热钱_房地产价格波动与金融体系稳定_基于SVAR模型的实证分析_何淑兰

2013年1月第27卷第1期

经济与管理

EconomyandManagementJan.，2013Vol.27No.1

●房地产经济

热钱、房地产价格波动与金融体系稳定

———基于SVAR模型的实证分析

何淑兰

（广东工业大学经贸学院，广东广州510090）

摘要：热钱、房地产价格波动、银行信贷三者之间存在着一种自我强化的互馈机制，呈顺周期运行特征，会导致金融通过使用SVAR模型对我国房地产市场进行实证分析，结果发现：热钱推高了房体系的不稳定,进而影响宏观经济。

若进一步考虑货币供应量导致银行信贷扩张这价并且加剧了房价的波动，至少可以直接解释25%左右的房价波动，一间接机制，其效果将更为可观。因此，要提高房地产调控政策的有效性、稳定金融市场，就必须加强对短期资本流动的监控，合理引导我国房地产市场的发展以及加速发展我国房地产金融体系，以达到控制和分散金融风险的目的。关键词：热钱；房地产价格波动；金融稳定；SVAR模型中图分类号：F293.3

文献标识码：A

文章编号：1003-3890（2013）01-0025-07

一、引言

自1980年代以来，金融自由化浪潮席卷全球，无论是发达国家，还是发展中国家，均日益放松资本管制、实施金融自由化改革，跨国资本流动已成为

当代全球经济的一个典型特征，尤其是短期投机资本（俗称“热钱”）在国与国之间流动更为频繁。一般而言，大规模的热钱流入某一市场会带来该市场资产价格飙升，羊群效应和财富示范效应会促使该市场的投机行为高涨，泡沫迅速膨胀；而一旦热钱大规模流出，则会导致该市场的资产价格暴跌，泡沫迅速破灭。

房地产市场是一个国家最重要的资产市场，也是热钱进入的最主要目标市场，热钱的进出加剧了房地产价格的波动。随着金融机构参与房地产市场程度的加深，房地产市场与金融市场越来越密切的交织在一起。很多学者把引起金融系统性风险，造成金融不稳定的内生原因归结为资产价格波动尤其是房地产价格波动（Kiyotaki&Moore，2002；Borio

[1][2][3]&Philip，2002；Danelesson&Zigrand，2008）。

着热钱和信贷资金大规模流入房地产市场过度投机，房地产价格飙升，泡沫化趋势明显；危机爆发后

则大量资金流出该市场，房地产价格暴跌。历史经验表明：热钱、房地产价格波动以及金融稳定三者之间具有高度相关性。

我国自2003年以来，国际收支一直处于巨额的双顺差状态，基于人民币强烈的升值预期、中美利差以及房地产行业的暴利，大量热钱通过各种渠道进

套利和套价，以获得汇入中国房地产市场进行套汇、

率升值、利差以及房价上涨带来的价差三重收益（张

[4]

谊浩、裴平、方先明，2007）。2008年后，美国次贷危

机爆发并升级，大量国际短期资本出现回流，人民币一度出现贬值预期，井喷的房价出现了暂时回调。进伴随欧美国家的量化宽松政策，国际入2009年后，

流动性泛滥，而相对于其他国家，我国的经济形势较好，中国经历了历史上最大一次规模的热钱冲击，大量热钱再次选择进入中国房地产市场，房地产价格进一步飙升。

从长期来看，我国外部失衡的国际收支双顺差状态具有不可持续性，热钱不大可能持续大规模流入，未来某一时刻可能出现反转。一旦热钱撤出，对我国房地产市场影响几何？房地产与金融业关联度极高，其风险很容易波及到金融市场，房地产价格波动如何传递金融系统性风险，会不会影响整个金融

从历史上看，几乎每一次金融危机如1980年代美国储贷协会危机、1990年代日本房地产泡沫经济破

灭、1997年亚洲金融危机以及2007年爆发的美国次贷危机等等都有一个共同特点：即危机前都伴随

收稿日期：2012-10-29

基金项目：广东工业大学青年基金112028（405115057）

作者简介：何淑兰（1979-），女，江西抚州人，广东工业大学经贸学院讲师，博士，研究方向为金融、国际金融。

·25·

经济与管理（月刊）2013年第1期

稳定性？深入研究热钱对房地产价格的影响并进行科学测度，探究房地产价格波动对金融稳定性影响的渠道，对维护金融和宏观经济稳定具有重要的现实意义，本文试图回答上述问题。

型，上述模型研究结果均发现资产价格波动是引发造成金融不稳定的重要原因。金融系统性风险、

Mishkin（1999）从信息不对称的角度来解释资产价格与金融不稳定性的关系。他认为，房地产价格在稳定或者上涨情况下，以房地产作为抵押品，企业净资产稳定甚至改善，会大大降低逆向选择和道德风险；而当房地产价格大幅度下降时则会加剧金融市场上的信息不对称，逆向选择和道德风险更加严重，若严重到金融市场不能有效进行资金融通时，就会造成金融体系的不稳定甚至引发金融危机[14]。

Herring和Wachter（1999）从国际视角来研究房地产繁荣与银行危机关系，指出无论是发达国家，还是发展中国家，两者都有着显著的关联性，提出了危机短视、数据不充分与脆弱分析、不正当激励三个假说来解释金融系统中的银行愿意低估房地产借贷的风险，助长房地产繁荣而酝酿金融风险，并用该假说来解释瑞典银行危机、美国银行危机、日本银行危机和泰国银行 …… 此处隐藏：11904字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……