基于混合资产定价模型的中国股票市场羊群行为实证研究

中国证券市场

　2005年8月系统工程理论与实践第8期　文章编号:100026788(2005)0820032206

基于混合资产定价模型的中国股票市场羊群行为实证研究

郭　磊1,2,吴冲锋1

(11上海交通大学金融工程研究中心,上海200052;21河南省银监局,河南郑州450003)

摘要:　结合资本资产混合定价模型市场交易因子载荷离散度指标对市场交易行为的反映,提出更加反

映市场行为、具有时间序列可比性的羊群行为度量指标,并利用该指标对中国股票市场羊群行为进行实

证检验,发现了沪深股市羊群行为的显著特征.

关键词:　羊群行为度量方法;因子载荷;资本资产定价模型;混合资产定价模型

中图分类号:　F830191　　　　　　　　文献标识码:　A　　　

TheEmpiricalStudyonChineseSecurityMarketHerding

BasedonMixedAssetPricingModel

GUOLei1,2,WUChong2feng1

(11FinancialEngineerCenter,ShanghaiJiaotongUniv,Shanghai200052,China;21TheCBRCHenanOffice,Zhengzhou450003,China)

Abstract:　Thispaperadvancesacomparativeandmoreflexibleherdingmeasurebasedonthemeaningofthe

deviationofthemarketfactorofmixedassetpricingmodel.Throughtheempiricaltestwiththenewmeasureon

Chinesesecuritymarkets,theremarkablecharactersofherdinginShanghaiandShenzhenSecurityMarketsare

summarized.

Keywords:　herdmeasure;factorloading;CAPM;mixedassetpricingmodel

1　引言

股票市场羊群行为是指市场中的各类参与者在进行决策时影响他人或受他人决策影响,使得部分人的决策相关,且最终反映在资产价格中的现象.羊群行为是股票市场的一个重要行为特征,羊群行为的出现极大的改变了股票市场的面貌及其作用发挥,因此,对羊群行为的研究成为近年来实证金融研究的热点.为检验不同市场和同一市场不同时刻的羊群行为,人们不断的提出和改进度量方法,如,Lakonishok,J.,A.Shleifer与R.W.Vishny(1992)提出的LSV方法、Wermers(1995)的组合变换度量方法(PCM)、Christie与Huang(1995)的个股收益率离散度指标(CSSD)以及Wermers与Russ(1999)的LSV修正模型和Chang、Cheng与Khorana(2000)的CCK模型.从根本上讲,股票市场羊群行为源于投资者的认知变化,反映了市场中投资者决策相关所带来的资产收益正相关性.但是,股票市场中能够带来资产收益截面正相关的因素很多,投资者的认知变化只是其中的一个,却是引起羊群行为的根本原因.上述研究倾向于根据横截面平均交易倾向或股票收益离散状况设计检验指标,未能把引起资产收益正相关的非投资者认知变化因素区分出来,羊群行为指标包含了过多的时间序列波动和其他同一时期的波动因素(如股票基本价值的调整等),以至于不同时刻和不同市场的羊群行为指标由于基础变量的差异而不具有可比性.因此,进一步分离导致资产收益相关的其他因素就成为股票市场羊群行为实证研究的发展方向.

[6]基于混合资产定价模型市场行为变量的经济涵义,本文采用SoosungandSalmon(2003)因子载荷离

散度羊群行为度量方法原理提出更加反映市场行为的羊群行为度量指标,检验了我国股票市场羊群行为的真实存在性进而总结出其周期性.这一研究的意义在于:1)现有的股票市场羊群行为实证研究偏重于通

收稿日期:2004205227

作者简介:郭磊(1976-),男,河南太康人,上海交通大学金融工程研究中心博士研究生.研究方向:金融工程、证券市场理论和实证研究.

中国证券市场

第8期基于混合资产定价模型的中国股票市场羊群行为实证研究33过对股票收益数据的发掘以寻求和证实股票市场羊群行为的存在性与剧烈程度,但由于导致股票收益正相关的因素很多,不能因为出现收益正相关就据此得出羊群行为发生的结论.本文在对股票市场羊群行为度量指标进行设计时,尽量保留股票市场的相关行为因素,使检验指标与羊群行为的内涵真正统一起来.2)国内对股票市场羊群行为实证研究过多的借鉴了国外的研究方法,缺乏创新性,本文转换思路,将最新的资本资产混合定价模型分解股票收益为基本价值收益和市场交易收益思想应用在股票市场羊群行为指标设计中,希望能为推动股票市场羊群行为研究提供更新的思路.3)这一研究为证券市场监管机构判断市场趋势、加强市场监管具有实践意义.

2　基于资产定价模型的股票市场羊群行为指标

211　基于CAPM的股票市场羊群行为指标

决策相关引起股票市场投资者在同一时间买卖相同或相近的股票,结果导致股票价格行为趋于一致的市场羊群行为.投资者羊群行为最终通过股票价格偏离长期均衡价值来表现,这种价格偏差与投资者买卖股票的一致性行为是等价的,都包含了投资者认知状况的基本信息.由于股票长期均衡价值是对该股票风险收益关系的总结,股票价格偏离了长期均衡价值意味着该股票的风险收益均衡关系被打破.

对于CAPM模型,均衡β系数衡量了一支股票的长期风险收益均衡关系,羊群行为打破了该股票的风险收益的均衡关系意味着实际β系数偏离了均衡β系数值.对市场中的所有股票而言,市场羊群行为出现后,市场所有股票β系数的横截面离散度变小.对于CAPM模型:

rit=rft+βimtrmt+εit.(1)

　　在市场长期均衡状况下,有Et(rit)=βimtEt(rmt).

)为t时刻数学期望因子.事实上,股票i的均rit与rmt分别为t时刻个股i和市场的超额收益率;Et(

衡βi系数会随时间而逐渐变化,但这种通过公司长期发展 …… 此处隐藏：7081字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……