本文对国内外房地产金融体系进行了比较分析,对如何完善我国房地产金融体系提出了几点建议。

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财经论坛况，而董事会内部相互制衡情况，领取现金报酬的非独立董事比 H。。 0 . . . . .

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分结表萋董数过会低市星‘国兴院叶蓁上惠”产限司析果明股东事量多耄降翟经 .雄嘉学控股裹明上公营显、业 司程一乐地有公 海房 -~ J绩而董事会内部相互制衡则有助于抑制控股股东侵蚀上市公司.

基金项目：本文系嘉兴学院校内重点科研课题房地产市场供给需求与价格波动研究的阶段性科研成果 (编号 7 15 0 ) 0 00 1[摘要]本文对国内外房地产金融体系进行了比较分析，对

利益 .上市公司领取现金报酬能够有效地增强董事会与公司之从。

间的经济关联度 .且能有效地解决股东董事会之间的委托代理并问题，而股权激励机制在我国目前情况发挥的作用尚十分有限 .。 性质之间的差异对董事来源和经济关联度将产生重要影响并且 影响他们对公司作用的发挥。绝对控股结构下的控股股东侵占上 市公司利益的动机小于非绝对控股的情况，非绝对控股结构下 在

还不具备实际意义。研究结果同时表明，股权结构和最终控制人如何完善我国房地产金融体系提出了几点建议。 [关键词]房地产金融体系比较分析 一、房地产金融体系结构 1房地产金融体系的组织机构体系

董事会内部的相互制衡明显有助于改进上市公司绩效。而国家控

房地产金融体系的组织机构体系主要指的是房地产融资的主

制的上市公司中董事会控制权的制衡和现金报酬激励更有利于董 -体，也就是对应于不同的房地产融资渠道的组织机构。房地产金事会积极发挥作用，而非国家控股的上市公司中董事持股则表现 .融机构在房地产金融体系中的地位特殊，它一方面充当着资金供出更为明显的激励作用。 。给者，另一方面又是资金的需求者吸收存款、发行金融工具以 2房地产金融体系的金融工具体系 综上可知 .董事会治理效率的发挥不仅取决于其相对于经理 .筹措大量

资金。 层的独立性，更重要的取决于其相对于控股股东的独立性以及董

事会与上市公司之间的经济关联程度。董事来源单一并且集中容

在房地产市场上使用的金融工具有很多可以将其大体上分

易造成控股股东操纵董事会侵蚀公司利益的问题，控股权私人收为两类：一类是一般金融体系通用的，例如债券股票等等类似益将极大地损害上市公司利益 .股权制衡下的董事会控制权平的一般金融工具。而另~类是房地产金融体系特有的，如抵押贷款、 衡将能够有效地解决这一问题。同时在优化股权结构的基础上， 司之间的经济关联度，解决董事会激励不足的问题。 房地产信托投资基金等等。 3房地产金融体系的配套设施体系 在金融体系中除了组织机构体系和金融工具以外，还有一 个重要组成部分，那就是与之相关的配套服务体系。其中包括房 地产的政府宏观调控和监管高质量的中介服务，如房地产评估、 参考文献： TeJu a o F a e o 5,N . . u. 19 ) D7 7 8 h or l f i n,V1 2 o2 ( n, 7,D.5~7 3 n n c . J 9 担保、险以及信用评价等服务 .保以及一个相对完善法律环境等。 上市公司应该建立健全完善的薪酬和激励机制增强董事会与公。

[] le Ad i in o r W. u e o Crr eGvr n,★ 1hir n e s yBb t A S vy f o o t oeac Se r,Vh f e r pa e e★

二 .国内外房地产金融体系的现状1我国房地产的金融组织机构体系

[] 2吴淑坤

刘忠明

范建强：非执行董事与公司绩效的实证研 .

从我国目前情况来看，我国的房地产金融组织机构体系主要

究 .国工业经济，2 0年第 9 .第 6~7 中 01期 9 6页效.管理世界，2 0年第 9,第 l 7 l2页 04期{~ 2究.管理世界，2 0年莩 l期，第 12 13页 04 1 ~ 4 4

.是由住房储蓄银行和商业银行的房地产信贷部门这样的银行金融专业部门这些非银行金融机构共同组成。此外我国的住房公积 2房地产金融体系的金融工具体系 我国房地产公司中上市公司占比

很小 .大部分房地产开发商 .

[]自立刘芍佳：司控制中的董事会领导结构和公司绩机构 .以及住房合作社、保险公司、信托投资公司、信用社中的 3蒲公

[丛春霞： 4]我国上市公司董事会设置与公司经营业绩的实证研金也是我国房地产金融组织机构体系中的重要组成。[]gi Pip;A hnPtc oo,A n mleCn at 5Ahn hpe gi ark Bl n nIo pt ot c o l i o i t c e r s N .3 J119 ) P 7~4 4 o .( .92,P.4 5 9 u软科学，2 0年第 1期第 5~5 04 0 O 8页[] 7林凌常

Ap a oFa i Cn a i,h Rvw o Eo m t i,V1 9’依靠银行信贷来筹资。除此之外的诸如信托融资、股权投资、产 p o ht ina o r tgTe ei f c oiSue o r c n cl t cn e n c ds .5,。业基金等融资工具 .因为缺乏健全的二级市场，只能进行小规也 3房地产金融体系的配套设施体系就目前而言 .我国还没有形成有效的房地产金融体系的配套[]平曹勇： 6邓建 大股东控制和控制权私人利益研究 .中国 t模的融资没有起到开扩融资渠道的作用。 城：立董事制度研究.券市场导报，2 0 -独证 00

年 9月，第 1~2 4页 6

设施体系。虽然已经设立了部分中介服务机构但发展还比较薄

[] lnDnR n Di Ct r . ic rsc op s i:★弱，而且这些专业化服务机构性质不明确、隶属关系复杂，市 8 ao a .a a ahi M .D e o t kcme ao Dt d l y en e r t o n tn其 a iitnt ac sc u c f to ie s?Bse tc Qa ey★场化运行和管理体制尚未完全确立。 nnt i o o pu s o l f n rt un sEhs u t l. vao n io ni te s c is i r r2 001 i Vi¨, I u 1, p 8 s e s p 9~ 1 08.

三、国外房地产体系与我国房地产金融体系的比较1国内外房地产融资渠道比较 ( )发性融资渠道比较。西方发达国家的房地产金融尽管 1开

[]r l e,

D n Tao,A, l9 .M ngrl e o ac 9 ihir .ad hkr . 4 a ea p fr n H se f 9 a i r m e b r fde o n tkoe bdg o nl fCr rt Fac 1 o d o ic r a aevr ii .Ju a o o o e in , a s rt s d dn r pa n e

p.6~9 D 5 O

在经济体制、融体制等方面存在差异，一般都是以房地产抵金但

《商场现代化 2 0年 9月 ( 08下旬刊 )总第 5 2 5期