国债期货应用于创新

时间：2025-04-20

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国债期货：应用与创新厦门大学金融系陈蓉金融工程教授、博士生导师个人网站： EMAIL: aronge@

国债期货，可以做什么？

国债期货复杂吗？

现券之替代品与众不同之处

标的资产会变化：CTD券卖方拥有择券期权和择时期权

导致

本质并不复杂，但好用

现券的良好替代品

杠杆：最高50倍，不占用资金费用低廉做多做空同样便利

首次引入真正意义上的债券做空(利率做多)机制预期利率上升时，同样可以获利！

高流动性

超脱于国债期货看国债期货

本质上是同一个市场

利率期货市场地位

应用I:利率投资与信用投资

与现券投资相互替代：四大优点尤宜大规模建仓换仓时使用：降低市场冲击运用国债期货进行凸性投资(蝶式策略)运用国债期货进行信用投资：债市的α策略

投资凸性

蝶式策略

应用II:利率风险管理

将资产组合的利率敏感性调整至期望水平

dV= D× dy V

举例：久期调整

国债组合：价值10亿、久期12.8年3个月期国债期货报价110,久期6.4年若希望将利率敏感性降至0,则D1* D1 TV1 0 12.8 10 0000万 N=×=×= 1818.18份 6.4 110×1万 D2 TV2

若希望将利率敏感性降至3.2年(保留风险敞口)D1* D1 TV1 3.2 12.8 10 0000万 N=×=×= 1363.64份 D2 TV2 6.4 110×1

注意事项

对冲的是国债利率风险

仍然可以用于信用债和其他利率产品的风险管理

免疫策略

某金融机构出售了一批投资产品，面值共计1,000,000元，承诺5年后按照8%的到期收益率(每半年计息一次，下同)一次性向投资者支付本息。当前利率期限结构水平，为 7.5%。相应地，该项债务的修正久期为4.81,当前价值为 1,024,359.36元。

对冲策略1

为管理该项债务的利率风险，投资经理A直接买入现值1,024,359.36元，息票率为8%,每半年付息一次的5年期国债。这一策略达到组合免疫的目的了吗？情景 1 2 3 4 5利率 9.5% 8.5% 7.5% 6.5% 5.5%债务的价值 930664.35 976276.32 1024359.36 1075060.21 1128535.14资产的价值 944907.92 983648.06 1024359.36 1067155.25 1112156.38债务价值变动资产价值变动组合的净价值 -93695.01 -48083.04 0.00 50700.86 104175.78 -79451.44 -40711.30 0.00 42795.90 87797.03 14243.58 7371.74 0.00 -7904.96 -16378.76

免疫策略

买进修正久期为4.85的国债期货情景 1 2 3 4 5利率 9.5% 8.5% 7.5% 6.5% 5.5%债务的价值 930664.35 976276.32 1024359.36 1075060.21 1128535.14资产的价值 930778.02 976144.50 1024359.36 1075624.93 1130159.30债务价值变动资产价值变动组合的净价值 -93695.01 -48083.04 0.00 50700.86 104175.78 -93581.33 -48214.86 0.00 51265.58 105799.94 113.67 -131.82 0.00 564.72 1624.16

应用III:套利

无风险套利

期现套利：买现券卖国债期货，且初始IRR大等于回购利率(跨市场套利)

有风险套利

期现套利

跨期套利

期权价值：美国经验(1977-1986)

期权到期回报：美国经验(1977-1986)

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