上海期货交易所期铜跨期套利方法

20 0 3年 6月 第 1第 3期 7卷

华东经济管理 Ea tChi o m i a ge e s na Ec no cM na m nt

J n. 0 3 u,2 0V0 _ 7. . l 1 No 3

上海期货交易所期铜跨期套利方法 陈四新(陵有色金属 (团 )公司，安徽铜集铜陵 240 ) 4 0 0

[摘要]本文通过对价差现象产生的原因以及上海期货交易所期铜两年多来 S F C 2与 S F C 6价差的统计分析 . 总结出一套较为完整的跨期套利方法，最后，作者根据多年来从事期货交易的实践，对交易中应注意的问题进行了论述。

[关键词]跨期套利；期货市场；S F C

[中图分类号】F 3 .1 8 0 9

[文献标识码】A

[文章编号】10 - 5 9 2 0 )3 1 1 2 0 7 0 7(0 30—0 0—0

Th n l s s c pp r c nt a ts r a n S ng if t r x ha e e a a y i o e o r c p e d i ha ha u u e e c ngCHEN— i Six n

( og i T n l gNo—eru Me s ( ru n nfro s ml g op) 1c, T n l g2 4 0, C ia n. ogi 4 0 0 n hn )Ab ta t Ac o d n h n l s h tt e s r a o msa d t es a i i h tt es r d o u r n n r c o a f r r n r c d sr c: c r ig t t e a ay i t a h p e d fr n h tts c t a h p e f c r e tc ta tt wa d c ta th O s t a a o o o a c n e n t eS a g i t r c a g,Th i n ic v r h icpi a a o t et es r d c n e h t r o p r a— a h g d i h h n h u eEx h n e a Fu ewrt g d so e st e ds i l r h w h p e h g si t ef u e c p e r i n n h a a n u m k t r u h r n o es r d n e h iu . e, i o tt efo d s p e i g t c n q e At l t t e wrt ra ay e h o e h n n t e s r d n y t e e p re c h t b n g a a, h

i n s d t e n t t i g i h p e i g b h x i n e t s e l d a e a wrt rh d ta e rs v r e r h n h i t e E c a g, r mi d [ tt a e sd fn e t e rs h p e d n i r d f e e a y a si S a g u x h n e e n e t a r d r e e s h k i t es r ig. e a d o l n a Fu r d￣ i n aKe r s s r d u u ema k t S y wo d: p e;f t r e; CF a r

( )期铜价差的基本变动一正常的期货市场，由于存在着持仓费用如仓储费、保证金利息等，近期合约的价格常低于远期期货合约的价格，远期合约价格对近期期货价格存在一定的价差，即我们通常说的远期升水。但受诸多因素影响，期货市场上商品的价格变化有时是无常的，主要体现在以下两个方面。 是由于现货市场商品出现严重供求不足，再加上交易者对远期价格趋跌的预期心理，致使远期合约价格对近期合约价格升水量缩小，极端时会出现近期合约价格升水现象。 二是因为现货市场商品需求出现疲软，大部分交易者对远期合约价格较为乐观，会使远期合约价格对近期合约价格升水不断扩大 .其价差有进严重超过正常范围。 以上两种情况都是短期的，这样给交易者提供了跨期套利的机会。 上海期货交易所 ( H E S F )成立于 1 9 9 9年，由上海金属交易所、上海粮油交易所和上海商品交易所合并而成，目前的期货交易品种是铜、铝和天然橡胶，其期货合约标准化和规范化的交易已经成为了全国期货交易的典范，其中尤以期铜的期货交易最为突出，该品种的套期保值功能、跨期套利操作手段和其他投机技巧在上海期货交易所得到了充分展一

表 1 S V 6与 S V 2价差值表 Cc C c取值时间 取值数 大值 小值 均值 最最平70 3 5 0 37 8

2 0 1 . 8—2 0 1 1 5 0 0 0. 1 0 0 2. 2. 7 1

80 060 O l1 ( 0

,

20 00一

三离嚣兰兰兰雾彗奏曼萎兰李雩辜 v . 1 图 1 S F 6与 S F2价差变化曲线图 C c Cc

从图 1,我们不难看出，上海期货交易所 S

F 6与 Cc S F 2之问的价差主要围绕 4 0元波动，近似于价值规律中 Cc 0

价格围绕价值波动，4 0元成为 S V 6与 S F 2之问价差的 0 Cc Cr波动轴心。

( )跨期套利操作方法二既然上海期货交易所近期合约价格与远期合约价格是有规律的上下波动，那么太高或太低的价差就为我们提供了瞬间的商机。具体操作中，可分为两种情况区别对待。 1价差偏小。上海期货交易所期铜价格基本上紧跟、 L ME (敦金属交易所)期铜的价格，但有时特别是现货出伦现紧张，近期价格产生很大的抗跌性，这样就会促使近期合

不。

受相同因素影响，上海期货交易所的期铜各个月份价格与其他期货交易品种一样，存在着价差的正常和反常变化。 以下是我们收集了上海期货交易所期铜两年多以来的第二月份合约 ( C c )与第六月份合约 ( C c )的价差值 S F2 S V6(表 1和图 1。见 )

[收稿日期] 2 0—O—2 03 3 8[作者简介]陈四新 (9 6 )男，安徽工商管理学院 MB 16一， A,期货部经理，实际从事期货交易和运作。

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上海期货交易所期铜跨期套利方法

约价格对远期合约价格的价差严重缩小，存在价差偏小的情况。此时我们可以用卖近期、买远期的交易方法进行跨期套利操作。 假设在 2 0 0 2年 1 2月 1 8日，S F 2 ( 32 C c 0 0 )合约价格为 1 10元，而 S F 6 ( 3 6 67 C c 0 0 )合约价格为 1 3 0元，二者之 63间价差为 10元，属于价差偏小现象，此时我们可以卖 6 S F 2合约 5 0吨，买 S F 6合约 5 0吨，具体开仓情况如 C c 0 Cc 0表 2:

