金价仍处主升浪，低估值黄金股业绩持续增长(2)

3,394 3,594 3,702 3,813 3,927 营业收入增长率 225.5% 6.7% 14.2% 6.1% 4.2% 营业税费 116 101 115 122 128 营业利润增长率 88.5% 20.7% 49.7% 12.8% 6.5% 销售费用 3 3 3 3 3 净利润增长率 103.7% 30.4% 40.5% 16.7% 6.8% 管理费用 281 256 245 257 270 EBITDA 增长率 142.7% 11.8% 34.7% 10.8% 6.1% 财务费用 41 29 29 26 26 EBIT 增长率 102.3% 18.5% 48.6% 12.5% 6.5% 资产减值损失

44 - - - - NOPLAT 增长率 89.6% 23.8% 48.3% 12.5% 6.5% 加:公允价值变动收益

2 -

3 - - - 投资资本增长率 98.7% -2.3% 24.9% -24.3% 43.3% 投资和汇兑收益 38 27 - - - 净资产增长率

86.2%

7.6%

9.1%

7.9%

8.0%

营业利润

988 1,192 1,784

2,013

2,144

利润率加:营业外净收支 3 -15 - - - 毛利率 29.7% 30.2% 37.0% 38.8% 39.6% 利润总额 991 1,177 1,784 2,013 2,144 营业利润率 20.5% 23.2% 30.4% 32.3% 33.0% 减:所得税 220 222 336 379 404 净利润率 13.7% 16.8% 20.7% 22.7% 23.3% 净利润 663 864 1,214 1,417 1,514 EBITDA/营业收入 32.4% 34.0% 40.1% 41.9% 42.6% 资产负债表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E EBIT/营业收入 21.3% 23.7% 30.8% 32.7% 33.4% 货币资金

182 311 470 3,100 520 运营效率

交易性金融资产 - 501 167 223 297 固定资产周转天数

111 168 152 139 127 应收帐款 31 40 3,558 258 3,719 流动营业资本周转天数

79 55 98 76 110 应收票据 17 - 1,211 104 1,266

流动资产周转天数

110 134 272 350 342 预付帐款 17 24 22 25 24 应收帐款周转天数 2 2 110 110 110 存货

665 1,065 576 1,114 626 存货周转天数 27 60 50 49 48 其他流动资产

772 220 710 567 499 总资产周转天数 600 789 847 876 848 可供出售金融资产 26 - 173 186 194 投资资本周转天数 518 639 622 572 575

持有至到期投资 - - - - - 投资回报率长期股权投资 - - 74 156 252 ROE 7.9% 9.6% 12.5% 13.6% 13.6% 投资性房地产 - - 30 60 90 ROA 7.2% 8.0% 9.2% 11.2% 10.9% 固定资产 2,288 2,527 2,449 2,349 2,225 ROIC 17.2% 10.7% 16.3% 14.7% 20.6% 在建工程 497 472 527 595 678 费用率无形资产 5,533 5,460 5,323 5,178 5,026 销售费用率 0.1% 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 其他非流动资产 658 1,265 481 660 616 管理费用率 5.8% 5.0% 4.2% 4.1% 4.2% 资产总额 10,683

11,886

15,772

14,577

16,031

财务费用率 0.8% 0.6% 0.5% 0.4% 0.4% 短期债务 25

296

902 - 274 三费/营业收入 6.7% 5.6% 4.7% 4.6% 4.6% 应付帐款 71 204 2,670 1,245 1,368 偿债能力应付票据

53 260 563 499 487 资产负债率 12.1% 14.9% 30.0% 18.3% 19.8% 其他流动负债 373 310 246 288 339 负债权益比 13.7% 17.6% 42.9% 22.4% 24.7% 长期借款

235 235 280 - - 流动比率 3.22 2.02 1.53 2.65 2.82 其他非流动负债 532 470 78 635 702 速动比率 1.95 1.02 1.40 2.11 2.56 负债总额 1,289 1,775 4,738 2,667 3,170 利息保障倍数 25.18 42.80 63.60 79.47 84.60 少数股东权益 1,054 1,064 1,298 1,514 1,740 分红指标股本 1,983 1,983 1,983 1,983 1,983 DPS(元) 0.20 0.20 0.35 0.39 0.40 留存收益 6,540 7,062 7,752 8,412 9,137 分红比率 59.9% 45.9% 57.4% 54.4% 52.6% 股东权益 9,394 10,111 11,033 11,909 12,861 股息收益率 1.6% 1.6% 2.8% 3.1% 3.2% 现金流量表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 业绩和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润

770 955 1,214 1,417 1,514 EPS(元) 0.33 0.44 0.61 0.71 0.76 加:折旧和摊销 542 536 544 572 601 BVPS(元) 4.21 4.56 4.91 5.24 5.61 资产减值准备 44 1 21 22 26 PE(X) 37.8 29.0 20.6 17.7 16.6 公允价值变动损失 -2 3 - - - PB(X) 3.0 2.8 2.6 2.4 2.3 财务费用 42 29 29 26 26 P/FCF -6.4 18.4 -64.3 7.1 -13.5 投资收益 -38 -27 - - - P/S 5.2 4.9 4.3 4.0 3.9 少数股东损益 108 91 234 216 226 EV/EBITDA 16.6 14.3 11.3 8.9 9.4 营运资金的变动

1,471 -523 -1,699 2,306 -3,939 CAGR(%) 28.5% 22.1% 49.5% 28.5% 22.1% 经营活动产生现金流量 1,150 1,146 343 4,560 -1,546 PEG

1.3 1.3 0.4 0.6 0.7 投资活动产生现金流量 -189 -1,066

-274 -516 -545 ROIC/WACC 1.7 1.0 1.6 1.4 2.0 融资活动产生现金流量 -988

91 91 -1,414

-490

REP 1.7 2.7 1.5 1.9 1.1

资料来源：贝格数据，财通证券研究所

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