第十一章

利率期货的基本原理

本章出现的关键术语： 附加收益率 贴现收益率 隐含回购利率 LIBOR TED价差

要价贴现率欧洲美元 意向日 MOB价差 时间期权

债券等价收益率头寸报告日 利率敏感性 通知意向日 王牌期权

可交割债券隐含融资利率 LED价差 跨品种期权

在芝加哥最贵的房地产是债券交易场地的最高层。 ——Dale Lorenzo,前芝加哥交易所副主席

在前几章中我们已经介绍了，投资者可以通 过股票指数期货和外汇期货来防范股票市场 和外汇市场朝不利方向变动所带来的风险。 许多投资组合中都包含利率敏感性证券。顾 名思义，市场利率发生一般水平的变化就能 影响这些证券的价值。比如，公司债券和政 府债券就是利率敏感性债券；它们的价格与 利率变动呈反比。这就是说市场利率上升时， 债券组合的市场价值就会下跌。

另一方面，储蓄存款账户的银行存折是非利率敏感 性有价证券。不管利率如何变动，储蓄存款帐户的 本金价值都不会降低。虽然对该账户所支付的利率 是可变的，但除非银行违约并且没有参加联邦储蓄 保险公司(FDIC)的存款保险，否则储蓄存款账户 的价值不会因为市场影响而下跌。 本章我们讨论利率期货的基本原理。在下一章中我 们将讨论几种用利率期货和其它衍生产品降低投资 组合的利率风险的方法。

利

率

期

货

利率期货合约广泛分布在收益率曲线上，靠许多不同类型的 利率而存在。由芝加哥交易所于1975年推出的美国长期国库 券期货合约是世界上最成功的期货合约之一。其日交易量通 常超过50万份，面值$500亿，其中有4%~5%的合约最终进 行交割结算。利率期货合约分为短期、中期和长期。 最著名的短期利率合约是欧洲美元(ED)期货合约。欧洲 美元是指存放在美国银行以外的美元。其它的短期利率合约 包括美国短期债券、联邦基金和LIBOR。LIBOR是伦敦同业 银行拆借利率[1]。(本章稍后会继续谈论这个问题。)联邦 基金合约是在芝加哥交易所进行交易的，而其它的则是在芝 加哥商业交易所进行交易。芝加哥交易所将2年期、5年期、 10年期以及30年期的国库券合约表述为“国债收益曲线上交 易最活跃的点”。

全球还有许多其它的短期合约。在芝加哥商业交易 所有欧洲日圆合约；在伦敦国际金融期货与期权交 易所(LIFFE)有短期的英镑、欧洲瑞士法郎以及 欧元合约；而在法国MSTIF有三个月期的Euribor合 约。(Euribor是指欧元同业银行拆借利率。)更多 的诸如此类的期货合约可能会逐步出现在其它的交 易所里。 10年期的美国国债是中期利率期货合

约的主导品种， 而30年期的国债则在长期合约中占主导地位。

短期国债、欧洲美元及其期货合约 短期国库券的定价与特征同欧洲美元相似， 因此尽管欧洲美元是世界上交易最广泛的期 货合约，但在下面一节中我们把重点集中在 短期国库券上。

美国短期国库券的特征 与大多数的长期固定收入工具不同，美国短 期国债是按平价(即票面价值)的贴现值出 售的。联邦政府每周都会以拍卖的方式出售 91天(13个星期)和182天(26个星期)的 美国短期国债，所有的交易都以一个单一的 市场结算价成交。购买价格越高，所获得的 收益就越少，而政府需要支付的利息就越少。

表11-1列出了2000年短期国债拍卖结果的数据样本。以9 月21日发行的91天的短期国债为例，假设某投资者购买了面 值为$10,000的该种短期国债，价格为票面价值的98.493%, 即$9,849.30。到期时，该投资者收到$10,000,获得 $150.70的利息。短期国债没有标明票面利率。计算的所得 利率取决于到期的时间和购买国债的价格。 典型的短期国债的市场报价通常是以一年360天一个月30天 的贴现原理进行的。这就是表11-1中的“贴现率%‖一栏。 根据公式11-1,我们可以算出9月21日发行的91天期的短 期国债的贴现率(通常叫做贴现收益率): 票面价值-市场价格 360 贴现收益率 票面价值 天数

(11-1)

表11-1 短期国库券拍卖结果(精选)

$10,000 $9,849.30 360 5.96% 代入数据， $10,000 91

通常财经新闻中报道的短期国债价格是以要价贴现 率为基础的，这一贴现率与购买债券的要价相关。 贴现收益率不能直接与其它投资收益率相比较，因 为它的收入与票面价值而不是支付价格有关，同时 它使用的是一年360天而不是真实的一年365天的方 法。为了明确这一点我们可以计算债券等价收益率： 贴现金额 365 债券等价收益率 贴现价格 距离到期天数

( 11-2)

如果91天期的短期债券的售价为$9,849.30,那么 债券等价收益率为：债券等价收益率 $10,000 $9,849.30 365 6.137% $9,849.30 91

该值位于表11-1中的“投资率”一栏。债券等价 收益率在两个方面进行了调整：(1)一年为365天 (而不是360天);(2)实际需要投资的是贴现价 格而不是票面价格。这种计算方法能使人们更直接 地将短期国债的收益率同其它投资收益率相比较。

短期国库券期货合约 短期国债期货合约要求在期货合约的交割日 交割面值为$100万的91天期的短期国债。这 意味着在交割短期国债的那一天，该国库券 还有91天才能到期(图11-1)。

图11-1 交割短期国库券期货

表11-2是从财经报刊上摘选的期货价 …… 此处隐藏：1429字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……