表 6套利平仓情况表平仓时间期约方向数量价格盈亏

( ) (/屯) (元 )吨 元口 万 20 0 3正8月 1日 2

00 280 01 3

卖买

50 050 0

1 70— 1 4 4 6万元100 53+7 5

表 2套利开仓情况表开仓时间期约方向数量价格

平仓以后，结合交易费用，我们就能得出此次套利操作的实际效果为 1 .8万元 (表 7。 10见 )表 7套利实效表平仓盈亏(元)万1 4

手续费(元

)万2. 2

保证金利息套利实效(万元 )0. 2 7

( )(吨 元 20 0 2正1月 1日 2 8

:

(万元 )l .8 10

0 0 320 0 36

卖买

50 050 0

1 10 6 713 0 6 3

经过近两个月行情的变化后，价差逐步得以放大，回到正常的 4 0元水平。假如我们在 2 0 0 0 3年 2月 1 2日进行平仓， 平仓情况如表 3:表 3套利平仓情况表平仓时间20 0 3正

以上两种价差情况市场上出现的机会不太多，捕捉商机成为当务之急。

( )跨期套利中应注意的问题三1、跨期套利是一个以大博小、本大利薄的期货操作方法，操作量愈大，操作的效果将更好，这样就要求有足够的资金作为后盾。如果操作平均价为 12 0元数量为 5 0吨跨 60 0期套利，就需要 8 1万元的保证金，一旦了出现交割，所需的资金将更为宠大。 2、在进行跨期套利操作时，无论在平仓还是开仓时， 不同方向、同等数量头寸要同时进行操作，不要存在任何投机心理，以免对套利的实际效果给予损害。 3、入市进行跨期套利操作时，尽量选择成交比较活跃、 时间跨度较长的月份进行双边开仓，这样使自己的期货头寸能够及时成交，套利头寸有足够的时间等待价差扩大或缩小，赚取套利利润。 4、市场经济中没有免费的“餐”午，风险与收益成正比，跨期套利获利小，风险也较小，但并不是讲不存在任何风险。主要风险体现在以下两个方面： 是价差偏小的情况有时长期存在，甚至有时出现近期升水的状态，这就使操作的目标很难实现。价差偏大的情况有时也会出现同样的问题。 二是跨期套利一般最好以两边平仓了结。当出现交割时，风险就产生了。按照目前上海期货交易所规定，卖方的增值税发票按当月结算价开出，如果在交割时，结算价比实际卖出价高，卖方就多交了一部分增值税，这样就严重地影响了跨期套利的实际效果。 5、从历史上看，上海期货交易所铜期货合约间价差的大小与期铜价格走势有时存在一定的微妙关系，当期铜价格处于涨势时，一般价差都较大，当期铜价格处于跌势时，价

差一般都较小，所以，在进行跨期套操作时，密切关注期铜价格的走势也是非常重要的。 6、跨期套利不同于套期保值和单纯的投机，套期保值主要是交易者结合现货情况，而进行的一种锁定预期利润的保值行为，它的立脚点是现货方面的盈亏情况，而不是期货市场单方面的盈亏，最终的操作结果是现货赔期货赚或现货赚期货赔，交易者通过期货操作对自己生产经营利润给予固定。而跨期套利是纯粹在期货市场赚取不同月份的价差行为，但是它与单纯的投机行为也不一样，单纯的投机操作，一

期约0 0 32

方向买

数量50 0

价格 盈亏13 0 67~1 0

( ) (/ )(元 )吨 元吨万 2月 1日 2 0 0 36卖 50 0 17 0+2 67 2

平仓以后，考虑交易费用，我们就能得出此次套利操作的实际效果为 89元 (表 4。 .8万见 )表 4套利实效表平仓盈亏 (元)万1 2

手续费 (元)万2. 3

保证金利息套利实效 (元)万 (元)万0. 2 7 8. 8 9

利息以短期贷款年利率 5 1%,时间跨度为两个月计算。 .1 表套利实效表中的计算方法相同。

2价差偏大。上海期货交易所期铜合约尽管作为、L ME期铜合约的“子”合约，但偶尔也体现自己一定的影个性，当远期合约具有很强的投机性，这就造成了远期期货合约价格对近期期货合约价格的价差不断扩大，出现价差偏大的现象。此时我们可以采取买近期、卖远期的交易方法进行跨期套利操作，等价差缩小后，可以双边同时平仓，获得利润。

从我们收集的历史价差值得知，2 0 0 2年 7月 8日. S F2 (28 C c 0 0 )合约价格为 19 0元，而 S F 6 ( 3 1 56 C￣ 0 0 )合约价格为 1 5 0元，二者之间价差为 5 0元，属于价差偏大 63 7现象，此时我们可以买 S F 2合约 5 0吨，卖 S F、约 Cc 0 C( 6合 5 0吨，具体开仓情况如表 5 0:表 5套利开仓情况表开仓时间2 0正 02

期约00 28

方向买

数量

价格

( )吨50 0

(/ )元吨19 0 56

7月 8日

0 0

31

卖

50 0

15 0 63

经过近一个多月行情的变化后，价差逐步得以缩小，在

8月 1 0日回到了 3 0元左右的水平。假如我们在 2 0 0 0 2年 8 月 1 2日进行平仓，平仓情况如表 6:

是倦据自己对商品价格走势的判断，以买低卖高的手法进行期货操作，投机者承受极大的风险，一旦行情与自己的判断相反，投机者将出面临很大的亏损。

[责任编辑：许跃辉]

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