（000338）:发布定增预案，聚焦长远发展

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潍柴动力（000338）

证券研究报告 2020年12月25日

投资评级 行业 汽车/汽车零部件 6个月评级 买入（维持评级）

当前价格 15.16元 目标价格 16.94元

基本数据

A 股总股本(百万股) 5,990.83 流通A 股股本(百万股) 4,244.32 A 股总市值(百万元) 90,821.04 流通A 股市值(百万元) 64,343.83

每股净资产(元) 6.23 资产负债率(%) 71.85 一年内最高/最低(元) 18.34/11.69

作者 邓学

分析师 SAC 执业证书编号：S1110518010001

dengxue@ 文康 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519040002 wenkang@

资料来源：贝格数据

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股价走势

发布定增预案，聚焦长远发展

事件：

公司发布定增预案，拟非公开发行股票数量不超过7.9亿股，不超过非公开发行前公司总股本的10%，募集资金总额不超过130亿元，用于燃料电池项目、H 平台高端发动机项目、大缸径发动机项目、液压动力总成、大型CVT 总成项目和补充流动资金。 点评：

定增助力产能升级+新业态发展。主业发动机产能方面，本轮募资拟向高排放标准H 平台及大缸径高端发动机项目分别投入40亿、30亿元，占预计募投总额的54%。新业务方面，液压动力总成和CVT 动力总成项目、燃料电池项目及后市场智能服务体系建设拟分别使用募投资金30亿、20亿、10亿元，占预计募投总额的46%，表明公司发展新业态的决心。

借新平台新产能配适高端发动机制造。H

平台主要针对国六及以上排放标准的高端发动机制造，项目包括百万台数字化动力产业基地的新产能以及在二号厂基础上的升级产能。大缸径项目建成后将促进全系列大功率产品、

海上动力产品及博杜安等高端系列船用发动机产品的产能升级与换代。我

们预计公司50%以上热效率发动机能够在新增及原有产能基础上快速实现

商业化，同时也能更好地应对不断增长的市场需求。

新业态有望提供长期业绩增长点。燃料电池项目聚焦氢燃料电池及固态氧化物电池双线发展，同时提升关键零部件生产能力，顺应新能源发展趋势，目标建成全球领先的燃料电池产业链基地。高端液压动力总成和大型CVT

动力总成业务已完成市场验证，实现了关键核心技术的储备。新业态的落

地将对公司长期发展产生积极影响。

投资建议：我们预计公司20-22年的归母净利润分别为96亿、107亿和

122亿，对应PE 分别为12倍、11倍和10倍。市场或担心定增完成后，EPS 被摊薄，给予20年14倍目标PE ，对应目标价从18.15元下调至16.94元，维持“买入”评级。

风险提示：新投资增加折旧摊销风险，重卡销量不及预期，欧美疫情对凯傲的影响超预期

财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E

营业收入(百万元) 159,255.83 174,360.89 182,227.69 188,644.84 204,206.73

增长率(%)

5.07 9.48 4.51 3.52 8.25 EBITDA(百万元) 25,312.63 28,432.10 18,352.94 19,872.73 22,080.43 净利润(百万元) 8,657.53 9,104.96 9,639.27 10,739.66 12,220.47 增长率(%) 27.16 5.17 5.87 11.42 13.79 EPS(元/股) 1.09 1.15 1.21 1.35 1.54 市盈率(P/E) 13.89 13.21 12.48 11.20 9.84 市净率(P/B) 3.06 2.66 2.28 2.04 1.83 市销率(P/S) 0.76 0.69 0.66 0.64 0.59 EV/EBITDA

2.45

3.67 6.37 3.40

4.57

资料来源：wind ，天风证券研究所

-22%

-13%-4%5%14%

23%32%潍柴动力

汽车零部件